SpaceX, 2026’daki olası bir halka arz için dört büyük Wall Street bankasıyla anlaşma yapmayı planlıyor. Bu durum, yıllardır beklenen halka arz pazarının yeniden açılacağına dair bir sinyal olarak değerlendiriliyor.
Bu arada, SpaceX gibi geç aşamadaki özel şirketler, çalışanlarına ve erken yatırımcılara likidite sağlamak için hızla büyüyen bir ikincil pazar oluşturuyor.
SpaceX’in halka arz şansının anlamını, halka arz öncesi özel likiditenin nasıl çalıştığını ve günümüzdeki büyük ön halka arz adayları için yatırımcıların ne aradığını anlamak için, geç aşama özel şirketlere ikincil hisse işlemleri konusunda uzmanlaşmış Rainmaker Securities’in yönetici direktörü Greg Martin ile konuştuk.
Bu görüşmeyi buradan veya podcast platformlarınızdan dinleyebilirsiniz; ayrıca konuşmayı aşağıda okuyabilirsiniz.
GÜNCELLEME: Bu görüşme, SpaceX’in xAI ve Tesla ile birleşmeyi düşündüğüne dair haberler ortaya çıkmadan önce gerçekleşti. TechCrunch, bu haberin SpaceX ikincil satışlarını nasıl etkilediğini öğrenmek için Martin ile iletişime geçti. Cevabı şu şekilde oldu:
“SpaceX’in xAI ve Tesla ile çeşitli işlemler düşünmekte olduğu haberi, hissedarların ve yatırımcıların bu potansiyel işlemlerin sonuçlarını değerlendirmeye alması nedeniyle SpaceX hisseleri piyasasında geçici bir duraksama yarattı.
Her iki şirket de AI alanındaki gelecekteki liderliklerini yansıtmak için temel iş alanlarının ötesine genişlemeye çalıştıkları için, bu varlıkların herhangi birinin birleşimi giderek ilgi çekici hale geliyor.”
Bu röportaj, kısalık ve netlik açısından düzenlenmiştir.
Greg, programa hoş geldin. Girmeden önce, geçmişin hakkında biraz bilgi verebilir misin?
Ben Rainmaker Securities’in kurucusu ve yönetici direktörüyüm. Bu firma, büyük geç aşama, halka arz öncesi şirketlerin ikincil pazarda hisse işlemlerine yardımcı olmaktadır. Ayrıca, özel şirket hisseleri satın alan bir ikincil firma olan Archer Capital Group’un kurucusuyum ve çalışanların ve yöneticilerin teminat olarak hisselerini kullanarak opsiyonlarını kullanmalarına yardım eden Liquid Stock adlı işletmenin de kurucu ortağıyım.
Techcrunch etkinliği
Boston, MA
|
23 Haziran 2026
Ikinci el pazarın, son yıllardaki halka arz kıtlığıyla birlikte patlama yaşadığına şüphe yok.
Kesinlikle. Özel şirketler artık daha uzun süre özel kalıyorlar. Bu şirketler – SpaceX dahil – geçmişte çoktan halka açılacaklardı.
Bu şirketler ekonomimizde önemli bir yere sahip ve yatırımcılar bu şirketlere erişim istiyor. Aynı zamanda, hissedarlar ve yöneticiler uzun süredir bu şirketlerde bulunuyor ve hisselerinin net değerin yüksek bir yüzdesini oluşturduğu için artık likidite görmek istiyorlar.
Bu iki güç, dinamik bir ikincil pazar oluşturdu. Özel pazarların içerdiği piyasa değerinin artmasına bağlı olarak bu trendin devam edeceğini görüyoruz.
Bu yıl halka arzlarda bir kesinti olursa ikincil piyasaların değişeceğini düşünüyor musun?
Bu ilginç bir soru; çünkü açıkça SpaceX halka açıldığında, 800 milyar doların özel sistemden ayrıldığını söyleyebilirsin. Ancak bu, daha fazla şirketin likidite sunmasına ve daha fazla yatırımcının özel pazara girmesine yönelik ilgiyi artırır. SpaceX benzersiz bir şirket, ama bugün hızlı bir şekilde büyüyen birçok şirket var. Üç dört yıl önce OpenAI ve Anthropic’ın değeri neydi? Şimdi bu şirketlerin birleşik piyasa değeri bir trilyon dolardan fazla.
Özel ikincil alanındaki fırsatların büyüdüğünü düşünüyorum ve aslında SpaceX’in halka arzı, özel şirketlere olan sermaye pazarı ilgisini artıracak.
SpaceX halka arzı etrafında neler fark ediyorsun?
Son birkaç yılın halka arz pazarını düşündüğümüzde, 2021’den beri oldukça kötüydü. Pazarlar gerçekten de bir belirsizlik bekliyor. SpaceX açıkça bir öncü şirket ve bu şirkete büyük bir ilgi var.
SpaceX, 800 milyar dolarlık bir değerlemeyle yeni bir alımda bulundu ve Rainmaker platformumuzda ikincil almalara yönelik büyük bir ilgi görüyoruz. Bu sadece SpaceX ile ilgili değil.
Başka öncü şirketlere de büyük bir ilgi görüyoruz; ister ByteDance, ister Stripe, Databricks, OpenAI, Anthropic gibi AI şirketleri olsun. Yani çok şey oluyor, ama SpaceX’in takip edildiğini düşünüyorum. Eğer bu yıl halka açılırsa, halka arz pazarında bir reset yapabilir.
Platformunda ne tür talep hareketleri görüyorsun?
SpaceX yurt içinde yükseklere tırmanmaya devam etti. 2022 ve 2023’teki duraklama dönemlerinde bile, SpaceX halka açılma ihtimali belirdiğinde fiyatları yükseltebildi.
İlgide belirgin bir artış görüyoruz; hem boyut hem de fiyat açısından — şu anda son teklifin oldukça üzerinde fiyatlandırılıyor ve potansiyel halka arz fiyatı olarak tartışılan bir buçuk trilyona yaklaşıyor.
Elon Musk, SpaceX’i düzenli olarak Mars’a roket göndermeden halka açmayacağını söyledi. Şimdi neden halka açılma yolunda acele ediyor?
Şirket uzun süredir özel durumda, bu yüzden onun halka arz edilme konusunda acele ettiğini söyleyemem, ama tutumu değişti.
Piyasa oldukça iyi, her alanda tarihi zirvelerdeyiz. SpaceX özel pazarda büyük ilgi gördü ama özel pazar kısıtlı. Dünya üzerindeki her yatırımcı özel pazara erişemiyor.
SpaceX’in önünde büyük bir fırsat var. Roket fırlatma işinde açık bir şekilde liderler. Harika bir Starlink iş modeli oluşturuyorlar. Starship’in sunduğu birçok iş alanı bulunmakta; ister büyük yükleri uzaya göndermek, ister dünya genelinde lojistik olsun. Şimdi uzayda veri merkezleri kurmaktan bahsediyorlar ve gerçekten dikey entegre bir şirket oldukları için bunu yönetebiliyorlar.
Bu olumlu piyasa dinamikleri ve SpaceX’in birçok iş alanında büyük fırsatlar yaratması değerlendirildiğinde, niçin halka açılıp tüm sermaye pazarlarını kullanıp işlerini finanse etmesinler?
SpaceX, geleneksel olarak kimlerin hisse senedi alabileceği konusunda çok hassas. Ulusal güvenlik riskleri var, bu yüzden rakip ülkelerle bağlantılı ekip olamazlar. Halka açılmaları bunun üzerindeki etkisi ne olur?
Bu belirsizliğin risk alanını açma potansiyeli bulunduğu söylenebilir. Eğer halka arz yaparlarsa, verilen hisselerin teknik olarak sadece %5’inin erişilebilir olacağını tahmin ediyorum. Şimdi ne olacağını göreceğiz, ama en azından her şey açıkta olacak ve kamuya açıklanmış olacak, böylece hisselerin kimin elinde olduğunu görebilecekler.
Sonraki soru, bu şirketlerden herhangi birinin – düşmanca ülkelerde bile olsalar – gerçekten bir kontrolü olup olmadığını belirlemekte olacak. Sadece ekonomik çıkarları varsa, bunun tolere edilebilir bir şey olduğunu söyleyebilirim. Gerçek şu ki, Elon ve bir grup yakın insan şirketi kontrol etmeye devam edecek.
Halka arz için acele etmediğini söyledin ama şimdi öyle görünüyor ki; çünkü Elon Musk’ın, 1 trilyon dolara yakın bir halka arz için mücadele eden Sam Altman ile olan kamuoyunu meşgul eden bir sürtüşmesi var. Altman da Stoke Space’i satın almak istiyor; Bezos ise yörünge veri merkezlerinden bahsediyor. Birçok rakip benzer bir hedefe doğru ilerliyor gibi görünüyor.
SpaceX’in başarısı bazı taklitleri doğuracak. Bezos’un Starlink’e rakip olacak bir iletişim ağı kuracağını duyduk ama onların gerisindeler ve OpenAI kendi ana işinde sermaye riski ile ilgilidir. Halka arz edilmeleri mantıklı; çünkü AI alım satımı halka açık piyasalarda hala çok popüler. Şu anda yakıcı bir sermaye ihtiyacı var. Dolayısıyla, şu anki durumu kısıtlamanın bir anlamı yok.
SpaceX biraz daha temkinli olabilir. Piyasa kendini iyi gösterdiğinde doğru zamanı bulabilirler; çünkü büyük ölçüde karlı olan bir iş modeline sahipler ve iki önemli iş dalında da hakim durumdalar. Bu nedenle, direksiyonun başında onlar var.
Piyasada herhangi bir düşüş yaşanırsa, özel kalmaya devam edeceklerini düşünüyorum.
SpaceX’in durumu her zaman pembe değil. Starship V3’ü fırlatma konusunda zorluklarla karşılaşıyorlar ve son bir yılda bir dizi araçları patladı. Ama tüm bunlar önemli olmayabilir çünkü bu bir Elon Musk şirketi ve genelde bu tür şirketler isme dayalı iyi performans gösterir. SpaceX halka arzının fiyatlandırması, gerçek bilançosuyla nasıl karşılaştırılacak; Elon Musk ve imparatorluğunun etkileri nelerdir?
Kesinlikle bir prim yaklaşımı alacaklardır. Elon’la birlikte bir “halo etkisi” var ve bu etkiler işliyor. Tesla’nın ana gelirleri otomobillerden gelse de, tamamen dikey entegre bir yapıdalar. Verileri topluyorlar. Şimdi kendi kendine giden taksileri var. Optimus robotları var –
Kendinden giden taksinin sınırlı bir başlangıcı var ve Optimus’un hayata geçmesine birkaç yıl var…
Robotlar, Tesla’nın geleceğidir. Gerçekten son teknoloji bir üretim şirketleridir ve Elon xAI, Twitter, SpaceX gibi birçok şirkete sahiptir; bu nedenle, bu şirketler çok faydalı olabilir.
Elon etrafında bir halo etkisi var ve bu da belirli bir baskı yaratıyor. Dolayısıyla, SpaceX’in bilançosu ve gelirleri dikkate alındığında, piyasa oranlarının çok üzerinde bir prim talep edecek gibi görünüyor.
Uzayda güneş panelleriyle çalışıp uzaydaki soğutma ihtiyacını karşılayan bir veri merkezinin geleceğine inanılıyor. Tüm bunlar ilk bakışta akıl dışı görünebilir. Mars’a gitmek, çok çılgın bir fikir gibi görünse de, bunu başarabilecek tek kişinin Elon olabileceği düşüncesi var.
Bunu diyorsun ama o, yapacağını vaat ettiği birçok garip fikri gerçekleştiremedi. Üstelik, bu alanda özellikle tam olarak kendinden giden sistemler söz konusu olduğunda, başkaları onu geçtiler.
Bu durum yatırımcılar arasında tartışmalara neden olacaktır ve burada gerilim olacaktır. Bir kişinin sürekli başarısızlıkların üstesinden gelebileceğine bu kadar büyük bir değer biçtiğinizde, bu büyük bir meydan okumadır. Bazı insanlar bu riskle rahat olmayabilir.
SpaceX’in 2026’daki halka arz için bankalarla anlaşma yapıyor olması ne kadar önemli?
Bu oldukça büyük bir sinyal. Oyun oynuyor olduklarını düşünmüyorum.
Anlaşma yapıyor olmaları, halka arzın bu yıl gerçekleşeceği anlamına gelmiyor. Halka arz için bir şirketin hazırlanırken izleyebileceğiniz diğer sinyaller nelerdir — sadece SpaceX için değil, herkes için?
İşe alımlara bakın; halka arz için daha deneyimli bir yöneticilik ekibi oluşturup oluşturmadıklarına dikkat edin. Eğer kamusal bir şirketi yöneten bir baş muhasebeci adayına dikkat çekiyorlarsa veya yeni CFO deneyimiyle kamu şirketi tecrübesine sahip birini alıyorlarsa, bu önemli bir gösterge olur. Yatırımcı ilişkilerini, muhasebe, hukuk gibi alanları güçlendiriyorlarsa bu da önemli bir sinyal.
SpaceX gibi şirketler, uzun süredir halka açık seviyeye geçmiş gibi görünüyor, bu nedenle orada çok fazla şey öğrenmiyorum.
Küçük bir perspektif almak gerekirse, özel pazar değerlemeleri genelde halka arzda elde edilenlerle nasıl karşılaştırılır?
Özel şirketlerin talebini önceden anlaması için iyi bir işarettir. Eğer bir şirketin bu konuda bilgisi yoksa ve sadece halka açılmasını bekliyorsa, zorlu bir fiyatlandırma ortamıyla karşılaşabilir; çünkü yeterli fiyat keşfi yapmamış olabilir.
Bu yüzden, şirketleri ikincil süreçlerini açmaya teşvik ediyoruz; çünkü bu, IPO öncesinde fiyat keşfi geliştirmek için harika bir yol. Böylece, halka açılmadan önce işinize dair daha fazla insanı kendinize çekmiş olursunuz ve böylece yol gösterimine gittiğinizde fiyatınız hakkında daha net bir görüş elde edersiniz, ve bu durum daha etkili bir halka arz sağlamaktadır.
Figma’nın halka arz olma sürecini düşünün; %200 değer kazandı. Bu pek iyi bir halka arz değil; genellikle iyi fiyat keşfi yapılmadığı anlamına gelir.
İkincil işlemlerin nasıl çalıştığını yürüyelim. Farz edelim ki ben SpaceX çalışanı ve hisse opsiyonlarım var. IPO öncesinde hangi seçeneklerim var?
Tüm özel şirketler eşit yaratılmamıştır. SpaceX, hissesini isteyenleri sınırlamakta çok dikkatli; çünkü hisse sahibi sayısını aşarlarsa, halka açık bir şirket olmak zorunda kalacaklar. Dolayısıyla, SpaceX, çoğu şirketin aksine, yılda iki veya üç kez teklif yapıyor ve bu sayede çalışanları için yeterli likidite sağlıyor.
Buna ek olarak, SpaceX’in ikincil işlemlerinin önemli bir kısmı, hisselerini Özel Amaçlı Araçlar (SPV) üzerinden takas eden insanlar tarafından devam ettiriliyor; bu da hisse tablosunda bir değişiklik olmadan ekonomik mülkiyet değişikliğini sağlar.
Bazı şirketler hisse senedi ticareti yapmalarına izin verirken; diğerleri, tüm ikincil işlemleri yasaklamaktadır; bu, pek iyi bir yaklaşım değil. Rainmaker gibi firmalar ile işbirliği yapıyorlar; çünkü bu firmalar, şirketleri tanıyor ve işlem takibini nasıl gerçekleştirdiklerini anlayarak bu işlemleri etkin bir şekilde organize edebiliyor.
Verilere erişim, yatırımcıların ikincil pazardaki en büyük sorunlarından biri. Rainmaker bu konuda bilgi sağlamaya yardımcı oluyor mu?
Bazı şirketlerle çalışarak veri odaları oluşturabiliyoruz ve bu sayede bilgi paylaşımı yapabiliyoruz. Herhangi bir kamuya açık bilgi ve arz-talep dinamiklerini analiz edip bilgi sunabiliyoruz. Fakat şirket içi bilgileri ancak izin verilirse paylaşabiliyoruz. Giderek daha fazla şirketimizin adaylarına bu konularda yardımcı olmaya başladık. Ne kadar fazla bilgi sağlarsak, yatırımcıların riski o kadar düşer ve bu da piyasaların açılmasını sağlar. Ancak bu gelişen bir süreç. Bu şirketler özel; bu nedenle ne kadar şey paylaşacaklarını korumaya özen gösterirler ve biz de buna saygı göstermekle yükümlüyüz.
Büyük ölçekli halka arz öncesi hisseleri satın alırken sofistike yatırımcılar ne arıyor?
Geleneğe benzer şekilde, kamu şirketlerinde olduğu gibi, iyi bir araştırma yapmak istiyorlar. Muhasebe yapıları, yönetim hakkında bilgi edinmek ve hisse tablosunu anlamak isterler; hisse senetlerinin ne kadarını geniş bir dağıtımda, hangi fiyatın neyi ifade ettiğini görmek isterler. Arz-talep dengesi hakkında bilgi edinmek de istiyorlar.
Daha fazla bilgileri olursa, daha rahat hissedecekler. Bu da, daha iyi bilinen özel şirketler ile daha az bilinenler arasında bir fark yaratacaktır.
Diğer geç aşama unicorn’lardan ikincil hisseleri satın almaya yönelik daha fazla istek görüyor musun? Hangi şirketleri öne çıkarmak istersin?
Databricks, Stripe, OpenAI, Anthropic, xAI, ByteDance gibi şirketlere oldukça büyük bir talep görmeye devam ediyoruz. AI ticareti devam ediyor; Lambda Labs veya Cohere gibi şirketler üzerine de yoğun ilgi var.
Şirketler halka açılmayı sinyal vermeye başladığında – örneğin, Discord, Motive, Canva – insanların likidite olacağına dair hisleri uyanıyor. Böylece, işlem hacmine dair bir ivme görmeye başlıyoruz. Platformumuzda düzenli olarak işlem gören yaklaşık 20-30 şirketimiz var ve bu sayı artmaya devam ediyor. Halka arz pazarı açıldıkça, bunu göreceğiz.
2021’de yüzlerce şirketle işlem yapıyorduk, ardından halka arz pazarı kapandığında, bu sayı düştü. Ancak geçen yıl bizim en büyük yılımız oldu; ikincil işlemlerde 1 milyar dolardan fazla işlem gerçekleştirdik.
Dinleyicilerimiz seni çevrimiçi nerelerde bulabilir?
LinkedIn’deyim. Paylaşmak isteyenler, Rainmakersecurities.com adresimi ziyaret edebilir. Hisse satmak isteyenler archercapg.com adresine gidebilir. Opsiyonlarını kullanmak isteyenler için de liquidstock.com adresi mevcut.
