Pete Martin, 2024 yılında AI odaklı siber güvenlik şirketi Realm için 25 milyon dolarlık bir değerleme ile 5 milyon dolar tohum yatırım aldığını hatırlıyor. Bu değerleme dönemin koşullarıyla oldukça yüksek görünüyordu, ancak bugün “AI şirketleri için 40-45 milyon dolarlık değerlemelerle 10 milyon dolarlık tohum yatırım görmek oldukça sıradan” dedi.
Aslında bu tür yatırımlar yalnızca AI şirketlerine yönelik, çünkü yatırımcıların diğer alanlara pek ilgisi yok. Mart ayında düzenlenen en son Y Combinator Demo Günü’nde, şirketlerin değerlemelerinin ne kadar yüksek olduğundan bahsediliyordu. Ashley Smith, erken aşama fon olan Vermilion’ın genel ortağı, birçok girişimin altı- yedi haneli müşteri sözleşmeleri imzaladığını belirttikten sonra, sadece sekiz haftalık bir şirketin bile 40 milyon dolarlık bir değerleme ile 5 milyon dolar talep ettiğini aktardı.
Bu sefer daha yüksek değerlemelerin arkasında yalnızca “YC vergisi” yoktu; yatırımcılar, bu piyasada daha erken aşamalardaki gelir rakamlarıyla bile turları “çekimden yıllar önce fiyatlandırıyorlardı.” Büyük yatırım firmaları, bol nakit ile hareket ederek girişimlerin değerlerini artırıyorlar, ileride bir çıkış veya halka arz olasılığına karşı yatırım yapıyorlar. Daha küçük VC firmaları da AI şirketlerine karşı doyumsuz bir iştah sergiliyor. AI altyapısına odaklanan bir yatırımcı olarak, Smith, daha büyük bir firma girdiğinde kendini bir tura dahil edemediğini belirtiyor. Bu, hem kurucular hem de VC’ler tarafından bildirilen bir durum; Carta verileri, yatırım anlaşmalarının sayısının düştüğünü, ancak değerlemelerin yükseldiğini gösteriyor.
Empromptu’nun kurucu ortağı Shanea Leven, 2025’in başlarında 12 ayda 100 milyon dolara ulaşan Cursor’ı bu durumdan sorumlu tutuyor. Cursor, bu tür girişimlerin hızlı büyüme barajını yükselten ilk yüksek profilli AI şirketlerinden birisiydi; ancak Lovable, Bolt, OpenEvidence, ElevenLabs gibi diğerleri de hızlı büyümeleriyle dikkat çekiyor. Bu örnekler uç değerler olsa da, birçoğu baskıyı hissetmekte zorlanmıyor.
Hızlı Çekim, Yüksek Değerlemeler
VC’ler, artan tohum değerlemeleri için gerekçelerini savunmakta hızlılar. Örneğin, MaC Ventures yönetici ortağı Marlon Nichols, bu durumun hemen başlangıçta elde edilen çekim ile desteklendiğini belirtiyor. 2019’da ofisini kurduğunda, ortalama giriş tutarı 2.5 milyon dolardı. Bugün bu rakam 5 milyon dolara yükseldi.
“En iyi tohum aşamasındaki şirketler artık geleneksel tohum aşama şirketleri gibi görünmüyor,” diyor. AI araçlarının gelişimi, girişimcilerin minimum geçerli ürünlere ulaşmalarını ve büyük işletmeler arasında bile daha hızlı erken müşteriler edinmelerini sağlıyor.
Nichols’un son iki tohum yatırımı, “büyük işletmelerden alınan ücretli pilotlar” ile 2 milyon dolardan fazla gelirme elde ettiler ve “tam ticari sözleşmelere giden net bir yol” sunuyorlardı. Yatırımlarında 3-4 milyon dolar arasında çekler kesen Nichols, bu girişimleri post-money 25-30 milyon dolara değerledi ki bu birkaç yıl öncesine göre oldukça yüksek.
Kurucuların geçmişleri de tekliflerinde rol oynuyor. “İlgili deneyimleri ve icraat geçmişleri vardı”, diyor. “Bu da erken aşama riskini büyük ölçüde azalttı.”
Ayrıca, yatırımcılar ispatlanmış AI yetenekleri için astronomik primler ödemeye daha da istekli; ikinci kez girişimcilere veya doğru önceki işverenler (OpenAI gibi) ile gelenlere öncelik veriyorlar. Bu da tüm değerlemeleri etkiliyor.
“Şu anda harika araştırmacılar için bir mücadele var; bu iyi veya kötü değil, sadece piyasanın mevcut durumu,” diyor Patron’ın erken aşama tüketici fonu ortağı Amber Atherton.
İşte bu durum, eski OpenAI çalışanı Mira Murati’nin Thinking Machine Labs için 12 milyar dolarlık değerleme ile 2 milyar dolarlık tohum yatırım almasını mümkün kılıyor.
Leven, ikinci kez girişimci olarak, en son şirketinin değerlemesinin önceki girişiminin benzer aşamasındaki değerlemesinin iki katı olduğunu belirtiyor. Son girişiminin AI olmasıyla birlikte, aynı zamanda oldukça hızlı bir büyüme gösteriyor. “Mevcut olarak birden fazla altı haneli sözleşmem var; şu an yedi haneliyi kapatmak üzereyim. Bunu elde etmek için bunlara sahip olunması gerekiyor,” diyor.
Sözleşmelerdeki Değişim
Tohum aşaması VC’ler, yükselen değerlemelerle başa çıkmak için daha fazla ön tohum anlaşması yapıyor. Ön tohum girişimleri, tohum aşamasındaki şirketlerin yıllar önce olduğu türde çok erken, henüz gelir elde edemeyen girişimler.
Jonathan Lehr, Work-Bench’te bir genel partner olarak, esasen tohum aşamasına odaklanan 160 milyon dolarlık bir fonla yatırım yaparken, firmanın “ön tohum aşamasında giderek daha fazla rahat hissettiğini” ifade ediyor.
Yatırımcıların daha erken aşamalara sermaye akıttığını görmek daha yaygın hale geldi; zira daha fazla maruz kalma, “hızla ölçeklenme potansiyeline sahip şirketlere erişim sağlamanın bedeli” diyerek açıklıyor Lehr.
Atherton ise, bu umut verici erken aşama girişimlerine bir parça sahip olmak için, firmanın 100 milyon dolarlık Fon II için ortalama çek tutarının 4-5 milyon dolara yükseldiğini; bu tutarın 90 milyon dolarlık Fon I için 1-2 milyon dolar olduğunu belirtiyor.
“AI, kurucuların bir canlı ürüne, kullanıcı sayısına ve gelir elde etmeye sahip olabilmeleri için gerekli standartları giderek daha yüksek hale getiriyor,” diyor. “Yatırımcılar daha hızlı hareket etmek zorundalar ve gerçek dünya çekimini çok daha erken değerlendirmelidirler; çünkü en iyi kurucular ürünleri hemen piyasaya sürüyor ve genellikle kullanıcılar kazanıyorlar.”
Böylece, tohum VC’ler artık “fikirleri desteklemiyor,” “gerçek tüketici ürün talebinin erken belirtilerini destekliyorlar” diyor. Yatırımcılar daha hızlı hareket ediyor; yavaş incelemeden yüksek inançlı kararlara geçiş yapıyorlar.
Ancak Bir Sorun Var
Risklerin yükselmesiyle birlikte, yatırımcıların beklentileri de artıyor.
Artık bir şirketin sadece bir ürünü inşa edip göndermesi yeterli değil; bu günlerde herkes bunu yapabiliyor. Çekim önemlidir, ama bunun ötesinde kurucuların ileride nasıl daha iyi gerçekleştireceklerine dair bir hikaye anlatması gerekiyor. Bu, tohum VC’lerin inandığı, girişimlerin 50 milyar dolarlık veya daha yüksek, sürdürülebilir bir büyümeye dönüşeceği, ya da en azından karlı bir çıkışa ulaşacağı durumdur.
“İnsanlar baskıdan kurtulmaya çalışıyorlar,” diyor Leven. “Aksi takdirde yeterli parayı kazanamayacak, rekabet edemeyeceksin.”
Bir girişimci olarak erken aşamalarda büyük miktarda para toplamanın iyi tarafı, şirketin hızlı hareket etmesine ve yüksek yetenekleri işe almasına yardımcı olması. VC’ler, terim belgelerini fiyatlandırırken, AI çağındaki yeteneklerin maliyetli olduğunu ve bu girişimleri destekleyen AI modellerinin çalışmasının da aynı şekilde pahalı olduğunu biliyorlar; aynı zamanda diğer, genellikle zaten milyarlarca değerinde olan büyük SaaS rakipleriyle rekabet etmek zorundalar.
Leven, herkesin Google’ın Wiz’i satın alma sihrini yeniden yaratmaya çalıştığını söylüyor. Ancak risk de daha yüksek. Kurucular, yüksek erken değerlemeleri haklı çıkaracak şekilde şirketlerini büyütmek zorundalar; aksi takdirde daha fazla nakite ihtiyaç duyacaklar. Seri A yatırımcıları da daha büyük, daha hızlı ve daha fazlasını beklemekte.
Nichols ve ekibi artık daha fazla genç şirkete yatırım yapıyorlar; yeni beklentiyle, bu şirketlerin yaklaşık 18 ay içinde hedeflerine ulaşmalarını bekliyorlar. “Bu disiplin, kazananları desteklemek kadar önemli,” diyor.
Yüksek tohum değerlemeleri, hata payını azaltıyor, diyor Lehr ve ekliyor: “Deneme için daha az alan, yön değiştirmek için daha az tolerans ve ilerleme eşleşmediğinde daha fazla inceleme var.”
Siber güvenlik kurucusu Martin, geçtiğimiz yıl Seri A yatırımını başarıyla aldı ve bu sürecin şirketi için rahat geçtiğini söylüyor. Ancak, kurucular için bir uyarısı var.
“Arada kalmış olabilirsiniz,” diyor Martin. “Yeni yatırımcılar için çok pahalı, ancak gerekli ilerlemeyi göstermediyseniz sonraki tura geçiş yapamayabilirsiniz.”
