Hızla Değişen Dünyada Yatırım Yapmanın Yolları

Geçtiğimiz hafta Los Angeles’ta düzenlenen TechCrunch’un StrictlyVC etkinliği, AI alanında daha doğrudan konuşan iki yatırımcıyı bir araya getirdi. M13’ün kurucu ortağı Carter Reum, 2.5 milyar dolarlık varlık yönetimiyle 17 unicorn’a yatırım yaptıklarını belirtirken, Chang Xu, AI’ye özel olarak odaklanan ilk erken aşama fonlarından biri olan Basis Set Ventures’ın ortağı olarak önemli yatırımlar gerçekleştirdiklerini aktardı.

Etkinlik sahnesinde, El Segundo’daki güneşli bir odada, ikili, piyasalardaki hızlı değişim, büyük teknoloji devlerinden kaçış stratejileri ve SpaceX’in halka arzının L.A. üzerindeki etkileri gibi konuları eğlenceli bir dille tartıştı. Sohbet, daha iyi anlaşılabilmesi için kısaltıldı ve düzenlendi.

Yapay zeka altyapısında bir balon mu var?

Chang Xu: Hem balon var hem yok. Bu bir balon değil çünkü daha önce böyle bir büyüme eğrisi görmedik. ChatGPT, gelirinde altı ayda birden 1 milyardan 40 milyar dolara düştü – bu ölçek için emsalsiz bir büyüme. Portföyümüzde bulunan Open Art, birinci yıl 1 milyondan 10 milyona, ikinci yıl 10 milyondan 70 milyona çıktı ve fazlasıyla pozitif nakit akışı sağladı. İyi büyümenin standartları tamamen değişti. Temel değerin içine bu tür hızlı büyümeyi düşünürseniz, değerlemeler o kadar da abartılı görünmüyor. Ama bu matematikle her anlaşmayı değerlemezseniz, portföy için iyi gitmez. Dolayısıyla bu parodik bir dönem.

Carter Reum: Her zaman gülmekten kendimi alamıyorum çünkü girişim sermayesinde bunun ilk kez olduğuna inanıyoruz. Ama daha önce de gördük – bulut teknolojisinde, iPhone’da, 1920’lerdeki otomobilde, insanlar işlerini kaybedeceklerinden endişe ediyordu ve kaybettiler, ama hayat devam etti. Bu döngü daha dik ve hızlı ama dinamik aynı. Bu döngüde farklı olan, geçmişteki döngülerde yenilikçiler yenilikçilerle yarışırken, bu döngüde yenilikçiler, gezegenin gördüğü en büyük, en iyi finanse edilmiş yenilikçilerle ve en büyük on teknoloji şirketiyle yarışıyorlar. Ve bence, tarihin ilk kez, mevcut oyuncuların gerçekten avantajı var – teknoloji, sermaye, veri, yetenek. Bu yüzden bazı şirketler ne kadar hızlı yükselirse yükselsin, bir o kadar da hızlı düşebilirler. Bu tür bir piyasada yatırım yapmanın daha zor olduğunu düşünüyorum. Ama doğru yaparsanız, bir deha gibi görünüyorsunuz.

Startuplar, hızla gelir elde ederken anlaşmaları nasıl fiyatlandırıyorsunuz?

Reum: Her zaman kokteyl peştemalı matematik yaparız. Geçen gün bir işi inceliyorduk – markalar için AI yazılımı. Sordum: Önceki döngüde kazananların büyüklüğü neydi? Dünyada daha fazla marka olacak mı? Bu döngüde yazılım için iki veya üç kat ödemeye istekli olacaklar mı? Yatırım yapmamaya karar verdik çünkü matematik tutmadı.

Xu: Savunulabilir teknik farklılaşma ile çok yakın duruyoruz, çünkü o sınır her çeyrekte, bazen her ay ya da haftada değişiyor. AI’nin altındaki ve üstündeki alanlarda yatırım yapmayı düşünmek için bir çerçevemiz var. AI’nin altında, yeniden düşünülen bu tür altyapılar var – veritabanları, sürüm kontrolü, dağıtım araçları – çünkü bunlar insanlar için inşa edilmişti. Artık bu altyapıyı kullanan ajanslar var ve ajansların temelde farklı şeylere ihtiyacı var. Geçen yıl yeni bir GitHub’a ihtiyaç olacağını asla düşünmezdim. Bu yıl, ajanslara GitHub olma yolunda giden sağlam ekiplerin sayısını iki elin parmağıyla sayabilirim. AI’nin üzerinde, her şey kalabalıklaştığında, savunulabilir olan nedir ve uzun vadeli farklılık nerede diye geri dönüyoruz.

OpenAI veya Anthropic gibi yapılar tarafından parçalanmayacak şirketlere nasıl yatırım yapıyorsunuz?

Reum: Her zaman nereye gideceklerini ve son olarak nereye gideceklerini düşünmeye çalışıyoruz. Pazar ve belirgin yerlere saldıracakları açıktı. Dolayısıyla, engellerin bir siper olduğu tezimiz var – düzenlenmiş endüstrileri seviyoruz. AI ile 911 çağrı merkezlerini devrim niteliğinde değiştiren bir şirkette neredeyse bir milyar dolarlık bir çıkış yaptık. Büyük ölçekli oyuncular oraya gidiyor olabilir ama birkaç milyar dolarlık bir sonuç için yakın zamanda oraya gitmeyecekler. Sağlık sektörü – oraya gidecekler ama onları yavaşlatan birçok düzenleme var.

Hepimizi uykusuz bırakan şey, her şeyin bir anda değişebilme ihtimali. Artık geriye bakarak göremiyorsunuz. Her kurucuya şunu söylüyorum: Bir gözünüzde mikroskop, diğer gözünüzde teleskop olmalı. Mikroskop, günlük işlerle ilgili – bu hafta ne yapmalıyım, icra etmeliyim. Ama teleskopunuzu çıkartmalısınız, çünkü dünya çok hızlı değişiyor. Domino oyuncusu ve satranç oyuncusu olmalısınız, çünkü tahtanız sürekli değişiyor.

Xu: Kullandığımız çerçeve: Bu derinlik pazarı mı yoksa hız pazarı mı? Hız pazarlarında, hızlı takipçiler her zamankinden daha hızlı – burada icra hızı önemli. Derinlik pazarlarında, zor şeyler yine zor. Portföyümüzde, transgenik tavuklar kullanarak ilaç imalatına alternatif olan bir şirket var, çünkü karmaşık proteinleri üretmek çok pahalı. Tavukların bunu yapmasının maliyetinin daha düşük olduğu görülüyor. Tavuklar hala yumurtlamak için bu kadar uzun sürüyor – günümüzde [gülümseyerek] bunlar derinlik pazarları ve buna göre yatırım yapıyoruz.

Tavuklar bir kenara, şu anda gerçekten yenilikçi fikirler mi görüyorsunuz, yoksa çoğunlukla eski şirketlerin yeni versiyonları mı?

Xu: Her ikisi de. Konsensüs kategorileri – finans ve sağlıkta ajansların uygulanışı – bu kategorilerde birçok yetenekli kurucu var ve bunların birçoğu da başarıya ulaşacak. Ama en ilginç fikirler, ‘Yahu bunun bir iş olabileceğinden emin değilim’ dediğinizler. Örneğin, OpenArt’a ilk destek verdiğimizde – hemen ardından Dall-E ve Stable Diffusion çıktı. Belirli türde yaratıcı görüntüler elde etmek için yazıp yazabileceğiniz ipuçlarının keşif sayfasını başlattılar. Bu nasıl bir iş? Kesinlikle bir fikrim yoktu. İki yılda 1 milyondan 70 milyona çıktılar ve o zamandan beri hızla büyüyorlar. O pazar o kadar derin ki dışardan asla göremezdik. Ama en başından beri, bu genç kurucular, buldukları heyecan verici bir şeyin eşiğinde deney yapıyorlardı ve iş bulana dek sürekli evrim geçiriyorlardı. Bir yıl sonra başlasalardı, fırsatı kaçırmış olurlardı.

VC hikayesi, kötü fikirlere sahip olmanın ve bunların yeniden iyi hale gelmesinin devam eden bir hikayesidir. Dört veya beş yıl önce, Hollywood’a satan herhangi bir şeye yatırım yapmanın kötü bir fikir olduğunu söylerdiniz. Ardından, yaratıcı yapay zeka ve üretken yapay zeka konusunda bir dizi anlaşma yaptık ki bu da bu dönemde şirketlerin muazzam başarı göstermesine yol açtı – öncelikle üretken görüntüler, ardından video, şimdi ise dünya modelleri. Öncelikle Hollywood’a satış yapan önceki yazılım kuşağını düşünerek tahmin ettiğimizden çok daha büyük bir dünya oluştu. Ve sonra, herkesin sadece bir yapay zeka örtüsü olduğunu söylediği Cursor var. 60 milyar dolarlık bir çıkış. Araştırmacılar – kocam MIT’de doktorasını yaparken maaşı neredeyse yoksulluk sınırının üzerindeydi. Şimdi araştırmacılar, Twitter’da herkesin takip ettiği kişiler.

Reum: Henüz başlangıç aşamasındayız. Herhangi bir teknolojik döngünün ilk aşaması genellikle en belirgin olandır – daha fazla rekabet, kalabalık. İkinci ve üçüncü dalga ise ilginçleşir. Çocukken düşünün: ağır bir taşı alıp ne kadar hızlı fırlatırsanız, o kadar uzun sıçramalar olur. Bu burada yaşanacak. İki, üç, dört yıl sonrası için heyecanlıyım çünkü bugünden tahmin edemeyeceğimiz iş modelleri ve şirketler ortaya çıkacak. Bir VC olarak, o ikinci ve üçüncü dalga bahislerini doğru yapmak en zor olanlardır – ama eğer bunu başarırsanız, daha az insan düşünüyor, daha makul değerlemeler ödüyorsunuz ve ROI’ler genellikle çok daha iyi.

SpaceX’in halka arzı, L.A.’daki insanlara – özellikle çalışanlarına – birçok para kazandıracak. Bu ekosistem için ne anlama geliyor?

Reum: Anthropic ve OpenAI halka arz edildiğinde çok sayıda VC ve kurumsal yatırımcı olacak. Hiç bu kadar çok para geri dönüp bu kadar yaygın dağıtılmamıştı. Eğer bu odada evinizi satmak, bir bot veya uçak almak gibi bir şeye sahip olan varsa, kesinlikle bu fırsattan yararlanın. Ama daha da önemlisi, her büyük likidite olayı ikinci bir dalga üretir. Önceki L.A. döngüsü, Riot Games, Tinder ve Snap gibi şeyler üretti. Bu, farklı bir büyüklük sırasıdır.

Üç yıl önce herkes San Francisco’nun öldüğünü söyledi. Görünüşe göre beklenenden biraz daha az ölü. Aynısını L.A. için yazanlar için de düşünebileceğinizi düşünüyorum. Burada çok fazla zeki insan var – teknik açıdan, aynı zamanda marka, içerik, yaratıcılar ve etkileyiciler konusunda da. Bu ilk dalga teknik bir dalga, ve teknik yetenek başka yerlerde yoğunlaşmış durumda. Ama teknik dalgaların ardından ne gelir? Yeni iş modelleri, yaratıcı düşünce, kültür anlayışı. Bu, bir sonraki dalga olacak ve L.A.’de yoğunlaşma olasılığı yüksek.

Xu: İlginç olan şey, AI’deki bir sonraki sınırın daha fazla işlem gücü değil – zevk. Filmler yapmak, videolar oluşturmak, duygusal olarak yankı uyandıran şeyler üretmek, belirli kültürlerle bağlantı kurmaktır. San Francisco olağanüstü teknik bir yeteneğe sahip ve bu da tam olarak modellerin otomatikleştirilmesinde ve hızlandırılmasında çok iyi hale geldiği bir alan. L.A. ise bu konuda oldukça yetenekli.