VC’ler, özellikle AI şirketleri olmak üzere en popüler olanların parçalarını almaya çalışırken, ikincil piyasadaki geç aşamadaki girişimlerin hisselerini giderek daha fazla satın alıyorlar. Ancak bunu giderek daha fazla özel amaçlı araçlar (SVP’ler) adı verilen finansal araçlar aracılığıyla yapıyorlar. Bu SPV’lerden bazıları o kadar popüler emtialar haline geliyor ki prim fiyatlarına hükmediyorlar.
Bu, bir SPV satan VC için iyi olsa da, alıcılar için daha riskli bir tercihtir. Ve tüm bunlar, AI girişimlerinin bir balon oluşturduğunun bir başka işaretidir.
İkincil pazar, başlangıç çalışanları veya bir fon toplama turunda doğrudan bir başlangıç şirketinden hisse satın alan VC’ler gibi mevcut hissedarların hisselerinin bir kısmını başkalarına satabildiği yerdir. Ancak başlangıç şirketleri gibi özel şirketler, hisselerine kimin sahip olabileceği konusunda söz sahibi olduğundan, birçok VC dışarıda bırakılmıştır. Erişimi olan VC’ler, SPV’ler kuruyor ve hisselerine erişimi, akredite yatırımcı olan yüksek net değerli bireyler gibi seçtikleri diğer VC’lere veya yatırımcılara satıyor.
Yine de, bir VC’nin SPV’sine yatırım yapmak, girişimin gerçek hissesini satın almak değildir. Girişimin belirli sayıda hissesini kontrol eden SPV aracının hisselerini satın almaktır.
“SPV birimlerini satın almak demek [VCs] İkincil işlem izleme platformu Caplight’ın kurucu ortağı ve CEO’su Javier Avalos, TechCrunch’a yaptığı açıklamada, “Gerçek şirkette hisse sahibi olmayacaklar; teknik olarak başka bir yatırımcının fonunda yatırımcı olacaklar” dedi.
Bazıları %30 daha yüksek fiyata satılıyor
SPV’ler yeni bir şey olmasa da, VC’lerin hisselerini primle satması dikkat edilmesi gereken yeni bir trend, dedi Avalos. Örneğin, Anthropic veya xAI hisselerini elinde bulunduran SPV’lerin, hisselerin son fon toplama turunda veya ihale teklifinde satıldığı fiyattan %30 daha yüksek fiyatlara satış yaptığı durumlar gördüğünü söyledi.
Bu tür bir satın alma çılgınlığı, gerçek hisselere sahip olacak kadar şanslı yatırımcıların hızlı bir kar elde etmesinin bir yoludur. “Kurumsal bir yatırımcıysanız ve bu şirketlerden birine erişiminiz varsa, sadece SPV’ye daha yüksek bir fiyat koyarak anında %30 kazanabilirsiniz,” diye belirtiyor.
SPV’lere yüksek fiyatlarda bile yatırım yapmak, daha küçük VC şirketlerinin başarılı olmaları durumunda gelecekteki ödülleri toplamalarına da olanak tanıyabilir. Daha küçük VC şirketlerinin genellikle bir bağış toplama etkinliğinde doğrudan şirketten hisse satın alma şansı elde edecek kadar derin cepleri yoktur.
Yüksek fiyatlı SPV’lerin riskleri
Ancak SPV’ye sahip olmak ile gerçek hisselere sahip olmak arasında büyük fark yaratan bir ayrım vardır.
Örneğin, SPV sahipleri şirketin finansal sağlığı hakkında gerçek hissedarlardan daha az içgörüye sahiptir. Doğrudan yatırımcı değillerdir, bu nedenle girişimin yatırımcılarıyla yaptığı iletişimlere erişimleri olmaz. Ayrıca hisseler üzerinde doğrudan oy hakları yoktur, bu da şirket üzerinde aynı tür etkiye sahip olmadıkları anlamına gelir. Bunun da ötesinde, girişim onlarla bireysel olarak şartlar üzerinde anlaşma yapmayı kabul etmedi. Doğrudan yatırımcı VC’ler, daha fazla hisse satın alma yeteneğinden halka arzlar veya satın almalar üzerinde veto yetkisine kadar uzanan şartları müzakere eder. SPV sahipleri, girişimle doğrudan bu tür şartlara sahip değildir.
Girişim, kar elde etmek için %30 prim ödeyen bir yatırımcı için değerinin büyük ölçüde artması gerekecektir. Ve oy hakkı olan yatırımcılar, kendileri için karlı olan ancak bir SPV’deki hisseleri için daha fazla ödeme yapanlar için karlı olmayan bir satın alma konusunda anlaşırlarsa, SPV destekçileri yanacaktır.
İkincil piyasalar konusunda uzmanlaşmış şirket StepStone’un ortağı VC Brian Borton, Haziran ayında TechCrunch’a yaptığı açıklamada, tüm bunların yanı sıra, ikincil piyasada hisse senedi satın almanın asıl amacının, onları mevcut değerlemelerinden iskontolu bir fiyata satın almak olduğunu söyledi.
SPV’lerde yüksek fiyatlı hisse senedi satın alan yatırımcılar bunu elbette biliyorlar, ancak bu şirketlerin buna değecek kadar güçlü bir performans göstereceğine bahse giriyorlar.
Belki de öyle yapacaklardır. Ancak yapay zekanın yeni kullanım örneklerine ve gelire rağmen yüksek değerlemeler görmesi göz önüne alındığında, bu oldukça büyük bir risktir.
