Il y a quelques ann\u00e9es, \u00e0 l\u2019\u00e9poque radieuse du zirp, il y avait une mini-tendance pour les \u00ab obligations centenaires \u00bb. M\u00eame l\u2019universit\u00e9 d\u2019Oxford s\u2019y est mise. Mais les deux obligations \u00e0 100 ans les plus m\u00e9diatis\u00e9es ont \u00e9t\u00e9 \u00e9mises par l\u2019Autriche et l\u2019Argentine. <\/p>\n
Les deux pays ne pourraient pas \u00eatre plus diff\u00e9rents. L\u2019Autriche est un pays d\u00e9velopp\u00e9 aust\u00e8re, comp\u00e9tent, conservateur sur le plan budg\u00e9taire et sans drame. M\u00eame les gens qui comme<\/em> L’Autriche pense son drapeau<\/a> \u00eatre parmi les plus anciens du monde est l’une des choses les plus int\u00e9ressantes \u00e0 ce sujet. Soixante-dix pour cent des jeunes Autrichiens d\u00e9clarent que leur boisson pr\u00e9f\u00e9r\u00e9e est l’eau du robinet. <\/a><\/p>\n L’Argentine est, eh bien, l’Argentine. <\/p>\n Mais en 2017, le nouveau pr\u00e9sident argentin, Mauricio Macri, a tenu \u00e0 montrer que le pays avait chang\u00e9 et a c\u00e9l\u00e9br\u00e9 son retour sur le march\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe en vendant une obligation de 2,75 milliards de dollars arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2117, avec un rendement de 7,9 pour cent. Le ministre des Finances de l’\u00e9poque a vant\u00e9 qu’\u00ab une telle \u00e9mission est possible gr\u00e2ce au r\u00e9tablissement de la cr\u00e9dibilit\u00e9 et de la confiance du monde en l’Argentine et dans l’avenir de notre \u00e9conomie \u00bb. <\/p>\n Tout s’est pass\u00e9 aussi bien que pr\u00e9vu. <\/p>\n Macri \u00e9tait sorti en 2019 et l’Argentine a fait d\u00e9faut et a restructur\u00e9 l’obligation centenaire en 2020. Oups. C’est presque comme si on pr\u00eatait de l’argent \u00e0 un pays o\u00f9 un jeu de soci\u00e9t\u00e9 intitul\u00e9 Dette \u00e9ternelle <\/a>a pour slogan \u00ab\u00a0Pouvez-vous battre le FMI\u00a0?\u00a0\u00bb \u00e9tait un best-seller, c’\u00e9tait peut-\u00eatre un peu risqu\u00e9. <\/p>\n Les cr\u00e9anciers de l’Argentine ont re\u00e7u en moyenne 54,5 cents par dollar<\/a>. Mais l\u2019obligation 2117 a en fait \u00e9t\u00e9 vendue \u00e0 90 cents par dollar pour attirer les investisseurs, et a pay\u00e9 au moins quelques gros coupons avant d\u2019\u00eatre restructur\u00e9e et \u00e9chang\u00e9e contre une nouvelle obligation de moindre valeur, ce qui aurait quelque peu att\u00e9nu\u00e9 la douleur. <\/p>\n Le v\u00e9t\u00e9ran de la dette souveraine, Paul McNamara de GAM, a gentiment fait les calculs pour Alphaville. Il s\u2019av\u00e8re que si vous aviez achet\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9mission et r\u00e9investi les coupons dans l\u2019obligation 2117, vous auriez perdu environ 30 pour cent lors de la restructuration, et environ 53 pour cent de l\u2019autre c\u00f4t\u00e9. (NB : l\u2019\u00e9cart est inhabituellement important, ce qui signifie que les donn\u00e9es de Bloomberg pourraient \u00eatre un peu fragiles.) <\/p>\n Si vous conserviez les obligations d’\u00e9change restructur\u00e9es arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2046 et r\u00e9investissiez les nouveaux paiements de coupons dans ces obligations, vous vous retrouveriez aujourd’hui face \u00e0 une perte d’environ 63,7 pour cent. <\/p>\n L\u2019Autriche n\u2019a visiblement pas fait d\u00e9faut sur l\u2019obligation centenaire de 3,5 milliards d\u2019euros qu\u2019elle a \u00e9mise quelques mois seulement apr\u00e8s l\u2019Argentine en 2017 (puis augment\u00e9 \u00e0 6 milliards d’euros<\/a>). Mais il est remarquable que les investisseurs auraient pu avoir int\u00e9r\u00eat \u00e0 acheter le papier Argie. <\/strong>Voici un graphique du prix des 2117 autrichiens\u00a0: <\/p>\n Cela repr\u00e9sente une perte de prix de pr\u00e8s de 40 pour cent depuis la cr\u00e9ation. Les mis\u00e9rables paiements de coupons semestriels de 2,1 pour cent n’aident que peu, ce qui r\u00e9duit la perte totale \u00e0 31,27 pour cent, selon les donn\u00e9es de Bloomberg. Si vous avez eu la malchance\/la folie d\u2019acheter l\u2019obligation centenaire autrichienne \u00e0 son prix record\/\u00e0 son rendement record en 2020, vous vous exposez alors \u00e0 une perte de pr\u00e8s de 75 %. <\/p>\n Il existe peu de meilleurs exemples du pouvoir explosif de la dur\u00e9e lorsque le cycle des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat s\u2019inverse. <\/p>\n Les lecteurs r\u00e9guliers de FTAV n’auront probablement pas besoin de le rappeler (et certainement pas apr\u00e8s 2022), mais la dur\u00e9e d’une obligation est diff\u00e9rente de son \u00e9ch\u00e9ance. Voici une explication rapide pour tous ceux qui sont curieux de conna\u00eetre quelques math\u00e9matiques de base sur les obligations. Esp\u00e9rons que cette description (et le calcul des obligations) soit exacte, mais faites-nous part de tout probl\u00e8me dans les commentaires. <\/p>\n Il existe deux variantes (li\u00e9es) de dur\u00e9e qui sont souvent utilis\u00e9es de mani\u00e8re interchangeable, mais montrent des choses diff\u00e9rentes. La \u00ab dur\u00e9e Macauley \u00bb est la moyenne pond\u00e9r\u00e9e, actualis\u00e9e dans le temps, du temps n\u00e9cessaire pour recevoir les flux de tr\u00e9sorerie de l’obligation,* mais les sp\u00e9cialistes de la finance parlent principalement de \u00ab dur\u00e9e modifi\u00e9e \u00bb.<\/p>\n La dur\u00e9e modifi\u00e9e est d\u00e9riv\u00e9e de la dur\u00e9e Macauley et constitue la mesure math\u00e9matique de la sensibilit\u00e9 d’une obligation aux fluctuations des taux d’int\u00e9r\u00eat. Chaque variation de 1 pour cent des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat modifie la valeur de l\u2019obligation d\u2019une dur\u00e9e \u00e9gale \u00e0 la dur\u00e9e modifi\u00e9e. <\/p>\n En effet, les obligations perdent de la valeur lorsque les taux augmentent et gagnent en valeur lorsqu\u2019ils baissent. Par exemple, si vous achetez une obligation \u00e0 2 pour cent alors que les taux sont de 1 pour cent, elle perd \u00e9videmment de sa valeur si les taux montent \u00e0 3 pour cent et que les obligations plus r\u00e9centes offrent des rendements plus \u00e9lev\u00e9s. <\/p>\n Plus l’\u00e9ch\u00e9ance est longue, plus la dur\u00e9e est longue, car une obligation qui rapporte 2 pour cent par an pendant deux ans est moins vuln\u00e9rable aux flux et reflux des taux d’int\u00e9r\u00eat qu’une obligation arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance dans 10 ans. En pratique, les dur\u00e9es Macauley et modifi\u00e9es sont souvent tr\u00e8s similaires (et les deux sont souvent exprim\u00e9es en ann\u00e9es, m\u00eame si cela n’est vraiment appropri\u00e9 que pour la premi\u00e8re). <\/p>\n Ainsi, des rendements faibles et une dur\u00e9e longue \u00e9quivalent \u00e0 une m\u00e9ga-dur\u00e9e, tandis que les obligations de pacotille \u00e0 court terme ont une dur\u00e9e minimale. Par exemple, un bon du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans (avec coupons semestriels) \u00e9mis aujourd’hui au taux de rendement actuel de 4,79 pour cent a une dur\u00e9e modifi\u00e9e de 7,87 et une dur\u00e9e Macauley de 8,06. Une obligation \u00e0 deux ans rapportant 10 pour cent au pair a une dur\u00e9e modifi\u00e9e de 1,77 et une dur\u00e9e Macauley de 1,86 (vous pouvez ex\u00e9cuter vos propres chiffres avec ce une calculatrice en ligne astucieuse<\/a>).<\/p>\n L\u2019impact sur les prix des variations de rendement peut \u00eatre important si la dur\u00e9e est \u00e9lev\u00e9e. Si vous investissiez aujourd’hui 1 million de dollars dans des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans, cela vaudrait plus de 1,1 million de dollars si les rendements tombaient \u00e0 nouveau en dessous de 3 pour cent, ou environ 850 000 dollars si les rendements s’approchaient des 7 pour cent sugg\u00e9r\u00e9s par Jamie Dimon<\/a> (nous les avons utilis\u00e9s s\u00e9par\u00e9<\/a> en ligne calculatrices<\/a>parce que la vie \u00e9tait trop courte pour faire les chiffres nous-m\u00eames).<\/p>\n Lorsqu’elle a \u00e9t\u00e9 \u00e9mise, l’obligation centenaire argentine n’avait qu’une dur\u00e9e modifi\u00e9e d’environ 8 ans \u2014 gr\u00e2ce \u00e0 ses coupons \u00e9lev\u00e9s, elle \u00e9tait moins sensible aux mouvements des taux d’int\u00e9r\u00eat que sa maturit\u00e9 de 100 ans ne pourrait le laisser penser. (cependant, le fait que l’\u00e9metteur soit l’Argentine \u00e9tait assez sensible\u00a0!)<\/p>\n En revanche, l’obligation centenaire autrichienne avait une dur\u00e9e \u00e0 l’\u00e9mission de pr\u00e8s de 42 ans. Et lorsque les taux d’int\u00e9r\u00eat ont \u00e9t\u00e9 plafonn\u00e9s apr\u00e8s la pand\u00e9mie et que les rendements ont chut\u00e9, la dur\u00e9e a culmin\u00e9 \u00e0 plus de 60 ans (alors que chaque 100 \u20ac d’obligations n\u00e9goci\u00e9es \u00e0 un prix de pr\u00e8s de 240 \u20ac pour un rendement de 0,38 pour cent en mars 2020). Lorsque les rendements ont commenc\u00e9 \u00e0 s’inverser, tout s’est horriblement<\/em> faux. <\/p>\n Cependant, les obligations centenaires argentines et autrichiennes ne peuvent pas mettre la main sur le champion ultime de la dur\u00e9e : le gilt britannique li\u00e9 \u00e0 l’inflation de 4,4 milliards de livres sterling, arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2073, avec une dur\u00e9e de plus de 50 ans lorsqu’il a \u00e9t\u00e9 vendu fin 2021 en raison de la combinaison de un coupon de 0,125 pour cent et une \u00e9ch\u00e9ance longue.<\/p>\n Cela a effac\u00e9 la compensation de l\u2019inflation qu\u2019elle offrait aux investisseurs. La perte totale atteint d\u00e9sormais le chiffre ahurissant de 79,7 pour cent. C’est encore pire que les favoris d’Alphaville comme l’ARK ETF de Cathie Wood, Bitcoin et THG depuis lors. . .<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2023\/10\/Argentine-vs-Autriche-la-confrontation-du-siecle-obligations.jpg\")
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