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Les obligations russes ont chut\u00e9 lundi alors que les investisseurs se pr\u00e9paraient \u00e0 la possibilit\u00e9 que la derni\u00e8re s\u00e9rie de sanctions occidentales contre la Russie puisse pousser Moscou \u00e0 faire d\u00e9faut sur sa dette pour la premi\u00e8re fois depuis 1998. <\/p>\n
Les mesures am\u00e9ricaines et europ\u00e9ennes prises ce week-end pour couper la Russie du syst\u00e8me financier mondial, alors que Moscou intensifiait son invasion de l’Ukraine, ont suscit\u00e9 des inqui\u00e9tudes quant au fait que les d\u00e9tenteurs \u00e9trangers de la dette russe ne pourront pas recevoir les paiements d’int\u00e9r\u00eats ou de principal. <\/p>\n
Les sanctions contre la banque centrale russe devraient s\u00e9rieusement entraver ses tentatives de d\u00e9ployer ses plus de 600 milliards de dollars de r\u00e9serves de change pour consolider ses finances, laissant les march\u00e9s envisager la possibilit\u00e9 qu’un pays dont la dette ne repr\u00e9sente que 20% du produit int\u00e9rieur brut puisse \u00e9chouer pour rembourser les pr\u00eateurs.<\/p>\n
“Un d\u00e9faut russe est d\u00e9sormais une possibilit\u00e9 r\u00e9elle”, a d\u00e9clar\u00e9 Tim Ash, \u00e9conomiste chez BlueBay Asset Management. “C’est tout \u00e0 fait stup\u00e9fiant de voir comment les puissants sont tomb\u00e9s.”<\/p>\n
Les obligations russes libell\u00e9es en dollars ont chut\u00e9 lundi, la plus importante \u2013 une obligation de 7 milliards de dollars arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2047 \u2013 ayant diminu\u00e9 de moiti\u00e9 \u00e0 33 cents par dollar, un niveau associ\u00e9 \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 de d\u00e9tresse, selon les donn\u00e9es de Tradeweb. <\/p>\n
Ces mesures sont intervenues apr\u00e8s que S&P Global a abaiss\u00e9 la cote de cr\u00e9dit de la Russie au statut de “poubelle” vendredi soir.<\/p>\n
Le co\u00fbt d’achat de produits d\u00e9riv\u00e9s qui assurent contre un d\u00e9faut de paiement de la dette russe a grimp\u00e9 en fl\u00e8che. Le prix des swaps sur d\u00e9faillance de cr\u00e9dit russes, qui offrent aux d\u00e9tenteurs un paiement assimilable \u00e0 une assurance en cas de d\u00e9faut du pays, a fortement augment\u00e9, les CDS \u00e0 cinq ans ayant bondi de 20 points de pourcentage \u00e0 37% sur une base “initiale”, selon les n\u00e9gociants en produits d\u00e9riv\u00e9s. march\u00e9. <\/p>\n
Les CDS deviennent cot\u00e9s sur une base \u00ab\u00a0initiale\u00a0\u00bb lorsque les craintes de d\u00e9tresse financi\u00e8re s’intensifient. En effet, le co\u00fbt d’achat d’une protection contre les d\u00e9faillances d\u00e9passe largement le co\u00fbt de fonctionnement standard d\u00e9fini dans les contrats d\u00e9riv\u00e9s, de sorte que les commer\u00e7ants commencent \u00e0 citer le paiement suppl\u00e9mentaire dont ils ont besoin au d\u00e9but de la transaction.<\/p>\n
Les niveaux de n\u00e9gociation de lundi signifient qu’il en co\u00fbterait 37 millions de dollars pour assurer 100 millions de dollars de dette contre le d\u00e9faut de paiement pendant cinq ans, en plus de 1 million de dollars par an en primes.<\/p>\n
Un d\u00e9faut russe serait douloureux pour les investisseurs \u00e9trangers, qui sont d\u00e9j\u00e0 sous le choc de la baisse des prix des obligations. Au d\u00e9but de l’ann\u00e9e, les \u00e9trangers d\u00e9tenaient 20 milliards de dollars de dette russe en devises \u00e9trang\u00e8res, ainsi qu’une dette locale d’une valeur de plus de 3 milliards de roubles.<\/p>\n
Certains investisseurs ont mis en garde contre une trop grande lecture des prix des obligations \u00e9tant donn\u00e9 les conditions de n\u00e9gociation extr\u00eamement tendues lundi. “Je pense que la tarification actuelle pourrait \u00eatre d\u00e9prim\u00e9e par une liquidation forc\u00e9e et ne refl\u00e8te pas correctement les probabilit\u00e9s de d\u00e9faut”, a d\u00e9clar\u00e9 un gestionnaire de fonds.<\/p>\n
La Russie pourrait m\u00eame pr\u00e9f\u00e9rer refuser de rembourser sa dette pour conserver de pr\u00e9cieux dollars, compte tenu des sanctions impos\u00e9es \u00e0 la banque centrale, a d\u00e9clar\u00e9 un gestionnaire de fonds des march\u00e9s \u00e9mergents. Cependant, il a ajout\u00e9 que les baisses de prix de lundi \u00e9taient dues au fait que certains d\u00e9tenteurs ont \u00e9t\u00e9 contraints de vendre leurs obligations et \u00ab ne refl\u00e8tent pas correctement les probabilit\u00e9s de d\u00e9faut \u00bb.<\/p>\n
Alors que l’\u00c9tat russe avait un bilan solide avant son invasion de l’Ukraine, les commer\u00e7ants et les investisseurs craignent de plus en plus que des sanctions et d’autres mesures puissent l’emp\u00eacher de verser des int\u00e9r\u00eats aux investisseurs internationaux. Ces facteurs techniques pourraient encore d\u00e9clencher un paiement sur les contrats CDS.<\/p>\n
On craint \u00e9galement de plus en plus que ces facteurs n’interf\u00e8rent avec le processus utilis\u00e9 pour d\u00e9terminer les paiements sur les contrats CDS, car il oblige les traders \u00e0 livrer des obligations russes lors d’une vente aux ench\u00e8res.<\/p>\n
“Le risque, \u00e0 notre avis, pourrait survenir dans un sc\u00e9nario o\u00f9 les restrictions actuelles sont potentiellement \u00e9tendues pour inclure une interdiction compl\u00e8te du commerce secondaire”, ont \u00e9crit vendredi les analystes de cr\u00e9dit de Citigroup dans une note aux clients.<\/p>\n