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L’\u00e9conomiste am\u00e9ricain Nouriel Roubini a souvent \u00e9t\u00e9 accus\u00e9 de pessimisme notoire, ce qui lui a valu le surnom peu flatteur de “Dr. Doom”. Mais les pr\u00e9visions du professeur d’\u00e9conomie de la Stern School of Business de New York se sont parfois av\u00e9r\u00e9es \u00e9tonnamment pr\u00e9cises, notamment lors de la crise financi\u00e8re de 2008. Dans son dernier article, que Roubini a publi\u00e9 avec Brunello Rosa dans “Project Syndicate”, il met en garde contre la stagflation qui ne peut \u00eatre arr\u00eat\u00e9e ni par une politique mon\u00e9taire expansive ni par des mesures de relance budg\u00e9taire. Qu’est-ce qui le pousse \u00e0 son attente pessimiste?\n<\/p>\n
Les taux d’inflation augmentent inexorablement depuis le d\u00e9but de 2021. Roubini identifie la politique mon\u00e9taire extr\u00eamement expansive associ\u00e9e \u00e0 la pand\u00e9mie de corona, les stimuli de la politique budg\u00e9taire, la raret\u00e9 des mati\u00e8res premi\u00e8res et la perturbation des cha\u00eenes mondiales de produits de base comme raisons. Alors que de nombreuses banques centrales telles que la Fed et la Banque d’Angleterre normalisaient leur politique mon\u00e9taire, de nouvelles pressions de stagflation se sont ajout\u00e9es avec la guerre en Ukraine. La raison : les sanctions occidentales impos\u00e9es \u00e0 la Russie apr\u00e8s l’invasion russe augmentent \u00e0 nouveau les prix de l’\u00e9nergie et des denr\u00e9es alimentaires et exacerbent le probl\u00e8me de la raret\u00e9 des mati\u00e8res premi\u00e8res. Roubini, qui a tweet\u00e9 que la guerre en Ukraine \u00e9tait le d\u00e9but de la “guerre froide 2.0”, soup\u00e7onne que ces effets vont consid\u00e9rablement ralentir la croissance \u00e9conomique mondiale. Une r\u00e9cession devient de plus en plus probable.
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En g\u00e9n\u00e9ral, la t\u00e2che des politiciens mon\u00e9taires et fiscaux est d’utiliser des mesures fiscales pour att\u00e9nuer les cons\u00e9quences n\u00e9gatives d’un ralentissement \u00e9conomique. Cependant, Roubini voit actuellement peu de marge de man\u0153uvre pour de telles interventions. La politique budg\u00e9taire, comme la politique mon\u00e9taire, a les mains li\u00e9es : le \u00ab dilemme \u00bb des banquiers centraux consiste dans le fait que les deux objectifs de ma\u00eetrise de l’inflation et de croissance \u00e9conomique semblent pour l’instant se contredire. La normalisation rapide de la politique mon\u00e9taire est essentielle pour contenir l’inflation – ce qui signifie en pratique relever les taux d’int\u00e9r\u00eat, mettre fin aux achats d’obligations et contracter les bilans des banques centrales. Or, ce sont pr\u00e9cis\u00e9ment ces mesures qui ralentissent la croissance \u00e9conomique. Par cons\u00e9quent, selon l’\u00e9conomiste, les banques centrales doivent proc\u00e9der avec prudence \u00e0 la normalisation, m\u00eame si cela implique le risque d’une nouvelle escalade des anticipations d’inflation et d’une spirale salaires-prix. De plus : des taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s rendraient les remboursements de la dette \u00e9lev\u00e9e des \u00c9tats plus co\u00fbteux, ce qui pourrait conduire \u00e0 un “krach financier sur le march\u00e9 obligataire et boursier”. Compte tenu de ce pi\u00e8ge de la dette, les banques centrales devraient faire preuve d’une extr\u00eame prudence dans le rel\u00e8vement des taux d’int\u00e9r\u00eat, d’autant plus que les banques centrales financent l’essentiel de la dette publique. <\/p>\n
Les minist\u00e8res \u00e9conomiques des diff\u00e9rents \u00c9tats se trouvaient \u00e9galement dans une situation difficile. Les mesures de relance et la baisse des imp\u00f4ts maintiendraient la demande priv\u00e9e, qui devrait en fait chuter en raison de la r\u00e9duction mondiale de l’offre, \u00e0 un niveau artificiellement \u00e9lev\u00e9. En dehors de cela, il n’y a pas de place pour de nouvelles injections financi\u00e8res, puisque les budgets de l’\u00c9tat ont \u00e9t\u00e9 surcharg\u00e9s par la politique budg\u00e9taire extr\u00eamement expansionniste des deux derni\u00e8res ann\u00e9es.
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Apr\u00e8s tout, les pays europ\u00e9ens avec leurs programmes d’investissement dans la transition \u00e9nerg\u00e9tique et la modernisation de leurs arm\u00e9es ont d\u00e9cid\u00e9 de programmes de soutien judicieux qui ont conduit \u00e0 une demande urgente pour l’\u00e9conomie. Des r\u00e9ductions d’imp\u00f4ts ont \u00e9galement \u00e9t\u00e9 r\u00e9cemment mises en place dans plusieurs \u00c9tats, notamment en ce qui concerne les co\u00fbts de l’\u00e9nergie. Cet assouplissement de la politique budg\u00e9taire contraste avec les hausses de taux des banques centrales de plus en plus hawkish. Face \u00e0 cette apparente contradiction, Roubini soup\u00e7onne : \u00ab La coordination pr\u00e9alable semble avoir c\u00e9d\u00e9 la place \u00e0 une division du travail, les banques centrales s’occupant du contr\u00f4le de l’inflation et les l\u00e9gislateurs s’occupant des questions de croissance et d’offre. Selon le professeur d’\u00e9conomie am\u00e9ricain, un certain “\u00e9quilibre temporaire” s’est ainsi \u00e9tabli ces derni\u00e8res semaines, au cours duquel les bourses ont pu s’\u00e9loigner significativement de leurs plus bas de l’ann\u00e9e. En outre, les taux d’int\u00e9r\u00eat sur les obligations d’\u00c9tat \u00e0 long terme n’ont augment\u00e9 que mod\u00e9r\u00e9ment au cours des premi\u00e8res semaines de la guerre en raison de la demande des investisseurs pour des \u00ab refuges \u00bb.
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Cependant, les \u00e9normes pressions stagflationnistes qui persistent pourraient mettre un terme tragique \u00e0 cet \u00e9quilibre macro\u00e9conomique dans les semaines \u00e0 venir. Les premiers signes sont les taux d’int\u00e9r\u00eat obligataires, qui ont fortement augment\u00e9 ces derniers jours, ainsi que les \u00e9carts de taux (\u00ab spreads \u00bb) entre les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 court terme et \u00e0 long terme. En outre, des sanctions plus s\u00e9v\u00e8res contre la Russie et de nouveaux all\u00e9gements fiscaux pourraient encore accro\u00eetre les pressions inflationnistes, ce qui contrecarrerait les efforts anti-inflationnistes des banques centrales. En outre, les banques centrales auraient besoin d’\u00e9quilibrer leurs balances des paiements pour r\u00e9duire la masse mon\u00e9taire – ce qui, \u00e0 son tour, pourrait signifier des taux d’int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s sur les obligations \u00e0 long terme. C’est pourquoi Roubini ne parle que d’un \u00e9quilibre \u00ab temporaire \u00bb.
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Voil\u00e0 pour l’analyse de Roubini des indicateurs les plus importants de la crise \u00e9conomique mondiale. Mais qu’est-ce que tout cela signifie pour l’investisseur individuel ? “Dr. Doom” d\u00e9crit deux “fins de partie”. D’une part, les politiciens pourraient renoncer \u00e0 l’un des quatre objectifs suivants : lutte contre l’inflation, forte croissance \u00e9conomique, taux d’int\u00e9r\u00eat directeurs bas et sanctions s\u00e9v\u00e8res contre la Russie. Pris ensemble, les objectifs se contredisent, mais si l’un des quatre est omis, la situation malheureuse pourrait \u00eatre surmont\u00e9e relativement l\u00e9g\u00e8rement – avec “des indices boursiers peut-\u00eatre plus bas”. <\/p>\n
D’un autre c\u00f4t\u00e9, selon Roubini, les politiciens pourraient continuer \u00e0 essayer de poursuivre les quatre objectifs simultan\u00e9ment – mais aucun de ces quatre int\u00e9r\u00eats ne serait pleinement satisfait. Au contraire, ce projet aboutirait \u00e0 une constellation macro\u00e9conomique tr\u00e8s discutable, dans laquelle les indices boursiers et les anciennes devises fortes seraient \u00e9cras\u00e9s. Cette derni\u00e8re \u00ab fin de partie \u00bb aurait donc des effets encore plus graves que le premier sc\u00e9nario. <\/p>\n
Au total, Roubini ne s’attend pas \u00e0 grand-chose pour l’avenir : \u00ab D’une mani\u00e8re ou d’une autre, les m\u00e9nages et les consommateurs ressentiront les difficult\u00e9s, ce qui aura des cons\u00e9quences politiques \u00bb, conclut-il plut\u00f4t sans espoir. <\/p>\n
Tim Kerkmann \/ \u00c9diteur finanzen.net<\/p>\n
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Sources des images : Vivien Killilea\/Getty Images pour Berggruen Inst., BEST-BACKGROUNDS \/ Shutterstock.com<\/p>\n<\/div>\n