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Les traders des banques d’investissement sont plus r\u00e9put\u00e9s pour leur opportunisme pragmatique que pour leur boussole morale. C’est donc une mesure du statut de paria du pr\u00e9sident Vladimir Poutine qu’aucun des grands noms de Wall Street ne semble risquer sa r\u00e9putation en rachetant des actifs russes d\u00e9mod\u00e9s alors qu’ils sont abandonn\u00e9s par les investisseurs traditionnels.<\/p>\n
\u00c0 moins que vous ne pensiez que toutes les entreprises russes et l’\u00c9tat russe cesseront d’exister dans les mois \u00e0 venir, le prix de nombreuses actions et obligations, se n\u00e9gociant \u00e0 10, 20 ou 30 % de leur niveau d’avant-guerre ou de leur valeur nominale, crie \u00ab\u00a0bonne affaire\u00a0\u00bb. Et pourtant, les bureaux des actifs en difficult\u00e9 de Wall Street les ont \u00e9vit\u00e9s.<\/p>\n
Tout comme les entreprises occidentales se sont pr\u00e9cipit\u00e9es pour quitter la Russie, de nombreux investisseurs dans des entreprises russes ont cherch\u00e9 d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9ment \u00e0 abandonner leurs expositions. Les volumes de transactions sur les obligations de soci\u00e9t\u00e9s du pays ont presque tripl\u00e9 au cours du mois dernier, alors que les investisseurs traditionnels se pr\u00e9cipitent pour la sortie.<\/p>\n
Sur instruction du gouvernement norv\u00e9gien, le fonds souverain norv\u00e9gien a gel\u00e9 tous les nouveaux investissements en Russie et commencera \u00e0 c\u00e9der ses 3 milliards de dollars d’investissements dans le pays. Abrdn, le gestionnaire d’actifs britannique sp\u00e9cialis\u00e9 dans les march\u00e9s \u00e9mergents, a \u00e9galement commenc\u00e9 \u00e0 vendre ses actifs russes, selon des initi\u00e9s. Cette semaine, JPMorgan Chase retirera les obligations russes de ses indices des march\u00e9s \u00e9mergents.<\/p>\n
Les ventes jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent ne sont cependant qu’un filet en termes relatifs. Un haut dirigeant de Wall Street a d\u00e9clar\u00e9 que seuls 3 ou 4% des 50 milliards de dollars d’actifs pouvant \u00eatre vendus avaient jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent \u00e9t\u00e9 n\u00e9goci\u00e9s, bien que la majeure partie ait \u00e9t\u00e9 r\u00e9duite \u00e0 z\u00e9ro dans les livres des investisseurs.<\/p>\n
Si certains des acheteurs en d\u00e9tresse habituels suspects restent \u00e0 l’\u00e9cart, la realpolitik joue un r\u00f4le au moins aussi important que l’\u00e9thique : la pression actionnariale et le pragmatisme financier ont compl\u00e9t\u00e9 la g\u00e9opolitique meurtri\u00e8re pour former un puissant cocktail de dissuasion.<\/p>\n
“Beaucoup d’investisseurs s’auto-sanctionnent”, a d\u00e9clar\u00e9 le professeur Florin Vasvari de la London Business School. “R\u00e8glement [of bond sales or coupon payments] est tr\u00e8s difficile.” Mais les gestionnaires d’actifs craignent \u00e9galement de f\u00e2cher leurs propres investisseurs en continuant \u00e0 investir dans le pays, a-t-il d\u00e9clar\u00e9.<\/p>\n
Ce n’est pas seulement vrai des grands gestionnaires d’actifs long-only, ou m\u00eame des mastodontes \u00e9troitement surveill\u00e9s de Wall Street. De nombreux grands groupes de capital-investissement et fonds sp\u00e9culatifs ne peuvent investir dans le pays en raison de l’attitude stricte de leurs bailleurs de fonds. “Certains fonds de dotation et fonds de pension canadiens ont une interdiction absolue de s’exposer \u00e0 la Russie depuis 2014, lorsque Poutine a envahi la Crim\u00e9e”, a d\u00e9clar\u00e9 Vasvari.<\/p>\n
N\u00e9anmoins, comme le Financial Times l’a rapport\u00e9 la semaine derni\u00e8re, un groupe de petits fonds sp\u00e9cialis\u00e9s dans les actifs en difficult\u00e9 a achet\u00e9. Apparemment sans restriction par les types de barres impos\u00e9es par les dotations sur les fonds plus importants, des soci\u00e9t\u00e9s comme Aurelius, GoldenTree et Silver Point ont rafl\u00e9 la dette des entreprises russes \u00e0 des valorisations de quelques centimes par dollar. Les banquiers ont d\u00e9clar\u00e9 qu’une autre g\u00e9n\u00e9ration d’investisseurs en difficult\u00e9 actifs dans les achats d’actifs russes \u00e9tait bas\u00e9e aux \u00eeles Ca\u00efmans, o\u00f9 l’examen est moins minutieux.<\/p>\n
Les fonds en difficult\u00e9 se sp\u00e9cialisent dans des situations \u00e0 haut risque comme celles-ci. La nature g\u00e9n\u00e9rale des sanctions – et l’opprobre public – pourrait rendre la situation moins simple \u00e0 g\u00e9rer que les restructurations d’entreprise standard. Mais avec moins de concurrence pour les actifs, le butin pourrait \u00eatre plus important si les \u00e9v\u00e9nements se d\u00e9roulent comme pr\u00e9vu. <\/p>\n
Il y a ici un parall\u00e8le avec les investissements environnementaux, sociaux et de gouvernance. Les exemples se sont multipli\u00e9s au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es d’actifs publics dans des domaines litigieux, tels que le p\u00e9trole et le gaz, r\u00e9cup\u00e9r\u00e9s par des acheteurs de capitaux priv\u00e9s. L’ann\u00e9e derni\u00e8re, j’ai \u00e9crit \u00e0 ce sujet comme un exemple de la \u00ab\u00a0loi de Newton sur la propri\u00e9t\u00e9 des entreprises\u00a0\u00bb\u00a0: alors que les soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es sont soumises \u00e0 une pression croissante des investisseurs sur tout, de la r\u00e9mun\u00e9ration des dirigeants aux \u00e9missions de carbone, une r\u00e9action a \u00e9t\u00e9 une vague de ventes \u00e0 des – privil\u00e9gier les acheteurs priv\u00e9s.<\/p>\n
La th\u00e9orie capitaliste de sang pur sugg\u00e9rerait que m\u00eame les actifs les plus impopulaires ont leur valeur et que les fonds en difficult\u00e9 jouent un r\u00f4le important dans le fonctionnement de l’\u00e9cosyst\u00e8me. Certains diront \u00e9galement que, tout comme les citoyens russes ne devraient pas \u00eatre ostracis\u00e9s de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rique en tant que partisans de Poutine, il est injuste de mettre toutes les entreprises russes sur le m\u00eame pied.<\/p>\n
Mais il ne peut y avoir de compromis dans l’utilisation de mesures \u00e9conomiques pour contrer les chars et les missiles de Moscou. Si les sanctions de l’Occident contre la Russie doivent fonctionner au maximum et mettre fin le plus t\u00f4t possible \u00e0 l’invasion sanglante de l’Ukraine par Poutine, alors les profits des investisseurs intransigeants doivent c\u00e9der la place \u00e0 un capitalisme plus moral.<\/p>\n