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Les prix peuvent \u00eatre des faits, mais leur interpr\u00e9tation est toujours difficile. Cela n’est nulle part plus \u00e9vident que dans les mouvements r\u00e9cents du march\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. En tant qu’actifs s\u00fbrs par excellence que les investisseurs utilisent pour surmonter l’incertitude, les variations de leur prix sont examin\u00e9es attentivement pour savoir ce que les investisseurs pensent des perspectives \u00e9conomiques g\u00e9n\u00e9rales. La courbe des rendements – la diff\u00e9rence des rendements disponibles pour les investisseurs en fonction de l’\u00e9ch\u00e9ance de la dette publique – a d\u00e9montr\u00e9 des pouvoirs pr\u00e9dictifs particuliers sur le moment des r\u00e9cessions. <\/p>\n
Fait inqui\u00e9tant, il se dirige vers \u00abl’inversion\u00bb, un \u00e9tat dans lequel le taux d’int\u00e9r\u00eat sur la dette \u00e0 long terme est inf\u00e9rieur \u00e0 celui sur la dette \u00e0 plus court terme. Un tel \u00e9cart par rapport \u00e0 la norme a annonc\u00e9 chaque r\u00e9cession am\u00e9ricaine depuis les ann\u00e9es 1970 \u2013 m\u00eame la plus r\u00e9cente provoqu\u00e9e par la pand\u00e9mie de coronavirus. La perspective d’une inversion survient \u00e0 la suite d’une p\u00e9riode tumultueuse pour les march\u00e9s obligataires\u00a0: le march\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain devrait conna\u00eetre son pire mois depuis 2016 en raison de la vente acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e de la dette \u00e0 court et \u00e0 long terme. <\/p>\n
La pr\u00e9vision de la pand\u00e9mie a peut-\u00eatre \u00e9t\u00e9 un coup de chance, mais la justification habituelle du pouvoir pr\u00e9dictif d’une inversion est que les investisseurs ne laisseraient le gouvernement emprunter \u00e0 un co\u00fbt inf\u00e9rieur \u00e0 long terme \u00e0 court terme que s’ils pensent que les taux vont baisser \u00e0 l’avenir qu’ils ne le sont maintenant. Cela n’a tendance \u00e0 se produire que lorsque les banques centrales tentent d’\u00e9viter la r\u00e9cession. Le fait que la diff\u00e9rence des rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 et 2 ans se soit approch\u00e9 de z\u00e9ro la semaine derni\u00e8re appara\u00eet comme une perspective qui donne \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir pour les march\u00e9s et la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. <\/p>\n
Cependant, l’alarme n’est pas n\u00e9cessaire \u00e0 ce stade. Il existe d’autres explications \u00e0 l’inversion qui ne sugg\u00e8rent pas qu’une r\u00e9cession suivra automatiquement. <\/p>\n
Certains craignent que l’inversion indique que les march\u00e9s n’acceptent pas l’affirmation de la Fed selon laquelle elle peut resserrer la politique mon\u00e9taire sans trop d’impact sur l’emploi et devra bient\u00f4t inverser la tendance en abaissant les taux apr\u00e8s que ses politiques aient pouss\u00e9 les \u00c9tats-Unis vers un ralentissement s\u00e9v\u00e8re. Le pr\u00e9sident de la Fed, Jay Powell, a toujours sugg\u00e9r\u00e9 qu’il y avait une marge consid\u00e9rable pour que l’\u00e9conomie se “refroidisse” avant que l’emploi ne soit touch\u00e9. Mais guider quelque chose d’aussi complexe que l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine vers un \u00ab atterrissage en douceur \u00bb est plus facile \u00e0 dire qu’\u00e0 faire. Les march\u00e9s le consid\u00e8rent naturellement avec scepticisme.<\/p>\n
Une interpr\u00e9tation alternative d’une inversion potentielle est que les march\u00e9s obligataires sont d’accord avec la strat\u00e9gie de la Fed et pensent que l’inflation se stabilisera \u00e0 long terme. Une perspective beaucoup plus inqui\u00e9tante est une forte hausse des rendements \u00e0 long terme. Cela indiquerait que le march\u00e9 pense que des taux \u00e9lev\u00e9s seront n\u00e9cessaires pendant un certain temps pour parvenir \u00e0 la stabilit\u00e9 des prix. \u00c0 l’heure actuelle, les mouvements des march\u00e9s boursiers indiquent que de nombreux investisseurs restent optimistes – le S&P 500 n’a montr\u00e9 aucun signe de baisse soutenue. <\/p>\n
Quoi qu’il en soit, il y a de bonnes raisons de penser que “cette fois, c’est diff\u00e9rent”. Les pouvoirs pr\u00e9dictifs de l’inversion n’ont jamais \u00e9t\u00e9 v\u00e9ritablement mis \u00e0 l’\u00e9preuve \u00e0 une \u00e9poque o\u00f9 les banques centrales d\u00e9tiennent de tr\u00e8s grandes quantit\u00e9s de dette \u00e0 long terme. La Fed doit non seulement faire des choix sur le niveau auquel fixer son principal taux directeur \u00e0 court terme, mais aussi sur la mani\u00e8re de g\u00e9rer son vaste stock de bons du Tr\u00e9sor. \u00c0 l’heure actuelle, Powell indique que la banque centrale augmentera d’abord les taux \u00e0 court terme et ne commencera qu’ensuite \u00e0 vendre ses obligations \u00e0 plus long terme. Une courbe de rendement invers\u00e9e aurait du sens si les march\u00e9s croient que la Fed m\u00e8nera cette politique \u00e0 bien. <\/p>\n
Les courbes de rendement invers\u00e9es ont peut-\u00eatre historiquement pr\u00e9dit une r\u00e9cession, mais ce que l’inversion a signifi\u00e9 dans le pass\u00e9 n’emp\u00eache pas un r\u00e9sultat diff\u00e9rent maintenant ou \u00e0 l’avenir. En tout cas, comme le savent tous les bons \u00e9conomistes, il faut toujours une exception pour prouver une r\u00e8gle.<\/p>\n<\/div>\n