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Malgr\u00e9 toute l’attention port\u00e9e sur la fa\u00e7on dont l’\u00e9conomie russe est en difficult\u00e9, isol\u00e9e et battue par les sanctions occidentales, la Chine, son alli\u00e9 le plus important, fait \u00e9galement face \u00e0 de graves secousses. Aucun autre grand pays ne montre des gouffres plus profonds de probl\u00e8mes \u00e9conomiques.<\/p>\n
Apr\u00e8s avoir accumul\u00e9 pendant des mois, les tensions financi\u00e8res \u00e9manant du secteur immobilier chinois ont atteint des niveaux sans pr\u00e9c\u00e9dent ces derni\u00e8res semaines, d\u00e9stabilisant une \u00e9conomie d\u00e9j\u00e0 fragile et rendant moins probable que P\u00e9kin soutienne de mani\u00e8re agressive l’invasion de l’Ukraine par la Russie.<\/p>\n
Ne sachant pas si les promoteurs immobiliers en difficult\u00e9 sont simplement illiquides et temporairement \u00e0 court de liquidit\u00e9s, ou insolvables et peu susceptibles de survivre, les grands pr\u00eateurs chinois h\u00e9sitent \u00e0 accorder de nouveaux pr\u00eats. Ayant du mal \u00e0 lever des fonds chez eux, les promoteurs ont \u00e9t\u00e9 contraints d’emprunter \u00e0 l’\u00e9tranger \u00e0 des taux exorbitants. L’\u00e9cart entre les obligations \u00e0 haut rendement sur le march\u00e9 chinois d’outre-mer et les obligations d’\u00c9tat est d\u00e9sormais \u00e0 un niveau stup\u00e9fiant de 3 000 points de base, un niveau observ\u00e9 pour la derni\u00e8re fois lors de la crise financi\u00e8re de 2008.<\/p>\n
L’immobilier est essentiel \u00e0 la croissance en Chine. Environ 25% du produit int\u00e9rieur brut et 40% des actifs bancaires en Chine sont li\u00e9s au march\u00e9 immobilier, o\u00f9 les estimations du taux de d\u00e9faut effectif sur les obligations \u00e0 haut rendement sont proches de 25%, un record. La d\u00e9pendance \u00e0 l’\u00e9gard des capitaux \u00e9trangers est \u00e9lev\u00e9e, mais en f\u00e9vrier, les \u00e9trangers ont vendu les obligations d’\u00c9tat chinoises en monnaie locale \u00e0 un rythme sans pr\u00e9c\u00e9dent, soit deux fois le sommet mensuel pr\u00e9c\u00e9dent.<\/p>\n
Ces incertitudes font \u00e9cho aux doutes qui ont hant\u00e9 le syst\u00e8me financier am\u00e9ricain en 2008, lorsque les pr\u00eateurs ne pouvaient pas dire quels gros emprunteurs survivraient \u00e0 la crise et que les march\u00e9s du cr\u00e9dit se sont gel\u00e9s. Les d\u00e9cideurs chinois semblent conscients qu’ils ne peuvent pas se permettre des confrontations qui d\u00e9stabilisent davantage les conditions financi\u00e8res.<\/p>\n
Liu He, le principal conseiller \u00e9conomique du pr\u00e9sident chinois Xi Jinping, a r\u00e9cemment tent\u00e9 de calmer les march\u00e9s en r\u00e9pondant aux inqui\u00e9tudes concernant la fa\u00e7on dont le gouvernement g\u00e8re les probl\u00e8mes dans le secteur immobilier, la r\u00e9glementation des grandes plateformes technologiques, une augmentation des cas de Covid-19 et plus encore. . Ses commentaires ont apport\u00e9 un certain soulagement aux march\u00e9s financiers, mais le risque syst\u00e9mique dans le secteur immobilier reste \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n
Le fait que la croissance du cr\u00e9dit en Chine continue d’\u00eatre faible malgr\u00e9 les efforts de la banque centrale pour stimuler l’\u00e9conomie pourrait \u00eatre un signe pr\u00e9coce de japonification. Avec sa dette croissante, sa population en baisse et les turbulences du march\u00e9, la Chine ressemble de plus en plus au Japon des ann\u00e9es 1990. C’est \u00e0 ce moment-l\u00e0 que le Japon est entr\u00e9 dans un pi\u00e8ge d\u00e9flationniste, les pr\u00eateurs \u00e9tant devenus r\u00e9ticents \u00e0 pr\u00eater, quelle que soit la quantit\u00e9 de liquidit\u00e9s que la banque centrale injectait dans le syst\u00e8me.<\/p>\n
La dette totale en Chine a tripl\u00e9 au cours des trois derni\u00e8res d\u00e9cennies pour atteindre pr\u00e8s de 300 % du PIB, le niveau atteint par le Japon vers 1990, au d\u00e9but de ses soi-disant d\u00e9cennies perdues. La population chinoise en \u00e2ge de travailler a commenc\u00e9 \u00e0 se contracter en 2015, une \u00e9tape vers la stagnation que le Japon a franchie au milieu des ann\u00e9es 90.<\/p>\n
Moins de travailleurs signifie une croissance plus lente. En examinant les donn\u00e9es de 200 pays remontant \u00e0 six d\u00e9cennies, mes recherches ont r\u00e9v\u00e9l\u00e9 38 cas de diminution de la population en \u00e2ge de travailler d’un pays pendant une d\u00e9cennie compl\u00e8te. La croissance du PIB dans ces pays n’a \u00e9t\u00e9 en moyenne que de 1,5 % et n’a d\u00e9pass\u00e9 6 % que dans trois cas. Tous les trois \u00e9taient de petites nations dans des circonstances particuli\u00e8res, comme se remettre d’une crise.<\/p>\n
Une forte croissance \u00e9conomique est pratiquement inconnue lorsque la population en \u00e2ge de travailler diminue, ce qui rend tr\u00e8s peu probable que P\u00e9kin puisse atteindre son objectif de croissance de pr\u00e8s de 6 %, en particulier lorsque la productivit\u00e9 est \u00e9galement en baisse.<\/p>\n
Le capitalisme d’\u00c9tat chinois a \u00e9t\u00e9 un succ\u00e8s lorsque l’\u00c9tat \u00e9tait en retraite, mais maintenant il est en marche. Le gouvernement impose de nouvelles r\u00e9glementations agressives sur les secteurs \u00e0 haute productivit\u00e9 tels que la technologie et prend des mesures draconiennes pour contr\u00f4ler la pand\u00e9mie. La campagne de P\u00e9kin pour limiter les cas de Covid-19 \u00e0 z\u00e9ro a prot\u00e9g\u00e9 une grande partie de la population contre l’infection, mais l’a \u00e9galement laiss\u00e9e vuln\u00e9rable aux nouvelles variantes. Maintenant, ces variantes augmentent, d\u00e9clenchant de nouveaux verrouillages dans le cadre de la politique \u00abz\u00e9ro-Covid\u00bb. L’activit\u00e9 \u00e9conomique, y compris la production des usines et les ventes au d\u00e9tail, devrait se contracter ce mois-ci et le prochain.<\/p>\n
Ainsi, l’Occident fait face \u00e0 un front oriental plus vuln\u00e9rable, et peut-\u00eatre moins unifi\u00e9, dans la nouvelle guerre froide que ne l’avaient pr\u00e9vu de nombreux observateurs mondiaux. Avec une \u00e9conomie d’\u00e0 peine un dixi\u00e8me de la taille de celle de la Chine, la Russie est dans un \u00e9tat de p\u00e9ril financier sans \u00e9gal, largement coup\u00e9e du reste du monde. Mais dans une mesure largement sous-estim\u00e9e, la Chine fait \u00e9galement face \u00e0 des p\u00e9rils et risque de causer de graves dommages \u00e0 son \u00e9conomie vuln\u00e9rable si elle fait quoi que ce soit qui annule les capitaux \u00e9trangers. Cela signifie que P\u00e9kin r\u00e9fl\u00e9chira probablement \u00e0 deux fois avant d’offrir un soutien g\u00e9n\u00e9reux \u00e0 la Russie ou de d\u00e9fier les sanctions occidentales contre la guerre.<\/p>\n