\n<\/p>\n
Les march\u00e9s ont peu de certitudes pour le moment, mais une se d\u00e9marque : tout le monde d\u00e9teste les obligations d’\u00c9tat. Peur, d\u00e9go\u00fbt, guerre. . . toutes ces mauvaises choses poussent normalement les investisseurs nerveux dans les bras chaleureux et r\u00e9confortants des march\u00e9s les plus s\u00fbrs de la plan\u00e8te, au premier rang desquels les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Cette fois, c’est diff\u00e9rent. <\/p>\n
L’ampleur de la confusion parmi les investisseurs est claire dans une note de cette semaine de Pimco. L’\u00e9quipe l\u00e0-bas a convenu que l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les sanctions qui en ont r\u00e9sult\u00e9 et les tensions sur les march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res ont “jet\u00e9 une couche d’incertitude encore plus \u00e9paisse” sur un environnement d\u00e9j\u00e0 d\u00e9licat marqu\u00e9 par la reprise stop-start de la pand\u00e9mie de Covid-19. Ce n’est pas une crise de nerfs ordinaire, ont d\u00e9clar\u00e9 Joachim Fels et Andrew Balls du gestionnaire de fonds obligataires.<\/p>\n
“Contrairement au risque, qui peut \u00eatre quantifi\u00e9 en attribuant des probabilit\u00e9s aux r\u00e9sultats en fonction de l’exp\u00e9rience ou de l’analyse statistique, l’incertitude est essentiellement non mesurable et repr\u00e9sente les inconnues inconnaissables”, ont-ils \u00e9crit. “Dans un environnement radicalement incertain, des pr\u00e9visions ponctuelles d\u00e9taill\u00e9es ne sont donc pas particuli\u00e8rement utiles pour fa\u00e7onner la strat\u00e9gie d’investissement.”<\/p>\n
Au lieu de cela, il est logique de s’entendre sur une vue d’ensemble et d’\u00eatre conscient du large \u00e9ventail de sc\u00e9narios possibles et du potentiel de \u00ab\u00a0non-lin\u00e9arit\u00e9s\u00a0\u00bb et de changements brusques de r\u00e9gime dans l’\u00e9conomie et les march\u00e9s financiers. Vos mots cl\u00e9s l\u00e0-bas sont \u00ab\u00a0non lin\u00e9aire\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0abrupt\u00a0\u00bb. Ils refl\u00e8tent une attente largement r\u00e9pandue selon laquelle quelque chose est susceptible de mal tourner de mani\u00e8re d\u00e9sastreuse \u2013 nous ne pouvons tout simplement pas dire quoi ni quand.<\/p>\n
En r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, ce genre de peur et d’incertitude n\u00e9buleuses maintiendrait les march\u00e9s obligataires bien soutenus. Mais une chose sur laquelle les investisseurs peuvent s’entendre avec un haut degr\u00e9 de confiance est que l’inflation \u00e9lev\u00e9e et croissante est l\u00e0 pour rester, et que le march\u00e9 obligataire doit s’adapter. Cela s’annonce comme le pire mois pour les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain au moins depuis que Donald Trump a \u00e9t\u00e9 \u00e9lu pr\u00e9sident en 2016. <\/p>\n
Cette semaine, la pression \u00e0 la baisse sur les prix a pouss\u00e9 le rendement \u00e0 10 ans jusqu’\u00e0 2,5%, une augmentation de la meilleure partie d’un point de pourcentage complet depuis le d\u00e9but de 2022. Les march\u00e9s et la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine \u00e9taient engag\u00e9s dans une impasse pendant plusieurs semaines au tournant de cette ann\u00e9e. Mais le d\u00e9bat est effectivement clos : la banque centrale va vraiment pousser les taux d’int\u00e9r\u00eat plus haut, malgr\u00e9 les fragilit\u00e9s \u00e9conomiques, pour faire face \u00e0 l’inflation.<\/p>\n
Ce ne sont pas seulement les \u00c9tats-Unis, avec leur banque centrale particuli\u00e8rement belliciste, qui sont en jeu ici. Les rendements \u00e0 10 ans de l’Allemagne, qui voient rarement la lumi\u00e8re du soleil au-dessus de z\u00e9ro pour cent, ont atteint 0,58 pour cent, le plus haut depuis 2018, entra\u00een\u00e9s par la forte attraction gravitationnelle du march\u00e9 am\u00e9ricain.<\/p>\n
“Les obligations ont tr\u00e8s mal perform\u00e9”, a d\u00e9clar\u00e9 Chris Iggo d’Axa Investment Managers dans sa note hebdomadaire. “Le premier trimestre de 2022 est presque termin\u00e9, et \u00e7a a \u00e9t\u00e9 horrible”, a-t-il ajout\u00e9, avec des reculs qui d\u00e9passent les quatre pr\u00e9c\u00e9dents cycles de hausse des taux de la Fed, en 1994, 1999, 2004 et 2015. <\/p>\n
\u00c0 ce stade, le pire pourrait \u00eatre pass\u00e9, mais “on ne peut pas exclure” que les rendements augmentent jusqu’\u00e0 un autre point de pourcentage au cours des 12 prochains mois, a ajout\u00e9 Iggo. Il a \u00e9galement d\u00e9clar\u00e9 qu’il y avait une chance qu’ils soient sur le chemin du retour \u00e0 la fourchette entre 4 et 5 % qui pr\u00e9valait avant la crise financi\u00e8re de 2008.<\/p>\n
La cerise sur le g\u00e2teau s’est pr\u00e9sent\u00e9e sous la forme d’une hausse soudaine de 0,14 point de pourcentage des rendements des bons du Tr\u00e9sor vendredi apr\u00e8s-midi \u2013 un bond important par rapport aux normes de ce march\u00e9. La notion croissante que la Fed pourrait opter pour une ou plusieurs hausses de taux d’un demi-point de pourcentage par pop gagne du terrain.<\/p>\n
M\u00eame ceux qui sont g\u00e9n\u00e9ralement enclins \u00e0 voir le prix des obligations \u00e0 la hausse changent d’avis. Steven Major, responsable mondial de la recherche sur les titres \u00e0 revenu fixe chez HSBC, en fait partie.<\/p>\n
“Dans un match de football (football pour nos amis am\u00e9ricains), ce qui semblait \u00eatre une victoire certaine et certaine – bas\u00e9e sur la performance de la premi\u00e8re mi-temps – s’av\u00e8re souvent ne pas l’\u00eatre tout \u00e0 fait en seconde mi-temps”, a-t-il \u00e9crit dans un attention cette semaine. \u00ab L’exc\u00e8s de confiance, les blessures, les remplacements, la comp\u00e9tence manag\u00e9riale ? Quelle que soit l’explication, il se passe des choses. . . Et il en va de m\u00eame avec nos pr\u00e9visions mises \u00e0 jour.<\/p>\n
Major a relev\u00e9 son objectif sur les rendements am\u00e9ricains \u00e0 10 ans \u00e0 2%, contre 1,5, et a \u00e9galement augment\u00e9 d’un demi-point suppl\u00e9mentaire sa pr\u00e9vision pour la fin de 2023, \u00e0 1,5%. Il y avait aussi une acceptation qu’il “aurait d\u00fb saisir” la position plus belliciste de la Fed plus t\u00f4t qu’il ne l’a fait. Les pr\u00e9visions de Major sont toujours confortablement en dessous des niveaux actuels, et il n’abandonne pas l’id\u00e9e que l’inflation pourrait bient\u00f4t s’essouffler ou que la croissance \u00e9conomique pourrait s’av\u00e9rer trop fragile pour soutenir un flux de hausses de taux. Mais quand m\u00eame, quand l’\u00e9quipe Lower-For-Longer commence \u00e0 vaciller, cela ressemble \u00e0 un moment.<\/p>\n
Citi a fait monter les ench\u00e8res vendredi, d\u00e9clarant \u00e0 ses clients qu’elle s’attend \u00e0 quatre hausses de taux d’un demi-point de la part de la Fed cette ann\u00e9e et \u00e0 deux hausses d’un quart de point \u00e9galement. “La trajectoire reste d\u00e9pendante des donn\u00e9es et des impressions mensuelles d’inflation plus fortes ou plus faibles pourraient conduire \u00e0 plus, [such as half a percentage point] \u00e0 chaque r\u00e9union ou moins \u00bb, a ajout\u00e9 la banque.<\/p>\n
\u00c0 moins que vous ne g\u00e9riez un fonds obligataire, avez-vous besoin de vous inqui\u00e9ter de tout cela ? Vous le faites si vous avez des investissements dans vraiment n’importe quelle autre classe d’actifs, car les rendements am\u00e9ricains constituent un socle pour la tarification d’une foule d’autres actifs. La r\u00e9cente flamb\u00e9e des rendements nous rappelle que m\u00eame des march\u00e9s g\u00e9n\u00e9ralement fig\u00e9s peuvent s’effondrer.<\/p>\n