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L’\u00e9crivain est co-fondateur et co-pr\u00e9sident d’Oaktree Capital Management<\/em><\/p>\n Des th\u00e8mes d’investissement puissants \u00e9mergent parfois dans un lien entre des \u00e9v\u00e9nements apparemment sans lien. L’\u00e9clatement de la guerre en Ukraine a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 un tel th\u00e8me, et je pense que les investisseurs devraient en tenir compte.<\/p>\n Lors d’une r\u00e9cente r\u00e9union du conseil d’administration de Brookfield Asset Management auquel je si\u00e8ge, une discussion sur la d\u00e9pendance de l’Europe \u00e0 l’\u00e9gard des produits \u00e9nerg\u00e9tiques russes a d\u00e9clench\u00e9 une association avec un autre aspect des affaires internationales : la d\u00e9localisation. \u00c0 premi\u00e8re vue, ces deux questions peuvent sembler avoir peu de choses en commun. Mais, comme je l’ai \u00e9crit dans mon dernier m\u00e9mo, je pense que les juxtaposer est instructif.<\/p>\n Le d\u00e9sir de punir Moscou pour son comportement inadmissible est \u00e9norm\u00e9ment compliqu\u00e9 par la forte d\u00e9pendance de l’Europe vis-\u00e0-vis de la Russie pour satisfaire ses besoins \u00e9nerg\u00e9tiques : elle fournit environ un tiers du p\u00e9trole de l’Europe, 45 % de son gaz import\u00e9 et pr\u00e8s de la moiti\u00e9 de son charbon.<\/p>\n Ainsi, les sanctions contre la Russie incluent une exception pour les ventes de mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e9nerg\u00e9tiques. En effet, nous sommes d\u00e9termin\u00e9s \u00e0 influencer la Russie par des sanctions – mais pas la plus efficace potentiellement, car cela exigerait des sacrifices substantiels en Europe.<\/p>\n L’Europe semble avoir laiss\u00e9 sa d\u00e9pendance \u00e0 l’\u00e9gard des importations d’\u00e9nergie augmenter si fortement (en particulier celles en provenance de Russie) parce qu’elle voulait \u00eatre plus \u00e9cologiquement responsable chez elle. La s\u00e9curit\u00e9 ne semble pas avoir re\u00e7u beaucoup d’attention.<\/p>\n Mais choisir de compter sur un voisin hostile pour les biens essentiels revient \u00e0 construire un coffre-fort de banque et \u00e0 engager la foule pour lui fournir des gardes. L’inconv\u00e9nient de la d\u00e9pendance de l’Europe vis-\u00e0-vis du p\u00e9trole et du gaz russes n’a fait son chemin dans la conscience de nombreuses personnes que r\u00e9cemment. Mais les effets n\u00e9gatifs de l’autre sujet sur lequel je me suis concentr\u00e9 \u2014 la d\u00e9localisation \u2014 sont dans l’esprit des gens depuis bien plus longtemps.<\/p>\n Au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies, de nombreuses industries ont d\u00e9localis\u00e9 un pourcentage important de leur production, r\u00e9duisant les co\u00fbts en utilisant une main-d’\u0153uvre moins ch\u00e8re. Ce processus a stimul\u00e9 la croissance \u00e9conomique dans les pays \u00e9mergents o\u00f9 le travail a \u00e9t\u00e9 effectu\u00e9, a augment\u00e9 les \u00e9conomies et la comp\u00e9titivit\u00e9 des fabricants et des importateurs, et a fourni des biens \u00e0 bas prix aux consommateurs.<\/p>\n Mais la d\u00e9localisation a \u00e9galement entra\u00een\u00e9 la suppression de millions d’emplois aux \u00c9tats-Unis et l’\u00e9videment des r\u00e9gions manufacturi\u00e8res et de la classe moyenne de notre pays.<\/p>\n De plus, la perturbation de la cha\u00eene d’approvisionnement qui a r\u00e9sult\u00e9 de la pand\u00e9mie de Covid-19 a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 les vuln\u00e9rabilit\u00e9s cr\u00e9\u00e9es par la d\u00e9localisation. L’offre n’a pas pu suivre le rythme de la demande \u00e9lev\u00e9e \u00e0 mesure que les \u00e9conomies se sont redress\u00e9es.<\/p>\n Les semi-conducteurs pr\u00e9sentent un exemple remarquable de cette tendance. En 2020, les \u00c9tats-Unis et l’Europe n’\u00e9taient responsables que de 20 % de la production mondiale de semi-conducteurs, contre environ 80 % en 1990. Le monde d\u00e9pend de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company et du sud-cor\u00e9en Samsung pour les puces avanc\u00e9es. Et la p\u00e9nurie continue de ces puces en a mis en \u00e9vidence le danger.<\/p>\n Quel est donc le lien entre l’urgence \u00e9nerg\u00e9tique en Europe et la p\u00e9nurie de puces\u00a0? Bien qu’ils diff\u00e8rent \u00e0 bien des \u00e9gards, tous deux se caract\u00e9risent par un approvisionnement insuffisant d’un bien essentiel demand\u00e9 par des pays ou des entreprises qui se sont permis de devenir d\u00e9pendants des autres.<\/p>\n L’importation de p\u00e9trole et de gaz de Russie par l’Europe l’a rendu vuln\u00e9rable \u00e0 une nation hostile et sans principes (pire dans ce cas, \u00e0 un individu). De m\u00eame, la d\u00e9localisation rend les pays et les entreprises d\u00e9pendants de leurs relations positives avec les pays \u00e9trangers et de l’efficacit\u00e9 de notre syst\u00e8me de transport.<\/p>\n La reconnaissance de ces aspects n\u00e9gatifs de la mondialisation fait basculer le balancier des comportements des entreprises et des pays vers un approvisionnement local.<\/p>\n Si le pendule continue de se d\u00e9placer pendant un certain temps dans la direction que je pr\u00e9vois, il y aura des ramifications pour les investisseurs. La mondialisation a \u00e9t\u00e9 une aubaine pour le produit int\u00e9rieur brut mondial, les \u00e9conomies qu’elle a stimul\u00e9es et les entreprises qui ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de r\u00e9ductions de co\u00fbts en achetant \u00e0 l’\u00e9tranger.<\/p>\n Le swing away sera moins favorable \u00e0 ces \u00e9gards. Cependant, cela peut am\u00e9liorer la s\u00e9curit\u00e9 des importateurs, accro\u00eetre la comp\u00e9titivit\u00e9 des producteurs locaux et le nombre d’emplois manufacturiers nationaux, et cr\u00e9er des opportunit\u00e9s d’investissement pendant la transition.<\/p>\n Pendant combien de temps le pendule va-t-il basculer de la mondialisation vers la d\u00e9localisation ? La r\u00e9ponse d\u00e9pend de la mani\u00e8re dont les situations actuelles sont r\u00e9solues et de la force qui l’emporte\u00a0: le besoin de fiabilit\u00e9 et de s\u00e9curit\u00e9 ou le d\u00e9sir d’un approvisionnement bon march\u00e9. Apr\u00e8s plusieurs d\u00e9cennies de mondialisation et de minimisation des co\u00fbts, je pense que nous sommes sur le point de trouver des opportunit\u00e9s d’investissement dans la transition vers un approvisionnement fiable.<\/p>\n<\/div>\n