Cet article est une version sur site de notre newsletter Unhedged. S’inscrire ici<\/a> pour recevoir la newsletter directement dans votre bo\u00eete de r\u00e9ception tous les jours de la semaine<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Bonjour. Warren Buffett a achet\u00e9 un gros conglom\u00e9rat en liquide lundi. Berkshire Hathaway a un moment, et il semble que Buffett tient \u00e0 maintenir l’\u00e9lan. Les march\u00e9s obligataires sont \u00e9galement dynamiques \u2013 dans la mauvaise direction. Plus \u00e0 ce sujet ci-dessous. Envoyez-nous un email: robert.armstrong@ft.com<\/a> et ethan.wu@ft.com<\/a>.<\/p>\n La semaine derni\u00e8re, Ethan a \u00e9crit que la performance horrible des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e9tait en quelque sorte un retour in\u00e9vitable \u00e0 la normale apr\u00e8s qu’ils aient \u00e9t\u00e9 plac\u00e9s dans un coma \u00e9conomique induit par la politique pendant Covid : <\/p>\n Sur l’ensemble de la courbe, les rendements du Tr\u00e9sor reviennent \u00e0 leurs niveaux d’avant la pand\u00e9mie, m\u00eame par \u00e0-coups. M\u00eame le rendement t\u00eatu \u00e0 30 ans est de retour l\u00e0 o\u00f9 il \u00e9tait au d\u00e9but de 2019 . . . Des interventions fiscales, mon\u00e9taires et \u00e9pid\u00e9miologiques \u00e9piques ont transform\u00e9 l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine du jour au lendemain. Un march\u00e9 baissier des bons du Tr\u00e9sor repr\u00e9sente principalement le retour \u00e0 la normale, bien que l’inflation \u00e9lev\u00e9e et la guerre en Russie aient rendu la course plus cahoteuse.<\/p>\n<\/blockquote>\n Cela reste vrai, mais la conduite n’est devenue plus rocheuse que ces derniers jours. Comme l’a rapport\u00e9 lundi l’\u00e9quipe des march\u00e9s du FT, les bons du Tr\u00e9sor ont connu leur pire mois depuis 2016. Le pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, Jay Powell, a exacerb\u00e9 la vente avec un discours belliciste, dans lequel il a laiss\u00e9 ouverte la possibilit\u00e9 d’une augmentation des taux de 50 points de base dans les prochaines ann\u00e9es. mois. Tout de m\u00eame : le rendement \u00e0 10 ans n’est plus l\u00e0 o\u00f9 il \u00e9tait \u00e0 la mi-2019. Bienvenue \u00e0 tous.<\/p>\n L’inqui\u00e9tude est que le retour \u00e0 la normale en m\u00eame temps que la Fed s’engage dans une lutte contre l’inflation pourrait d\u00e9clencher une r\u00e9cession. C’est en tout cas l’inqui\u00e9tude suscit\u00e9e par la courbe des taux. Le discours de Powell a d\u00e9clench\u00e9 un rallye anim\u00e9 de 18 points de base dans le Tr\u00e9sor sur deux ans; le 10 ans a augment\u00e9 de moins de la moiti\u00e9; laissant la diff\u00e9rence entre les deux \u00e0 un maigre 19 pb. Cela a laiss\u00e9 tout le monde regarder d’un air sombre un tableau comme celui-ci :<\/p>\n La ligne bleue, la courbe 10 ans\/2 ans, fonce droit vers z\u00e9ro. Au cours des 40 derni\u00e8res ann\u00e9es, chaque fois que cela s’est produit, une r\u00e9cession a suivi (comme le montrent les parties ombr\u00e9es du graphique). En fait, c’est pire que cela : les courbes 10\/2 invers\u00e9es ont pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 les huit derni\u00e8res r\u00e9cessions et 10 des 13 derni\u00e8res r\u00e9cessions, selon Bank of America. <\/p>\n Pourquoi? David Kelly, strat\u00e8ge en chef chez JPMorgan Asset Management, le r\u00e9sume succinctement\u00a0: <\/p>\n Une courbe de rendement invers\u00e9e n’apporte pas grand-chose \u00e0 l’\u00e9conomie, mais c’est un tr\u00e8s mauvais signe. La seule raison pour laquelle vous ach\u00e8teriez une obligation \u00e0 long terme \u00e0 un rendement inf\u00e9rieur \u00e0 celui d’une obligation \u00e0 court terme \u00e9tait si vous pensiez que les rendements allaient baisser . . . cela se produit g\u00e9n\u00e9ralement lorsque la plupart des gens pensent que la Fed est all\u00e9e trop loin ou ira trop loin.<\/p>\n<\/blockquote>\n C’est la classique \u00ab erreur de la Fed \u00bb. Kelly d\u00e9crit le cas actuel d’une erreur de la Fed en termes de taux de ch\u00f4mage historiquement bas. L’\u00e9conomie doit ralentir quelque peu dans un avenir pas trop lointain, car avec un taux de ch\u00f4mage de 3,8 %, \u00ab nous n’avons plus de travailleurs \u00bb. \u00ab C’est difficile de produire plus quand il n’y a personne pour le produire \u00bb, dit-il. Cela pourrait se produire juste au moment o\u00f9 la banque centrale am\u00e9ricaine pousse les taux \u00e0 leur sommet, exag\u00e9rant le ralentissement jusqu’au point de r\u00e9cession.<\/p>\n La Fed risque donc de provoquer une r\u00e9cession et de devoir se pr\u00e9cipiter pour corriger son erreur. John Higgins, de Capital Economics, explique \u00e0 quoi ressemble le mod\u00e8le de politique d\u00e9vi\u00e9\u00a0: <\/p>\n Dans le pass\u00e9, le rendement \u00e0 10 ans lui-m\u00eame a chut\u00e9 de mani\u00e8re significative apr\u00e8s que les spreads 10 ans\/2 ans et 10 ans\/3 mois sont tomb\u00e9s \u00e0 z\u00e9ro ou en dessous . . . cela a co\u00efncid\u00e9 avec une \u00abpentification haussi\u00e8re\u00bb de la courbe, la Fed ayant par la suite assoupli sa politique pour contrer le d\u00e9but d’un ralentissement \u00e9conomique.<\/p>\n<\/blockquote>\n Mais l’assouplissement de la Fed arrive trop tard, les march\u00e9s sont les premiers touch\u00e9s et l’\u00e9conomie suit. Voici l’analyste technique de Bank of America, Stephen Suttmeier, sur la fa\u00e7on dont cela se d\u00e9roule :<\/p>\n Bien que les d\u00e9lais varient et puissent \u00eatre longs, le sch\u00e9ma typique est que la courbe de rendement 2s\/10s s’inverse, le S&P 500 atteint son sommet quelque temps apr\u00e8s l’inversion de la courbe et l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine entre en r\u00e9cession six \u00e0 sept mois apr\u00e8s le sommet du S&P 500 . . . creux post-inversion et derniers rallyes haletants pour le S&P 500 . . . se produisent souvent avant les corrections plus profondes du march\u00e9 li\u00e9es \u00e0 la r\u00e9cession.<\/p>\n<\/blockquote>\n Les march\u00e9s peuvent tr\u00e8s bien se comporter dans et autour des inversions de courbe, comme le souligne cet excellent tableau des performances sectorielles de Ryan Grabinski de Strategas\u00a0:<\/p>\n Les pistes techniques se dirigent vers une inversion. Les d\u00e9fensives classiques telles que les services publics, la sant\u00e9 et les biens de consommation de base se portent bien par la suite, car les investisseurs se pr\u00e9parent \u00e0 ce qui va arriver. Mais rappelez-vous : lorsque la r\u00e9cession finit par frapper, c’est tout simplement horrible. Suttmeier calcule que pendant la r\u00e9cession moyenne, le S&P 500 chute d’un tiers sur 13 mois \u2013 suffisamment pour que quiconque r\u00e9fl\u00e9chisse \u00e0 deux fois avant de s’accrocher \u00e0 ce dernier rebond apr\u00e8s l’inversion de la courbe. <\/p>\n Tout cela est assez morne et explique pourquoi, si le 10\/2 s’inverse, les gens paniqueront un peu. Il y a cependant quelques rayons de soleil visibles, si vous \u00eates pr\u00eat \u00e0 plisser un peu les yeux. <\/p>\n Ce premier rayon est la courbe 10 ans\/3 mois, dont les nerds des taux d’int\u00e9r\u00eat aiment souligner qu’elle a un pouvoir de pr\u00e9diction de la r\u00e9cession sup\u00e9rieur \u00e0 celui du 10\/2. Powell y a fait r\u00e9f\u00e9rence dans son discours de lundi. Le voici, cit\u00e9 par Bloomberg s’exprimant devant la National Association for Business Economics :<\/p>\n Il y a de bonnes recherches effectu\u00e9es par le personnel du syst\u00e8me de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale qui disent vraiment de regarder le court \u2013 les 18 premiers mois \u2013 de la courbe de rendement. C’est vraiment ce qui a 100 % du pouvoir explicatif de la courbe de rendement. Ca a du sens. Parce que s’il est invers\u00e9, cela signifie que la Fed va r\u00e9duire, ce qui signifie que l’\u00e9conomie est faible.<\/p>\n<\/blockquote>\n En regardant la courbe 10\/3 mois dans le premier graphique ci-dessus, vous remarquerez qu’elle n’est pas presque invers\u00e9e (ici<\/a> fait partie des recherches auxquelles Powell fait r\u00e9f\u00e9rence), un message tr\u00e8s diff\u00e9rent du 10\/2. Capital Economics compare la probabilit\u00e9 de r\u00e9cession pr\u00e9dite par le 10\/2 et le 10\/3 mois, en utilisant un mod\u00e8le similaire \u00e0 celui que la Fed elle-m\u00eame utilise\u00a0:<\/p>\n Donc, m\u00eame si le 10\/2 s’inverse, nous pourrons peut-\u00eatre esquiver la balle r\u00e9cessive\u00a0? Ethan Harris, de l’\u00e9quipe \u00e9conomique de Bank of America, soutient que nous le pouvons. Il pense que ce que la courbe de rendement nous dit a chang\u00e9 au fil des ans. <\/p>\n Harris souligne que les rendements obligataires longs sont compos\u00e9s de deux parties\u00a0: la somme des taux \u00e0 court terme projet\u00e9s, puis une prime en plus de la somme, pour compenser les investisseurs qui bloquent leur argent. Mais cette derni\u00e8re partie, la \u00ab\u00a0prime de terme\u00a0\u00bb, a \u00e9t\u00e9 \u00e9vinc\u00e9e du march\u00e9 par l’assouplissement quantitatif de la banque centrale\u00a0: <\/p>\n La prime d’\u00e9ch\u00e9ance de 10 ans a \u00e9t\u00e9 en moyenne d’environ 1,5 % au cours de la p\u00e9riode d’apr\u00e8s-guerre. Par cons\u00e9quent, dans le pass\u00e9, il a fallu une Fed tr\u00e8s serr\u00e9e et de fortes craintes de r\u00e9cession pour d\u00e9clencher une inversion de la courbe des taux. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, le march\u00e9 devait s’attendre \u00e0 ce que le taux des fonds futurs soit en moyenne inf\u00e9rieur de 150 points de base au taux des fonds actuel pour s’inverser. La Fed ne r\u00e9duit que cela en p\u00e9riode de r\u00e9cession. Pas \u00e9tonnant que l’inversion soit un bon pr\u00e9dicteur des r\u00e9cessions.<\/p>\n Aujourd’hui, la partie longue de la courbe des taux am\u00e9ricaine est fortement d\u00e9form\u00e9e. La Fed a d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment fait baisser la partie longue de la courbe des rendements avec son programme d’achat d’actifs. Dans le m\u00eame temps, les rendements obligataires tr\u00e8s faibles \u00e0 l’ext\u00e9rieur des \u00c9tats-Unis exercent une pression \u00e0 la baisse sur les rendements am\u00e9ricains. Le r\u00e9sultat est que la prime de terme est maintenant tomb\u00e9e en territoire n\u00e9gatif. La courbe des taux peut d\u00e9sormais s’inverser m\u00eame si le march\u00e9 n’attend aucune baisse de taux de la part de la Fed.<\/p>\n<\/blockquote>\n Voici le tableau de Harris de la prime de terme. Le changement a \u00e9t\u00e9 spectaculaire :<\/p>\n Cela me semble parfaitement logique. Mais dire que des arguments comme Powell et Harris sont accueillis avec cynisme par les vieux croustillants de Wall Street est un euph\u00e9misme. Comme l’a dit notre ami Ed Al-Hussainy de Columbia Threadneedle : <\/p>\n Chaque fois que la courbe 10\/2 s’inverse, les acteurs du march\u00e9 sortent une longue liste de raisons pour lesquelles la pente de la courbe nous en dit peu sur l’environnement actuel et ne devrait pas avoir de corr\u00e9lation avec une r\u00e9cession. Nous savons tous ce qui se passe ensuite.<\/p>\n<\/blockquote>\n Depuis un demi-si\u00e8cle environ, ce qui se passe ensuite est une r\u00e9cession.<\/p>\n Fintech est la nouvelle tendance depuis un certain temps. Mais la hausse des taux pourrait faire vieilles banques ennuyeuses<\/a> refroidir \u00e0 nouveau.<\/p>\n V\u00e9rifications n\u00e9cessaires<\/strong> \u2014 Les meilleures histoires du monde de la finance d’entreprise. S’inscrire ici<\/a><\/p>\n Notes de marais<\/strong> – Un aper\u00e7u d’expert sur l’intersection de l’argent et du pouvoir dans la politique am\u00e9ricaine. S’inscrire ici<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nLa courbe des taux fait peur \u00e0 tout le monde<\/h2>\n
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Une bonne lecture<\/h2>\n
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