La Russie doit effectuer deux paiements d’int\u00e9r\u00eats sur ses obligations en dollars mercredi, mais il n’est pas clair si les investisseurs occidentaux recevront r\u00e9ellement leur argent, ce qui pourrait potentiellement entra\u00eener un d\u00e9faut de paiement de la dette publique particuli\u00e8rement d\u00e9sordonn\u00e9. <\/p>\n
Le premier d\u00e9faut de paiement de la Russie depuis 1998* ach\u00e8verait un revirement stup\u00e9fiant. Avant d’envahir l’Ukraine, la Russie \u00e9tait consid\u00e9r\u00e9e comme l’un des pays les plus solvables au monde, avec son faible niveau d’endettement et ses vastes exportations de p\u00e9trole et de gaz.<\/p>\n
Mais des sanctions occidentales sans pr\u00e9c\u00e9dent visant \u00e0 couper la Russie du syst\u00e8me financier mondial ont fait chuter les march\u00e9s du pays et compliqu\u00e9 le processus de service de la dette.<\/p>\n
Moscou paiera-t-il ?<\/h2>\n
La Russie devrait remettre aux investisseurs un total de 117 millions de dollars en paiements d’int\u00e9r\u00eats sur deux de ses obligations. Il dispose d’un d\u00e9lai de gr\u00e2ce standard de 30 jours pour payer. Si ce n’est pas le cas, cela constituerait un d\u00e9faut. <\/p>\n
Le minist\u00e8re des Finances a d\u00e9clar\u00e9 lundi qu’il avait ordonn\u00e9 que les paiements soient effectu\u00e9s comme d’habitude, mais a ajout\u00e9 que sa capacit\u00e9 \u00e0 le faire pourrait \u00eatre limit\u00e9e par des sanctions occidentales contre la banque centrale russe. Le ministre des Finances, Anton Siluanov, a d\u00e9clar\u00e9 que ces sanctions \u2013 introduites plus t\u00f4t ce mois-ci \u2013 faisaient rebondir le pays dans un “d\u00e9faut artificiel”. <\/p>\n
Les march\u00e9s ont d\u00e9j\u00e0 largement int\u00e9gr\u00e9 un d\u00e9faut. Les obligations \u00e9trang\u00e8res de la Russie se n\u00e9gocient \u00e0 environ 20 % de leur valeur nominale \u2013 un niveau qui sugg\u00e8re tr\u00e8s peu de confiance d’\u00eatre rembours\u00e9. Les agences de notation de cr\u00e9dit, qui jusqu’\u00e0 fin f\u00e9vrier attribuaient \u00e0 la Russie le statut d’investment grade, l’ont r\u00e9duite \u00e0 la note la plus basse “junk”, Fitch Ratings d\u00e9clarant qu’un d\u00e9faut est “imminent”.<\/p>\n
En r\u00e9alit\u00e9, il existe plusieurs moyens officiels d’\u00eatre d\u00e9clar\u00e9s en d\u00e9faut, tels que les jugements des tribunaux, des agences de notation ou de l’organisme commercial du secteur financier qui d\u00e9cide si les investisseurs peuvent r\u00e9clamer leur assurance par d\u00e9faut. <\/p>\n
Si la Russie paie en roubles, est-ce toujours un d\u00e9faut ?<\/h2>\n
Siluanov a d\u00e9clar\u00e9 qu’il \u00e9tait “absolument juste” que la Russie effectue des paiements sur sa dette publique en roubles jusqu’\u00e0 ce que les sanctions qui, selon lui, aient gel\u00e9 pr\u00e8s de la moiti\u00e9 des 643 milliards de dollars de r\u00e9serves de change du pays soient lev\u00e9es. <\/p>\n
Mais le paiement en monnaie russe constituerait toujours un d\u00e9faut aux yeux de la plupart des investisseurs occidentaux, et pas seulement en raison de sa r\u00e9cente baisse de valeur. Six des 15 obligations russes libell\u00e9es en dollars ou en euros contiennent une clause de \u00ab repli \u00bb permettant le remboursement en roubles, mais les deux obligations dont les coupons sont dus mercredi n’en font pas partie. <\/p>\n
![\"Taux](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/03\/1647399269_968_A-quoi-sattendre-alors-que-la-Russie-met-en-garde.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nDans tous les cas, les investisseurs en Europe et aux \u00c9tats-Unis affirment que les sanctions \u2013 tant celles de leur propre gouvernement que celles de Moscou \u2013 rendraient en pratique impossible l’ouverture des comptes bancaires russes n\u00e9cessaires pour recevoir des paiements en roubles. Les avocats disent que m\u00eame avec l’\u00e9chappatoire de la clause de paiement alternatif, un d\u00e9faut russe est probable et un litige presque in\u00e9vitable. <\/p>\n
Quel est le montant de la dette en jeu et qui la d\u00e9tient ?<\/h2>\n
Les paiements de mercredi concernent directement les 38,5 milliards de dollars d’obligations en devises \u00e9trang\u00e8res de la Russie, dont environ 20 milliards de dollars sont d\u00e9tenus par des investisseurs \u00e9trangers. Mais les \u00e9trangers d\u00e9tiennent \u00e9galement environ 20% de la dette en monnaie locale de Moscou \u2013 qui s’\u00e9levait \u00e0 environ 200 milliards de dollars avant que la guerre ne provoque un effondrement de la valeur du rouble et rende les obligations pratiquement non \u00e9changeables. <\/p>\n
Le gouvernement russe a d\u00e9j\u00e0 d\u00e9clar\u00e9 qu’un r\u00e9cent paiement de coupon sur ces obligations locales n’atteindrait pas les d\u00e9tenteurs \u00e9trangers, citant une interdiction de la banque centrale d’envoyer des devises \u00e9trang\u00e8res \u00e0 l’\u00e9tranger. Cela a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 douloureux pour les groupes de gestion d’actifs occidentaux. Plus de deux douzaines ont d\u00fb geler des fonds fortement expos\u00e9s \u00e0 la Russie, tandis que d’autres ont fortement r\u00e9duit la valeur de leurs avoirs russes.<\/p>\n
Que se passe-t-il ensuite ?<\/h2>\n
En r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, un d\u00e9faut est suivi d’une p\u00e9riode de n\u00e9gociation entre un gouvernement et ses d\u00e9tenteurs d’obligations pour parvenir \u00e0 un accord sur la restructuration de la dette. Cela se fait g\u00e9n\u00e9ralement en \u00e9changeant \u00e9ventuellement les anciennes obligations en d\u00e9faut par de nouvelles, moins on\u00e9reuses, soit simplement d’une valeur moindre, avec des paiements d’int\u00e9r\u00eats inf\u00e9rieurs ou avec des calendriers de remboursement plus longs – ou une combinaison des trois. <\/p>\n
Les investisseurs sont g\u00e9n\u00e9ralement r\u00e9ticents \u00e0 se pr\u00e9senter devant les tribunaux et \u00e0 faire d\u00e9clarer un d\u00e9faut formel, car cela pourrait entra\u00eener l’\u00e9ch\u00e9ance de la totalit\u00e9 de l’obligation et potentiellement d\u00e9clencher des d\u00e9fauts dans d’autres obligations o\u00f9 les paiements n’ont pas \u00e9t\u00e9 manqu\u00e9s. <\/p>\n
Mais une restructuration \u00ab normale \u00bb semble peu probable dans le cas de la Russie. Les sanctions sont con\u00e7ues pour exclure le pays des march\u00e9s obligataires mondiaux et la participation des investisseurs occidentaux \u00e0 toute nouvelle vente de dette est interdite. <\/p>\n
Au lieu de cela, les investisseurs devront probablement rester assis, annuler leurs obligations russes et attendre une d\u00e9sescalade du conflit ukrainien qui pourrait conduire \u00e0 un assouplissement des sanctions. Certains pourraient en fait vouloir voter rapidement pour exiger un remboursement imm\u00e9diat et obtenir des jugements de la part de juges am\u00e9ricains et britanniques qui leur permettent d’essayer de saisir des actifs russes \u00e0 l’\u00e9tranger, pour faire monter la pression sur Moscou.<\/p>\n
En attendant, certains investisseurs esp\u00e8rent que le non-paiement des int\u00e9r\u00eats d\u00e9clenchera un paiement sur les swaps sur d\u00e9faillance de cr\u00e9dit \u2013 des d\u00e9riv\u00e9s de type assurance utilis\u00e9s pour se prot\u00e9ger contre le d\u00e9faut. La d\u00e9cision sera prise par un “comit\u00e9 de d\u00e9termination” de l’industrie financi\u00e8re, compos\u00e9 de repr\u00e9sentants des grandes banques et des gestionnaires d’actifs actifs sur le march\u00e9 des CDS. Cependant, les swaps pourraient ne pas aider les d\u00e9tenteurs d’obligations, car les sanctions financi\u00e8res pourraient aggraver le syst\u00e8me complexe utilis\u00e9 pour r\u00e9gler les contrats.<\/p>\n
Un d\u00e9faut d\u00e9clenchera-t-il une crise financi\u00e8re ?<\/h2>\n
Les cons\u00e9quences du dernier d\u00e9faut de paiement de la Russie en 1998 se profilent \u00e0 l’horizon. La d\u00e9cision choc de Moscou de d\u00e9valuer le rouble et de renoncer \u00e0 sa dette locale a suivi la crise financi\u00e8re asiatique et a envoy\u00e9 des ondes de choc sur les march\u00e9s financiers, entra\u00eenant le quasi-effondrement du fonds sp\u00e9culatif am\u00e9ricain Long-Term Capital Management et son renflouement par un consortium de banques. <\/p>\n
M\u00eame alors, la Russie a continu\u00e9 \u00e0 payer ses obligations en dollars, mais a fait d\u00e9faut sur certaines obligations internationales de l’\u00e8re sovi\u00e9tique. Le dernier d\u00e9faut externe complet est survenu en 1918, lorsque le r\u00e9gime bolchevique a r\u00e9pudi\u00e9 les dettes de l’\u00e8re tsariste \u00e0 la suite de la r\u00e9volution russe. <\/p>\n
Les analystes sont relativement convaincus qu’une r\u00e9p\u00e9tition de 1998 peut \u00eatre \u00e9vit\u00e9e. Nikolaos Panigirtzoglou de JPMorgan souligne que les investisseurs \u00e9trangers et les banques ont d\u00e9j\u00e0 r\u00e9duit leur exposition \u00e0 la Russie depuis l’annexion de la Crim\u00e9e par le pays en 2014, contrairement au milieu des ann\u00e9es 1990, lorsque les fonds \u00e0 fort effet de levier se chargeaient des actifs russes. Jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent, l’invasion de l’Ukraine n’a d\u00e9clench\u00e9 qu’une contagion modeste dans d’autres march\u00e9s \u00e9mergents, les retomb\u00e9es bien plus importantes de la crise se faisant sentir dans une flamb\u00e9e des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res. <\/p>\n
N\u00e9anmoins, l’histoire de la finance est parsem\u00e9e d’exemples de la fa\u00e7on dont les effets inattendus de second ordre d’\u00e9v\u00e9nements largement anticip\u00e9s ont fini par causer des calamit\u00e9s plus larges. <\/p>\n
La p\u00e9riode de gr\u00e2ce de 30 jours signifie que \u00ab ce n’est probablement pas encore le moment o\u00f9 nous voyons o\u00f9 pourraient r\u00e9sider toutes les tensions dans le syst\u00e8me financier. . . Cependant, il s’agit clairement d’une histoire importante \u00e0 surveiller \u00bb, a d\u00e9clar\u00e9 Jim Reid, strat\u00e8ge principal \u00e0 la Deutsche Bank.<\/p>\n
*Cet article a \u00e9t\u00e9 modifi\u00e9 depuis la publication originale pour refl\u00e9ter le fait que la Russie n’a fait d\u00e9faut sur aucune de ses \u00ab euro-obligations \u00bb internationales \u00e9mises par la F\u00e9d\u00e9ration de Russie en 1998, mais a restructur\u00e9 les \u00ab obligations Brady \u00bb de l’\u00e8re sovi\u00e9tique libell\u00e9es en dollars.<\/em><\/p>\n<\/div>\n