Cet article est une version sur site de notre newsletter Unhedged. S’inscrire ici<\/a> pour recevoir la newsletter directement dans votre bo\u00eete de r\u00e9ception tous les jours de la semaine<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Bonjour. Ethan ici; Rob est de retour la semaine prochaine. <\/p>\n Cela a \u00e9t\u00e9 quelques jours sombres. Les \u00e9v\u00e9nements sont all\u00e9s plus vite que notre, ou du moins ma capacit\u00e9 \u00e0 les traiter. De m\u00e9moire r\u00e9cente, vous pourriez trouver des commentateurs respectables \u00e9crivant que la Russie pourrait bluffer \u00e0 propos de l’invasion de l’Ukraine. Je n’ai aucune connaissance particuli\u00e8re de la politique de puissance ou de la guerre, mais il est clair que c’\u00e9tait faux. Maintenant, il ne reste plus qu’\u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir aux cons\u00e9quences. Aujourd’hui, j’essaie de le faire.<\/p>\n Envoyez-moi un e-mail\u00a0: ethan.wu@ft.com.<\/p>\n Une guerre chaude est en cours en Ukraine. Des sanctions de repr\u00e9sailles massives sont mises en place et les prix de l’\u00e9nergie s’envolent. Pourtant, le S&P 500 a cl\u00f4tur\u00e9 en hausse de 1,5 % apr\u00e8s avoir fortement vendu le matin.<\/p>\n \u00c0 l’heure actuelle, les fluctuations intrajournali\u00e8res ridicules semblent \u00eatre la norme pour les actions am\u00e9ricaines. Mais jeudi, tous les types d’actifs ont pris de la valeur. Le p\u00e9trole a d\u00e9pass\u00e9 105 dollars le baril mais s’est stabilis\u00e9 en dessous de 100 dollars apr\u00e8s que Joe Biden a d\u00e9clar\u00e9 que les sanctions am\u00e9ricaines ne toucheraient pas (encore) les groupes \u00e9nerg\u00e9tiques russes. L’or s’\u00e9changeait jusqu’\u00e0 1 974 $ l’once troy et aussi bas que 1 878 $. Les titres du Tr\u00e9sor prot\u00e9g\u00e9s contre l’inflation ont ouvert et ferm\u00e9 \u00e0 des niveaux similaires, mais seulement apr\u00e8s une \u00e9norme embard\u00e9e\u00a0:<\/p>\n Une interpr\u00e9tation est que les investisseurs n’ont aucune id\u00e9e de ce qui va se passer. Des sc\u00e9narios extr\u00eames sont sur la table, comme des cyberattaques contre des infrastructures critiques ou un conflit international de grande envergure. <\/p>\n L’incertitude rend difficile une tarification pr\u00e9cise, en particulier en Ukraine et en Russie. Les investisseurs craignant le pire, le principal indice boursier russe a chut\u00e9 de 26 %. Les march\u00e9s des swaps sur d\u00e9faillance \u00e9valuent \u00e0 83 % la probabilit\u00e9 que l’Ukraine fasse d\u00e9faut sur sa dette au cours des cinq prochaines ann\u00e9es. Le prix des exportations de mati\u00e8res premi\u00e8res russes et ukrainiennes s’envole. Leurs sous-produits, comme les porcs vivants qui, en Chine, sont souvent nourris avec du ma\u00efs ukrainien, augmentent \u00e9galement. Le prix du p\u00e9trole bondit, bien que des fondamentaux serr\u00e9s soient la principale cause de la chert\u00e9 de l’\u00e9nergie. Une grande partie de cela sera p\u00e9nible, en particulier dans les pays les plus pauvres qui doivent importer des produits de base.<\/p>\n Cependant, les fluctuations des indices boursiers plus larges tels que le S&P 500 sont plus difficiles \u00e0 expliquer. C’est en partie un effet secondaire de la fermeture des positions courtes par les hedge funds, comme Eric Platt du FT l’a flair\u00e9 :<\/p>\n Les fonds sp\u00e9culatifs fermaient des transactions \u00e0 d\u00e9couvert, pariant qu’une action ou un fonds n\u00e9goci\u00e9 en bourse perdrait de la valeur, alors qu’ils cherchaient \u00e0 r\u00e9duire leur exposition compte tenu de la volatilit\u00e9 du march\u00e9, a d\u00e9clar\u00e9 le responsable de l’un des plus grands bureaux de n\u00e9gociation de Wall Street.<\/p>\n Pour couvrir ces positions courtes, les fonds ont achet\u00e9 les actions sous-jacentes et les ETF contre lesquels ils avaient pari\u00e9, contribuant \u00e0 soutenir l’ensemble du march\u00e9, ont d\u00e9clar\u00e9 les traders. Plusieurs ont soulign\u00e9 la progression des prix des actions fortement vendues \u00e0 d\u00e9couvert, y compris l’ETF Innovation phare d’Ark Invest, comme un signe de la d\u00e9cision des fonds sp\u00e9culatifs.<\/p>\n<\/blockquote>\n Associez cette explication \u00e0 la situation dans son ensemble\u00a0: que pour la plupart des investisseurs, l’impact de l’invasion a \u00e9t\u00e9 limit\u00e9. Les march\u00e9s sont \u00e9valu\u00e9s pour une perturbation \u00e0 moyen terme dans certains secteurs, mais pas encore pour une catastrophe plus large. <\/p>\n Vous pouvez le voir dans les actifs refuges, o\u00f9 la fuite vers la s\u00e9curit\u00e9 a sembl\u00e9 mesur\u00e9e. Le dollar et le yen se sont appr\u00e9ci\u00e9s, mais les changements sont trop faibles pour sugg\u00e9rer une peur g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e. L’indice du dollar am\u00e9ricain a augment\u00e9 de moins d’un point de pourcentage jeudi. Les rendements ont chut\u00e9 \u00e0 des niveaux rappelant une surprise mod\u00e9r\u00e9ment accommodante de la banque centrale (c’est-\u00e0-dire environ 10 points de base). De m\u00eame, l’or a augment\u00e9, mais faites un zoom arri\u00e8re et le changement ne semble pas si pr\u00e9cipit\u00e9\u00a0:<\/p>\n Il convient de rappeler que presque tous les fondamentaux \u00e9conomiques en place la semaine derni\u00e8re sont en place aujourd’hui. Un cycle mondial de hausse des taux se profile toujours et la croissance am\u00e9ricaine est toujours solide. Mercredi, Kristina Hooper d’Invesco m’a dit qu’elle pense que le resserrement de la banque centrale est un plus grand risque pour les march\u00e9s que l’Ukraine. \u00c0 la suite de l’invasion russe jeudi, j’ai demand\u00e9 si elle avait chang\u00e9 d’avis. Voici Hooper :<\/p>\n Non, ma r\u00e9ponse n’a pas beaucoup chang\u00e9. Nous ne sommes toujours pas dans une guerre \u00e0 grande \u00e9chelle. Poutine a envahi l’Ukraine avec la force militaire, mais pour l’instant, les \u00c9tats-Unis et leurs alli\u00e9s ne devraient pas riposter par la force militaire – juste des sanctions \u00e9conomiques. D’o\u00f9 le fort rebond aujourd’hui apr\u00e8s la chute importante des march\u00e9s boursiers. Donc, au moins pour l’instant, je pense que le resserrement des banques centrales est toujours un moteur plus important pour le march\u00e9 boursier am\u00e9ricain \u00e0 moyen terme. <\/p>\n<\/blockquote>\n L’effet de la guerre sur l’action de la banque centrale est une question qui persiste. Jeudi, le gouverneur de la Banque centrale europ\u00e9enne, Robert Holzmann, a d\u00e9clar\u00e9 Bloomberg<\/a> que la crise ukrainienne pourrait retarder la fin de la relance mon\u00e9taire. Mais comme l’a soulign\u00e9 le correspondant fr\u00e9quent d’Unhedged Dec Mullarkey de SLC Management, les banques centrales sont probablement plus touch\u00e9es qu’elles ne voudraient l’admettre :<\/p>\n La Russie fournit 40 % du gaz de l’Europe et 20 % de son p\u00e9trole. Si les sanctions devaient limiter les exportations d’\u00e9nergie de la Russie ou [if] La Russie riposte en retenant l’approvisionnement, les prix de l’\u00e9nergie bondiraient.<\/p>\n Le risque d’un pic d’inflation aliment\u00e9 par l’\u00e9nergie est \u00e9lev\u00e9 et le danger est qu’il \u00e9touffe la croissance. Cela place les banques centrales dans une situation o\u00f9 elles ne veulent pas se retenir alors que l’inflation persiste, mais si elles augmentent les taux trop rapidement, elles pourraient provoquer un ralentissement brutal. Le compromis est donc de marcher prudemment avec des randonn\u00e9es mesur\u00e9es. C’est ce que nous voyons dans les mouvements actuels de la courbe des taux.<\/p>\n<\/blockquote>\n Les traders sur les march\u00e9s de financement au jour le jour semblent \u00eatre d’accord\u00a0; l’invasion n’a pas d\u00e9plac\u00e9 la conjecture consensuelle de combien la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale augmentera les taux. Une croissance am\u00e9ricaine plus forte et la menace \u00e9nerg\u00e9tique de la Russie pour l’Europe pourraient laisser \u00e0 la Fed une voie plus claire que la BCE, comme l’a \u00e9crit Don Rissmiller de Strategas jeudi :<\/p>\n Le risque de r\u00e9cession augmente en Europe, avec la flamb\u00e9e des prix de l’\u00e9nergie. Mais perdues dans les gros titres r\u00e9cents, les inscriptions initiales au ch\u00f4mage aux \u00c9tats-Unis ont diminu\u00e9 w\/w \u00e0 232 000, indiquant un march\u00e9 du travail am\u00e9ricain tendu. <\/p>\n Donc, il n’y a pas encore assez de faiblesse mondiale pour arr\u00eater une Fed belliciste. Cela laisse l’Europe dans une position difficile. La croissance europ\u00e9enne (qui \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 agit\u00e9e) est importante pour les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises multinationales, qui sont probablement plus \u00e0 risque m\u00eame si une r\u00e9cession am\u00e9ricaine n’est pas notre sc\u00e9nario de base.<\/p>\n<\/blockquote>\n L’histoire que racontent les march\u00e9s est celle d’une perturbation contenue \u00e0 moyen terme. C’est mauvais, mais pas catastrophique. Plus inqui\u00e9tant encore, les risques extr\u00eames se sont multipli\u00e9s. Si la guerre s’\u00e9tend \u00e0 d’autres pays, c’est d\u00e9sastreux pour les march\u00e9s, sans parler du monde. Dans un an, soit cette guerre aura peu chang\u00e9 les march\u00e9s, soit tout aura chang\u00e9.<\/p>\n Ta\u00efwan n’est pas<\/a> Ukraine.<\/p>\n V\u00e9rifications n\u00e9cessaires<\/strong> \u2014 Les meilleures histoires du monde de la finance d’entreprise. 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Une bonne lecture<\/h2>\n
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