La machine de financement d’un billion de dollars de Wall Street est bloqu\u00e9e, cr\u00e9ant un nouvel obstacle pour les titans du capital-investissement qui, pendant des ann\u00e9es, avaient facilement acc\u00e8s au cr\u00e9dit. <\/p>\n
Des dizaines de milliards de dollars de dettes sont rest\u00e9es bloqu\u00e9es sur les bilans des banques en raison de financements qui avaient \u00e9t\u00e9 conclus avant qu’une liquidation ne secoue les march\u00e9s financiers et qu’un ralentissement \u00e9conomique ne s’empare de l’\u00e9conomie mondiale. <\/p>\n
La chute brutale de la valeur des obligations et des pr\u00eats d’entreprises fait que des banques telles que Bank of America et Goldman Sachs subissent d\u00e9j\u00e0 d’importantes pertes sur les montages financiers qu’elles n’ont pas encore vendus au public investisseur. <\/p>\n
Et les banquiers h\u00e9sitent \u00e0 conclure de nouvelles transactions pour des groupes de capital-investissement avant qu’ils ne le puissent, un processus qui, selon les hauts dirigeants, serait probablement mesur\u00e9 en trimestres, et non en semaines ou en mois. Les conditions qu’ils proposent sont pires apr\u00e8s les pertes de cette ann\u00e9e sur les march\u00e9s publics, rendant tout rachat par capital-investissement beaucoup plus co\u00fbteux \u00e0 financer qu’un accord envisag\u00e9 il y a des mois.<\/p>\n
“Les march\u00e9s traditionnels du financement bancaire et \u00e0 haut rendement sont effectivement ferm\u00e9s pour le moment”, a d\u00e9clar\u00e9 Kewsong Lee, directeur g\u00e9n\u00e9ral du g\u00e9ant du capital-investissement Carlyle Group, au Financial Times. “C’est pourquoi vous constatez une demande de cr\u00e9dit priv\u00e9 encore plus \u00e9lev\u00e9e que jamais.”<\/p>\n
Il s’agit d’un changement radical par rapport au d\u00e9but de l’ann\u00e9e, lorsque les banques finalisaient la dette pour des m\u00e9gaaccords tels que le rachat de McAfee par Advent International et Permira, d’une valeur de plus de 14 milliards de dollars, et l’achat d’Athenahealth par Hellman & Friedman et Bain Capital pour 17 milliards de dollars. Mieux encore, ils recevaient des appels de g\u00e9ants du rachat tels que Blackstone, KKR et Carlyle alors qu’ils planifiaient une cession de 25 milliards de dollars de Sandoz \u00e0 Novartis et auraient bient\u00f4t un accord surprise, le rachat de Twitter par Elon Musk pour 44 milliards de dollars, \u00e0 financer.<\/p>\n
Mais ensuite, les taux d’int\u00e9r\u00eat ont grimp\u00e9 en fl\u00e8che. Les investisseurs ont commenc\u00e9 \u00e0 parier que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale devrait resserrer consid\u00e9rablement sa politique pour freiner l’inflation, une d\u00e9cision qui a fait chuter les prix des obligations, y compris les banques de dette d\u00e9tenant leurs propres bilans pour financer les transactions. Coup sur coup, l’invasion de l’Ukraine par la Russie et les blocages en Chine pour ralentir la propagation du Covid-19 ont frapp\u00e9 les march\u00e9s, et les investisseurs ont commenc\u00e9 \u00e0 se pr\u00e9parer \u00e0 la r\u00e9cession.<\/p>\n
Les banques assurent une fonction essentielle pour l’industrie du rachat par emprunt, car les fonds de rachat privatisent les entreprises avec un m\u00e9lange de l’argent de leurs investisseurs et d’une partie substantielle de l’argent emprunt\u00e9 qui est lev\u00e9 aupr\u00e8s de groupes de pr\u00eateurs.<\/p>\n
Les pr\u00eateurs de Wall Street interviennent lorsqu’une prise de contr\u00f4le est conclue pour la premi\u00e8re fois, garantissant de fournir des pr\u00eats, des obligations de pacotille et des facilit\u00e9s de cr\u00e9dit renouvelables pour l’accord. Mais il y a souvent un d\u00e9calage important entre le moment o\u00f9 un accord est conclu et celui o\u00f9 il est conclu, car les entreprises doivent gagner le soutien des actionnaires si elles sont cot\u00e9es en bourse et surmonter tout obstacle r\u00e9glementaire.<\/p>\n
Les montages financiers peuvent \u00eatre extr\u00eamement lucratifs, mais ils comportent des risques importants si le march\u00e9 change par rapport au moment o\u00f9 les banques et les groupes de capital-investissement fixent initialement les conditions des montages de dette. Ces conditions incluent le rendement de la dette, des clauses restrictives qui prot\u00e9geront les acheteurs et les rabais que les banques peuvent offrir aux fonds et aux investisseurs qui seront finalement les d\u00e9tenteurs \u00e0 long terme des obligations et des pr\u00eats.<\/p>\n
Si elles ne sont pas en mesure de vendre les obligations \u00e0 ces conditions, les banques approfondissent les remises, en commen\u00e7ant par grignoter les b\u00e9n\u00e9fices qu’elles esp\u00e9raient r\u00e9aliser sur la transaction. Au fur et \u00e0 mesure que les remises augmentent, les banques commencent \u00e0 payer la diff\u00e9rence de leur poche.<\/p>\n
![\"Graphique](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/1659073829_128_Gommage-la-dette-non-desiree-du-boom-des-rachats-bloquee.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nCe sc\u00e9nario cauchemardesque s’est d\u00e9roul\u00e9 pour un groupe de 10 pr\u00eateurs fournissant 15 milliards de dollars de financement pour financer le rachat de 16,5 milliards de dollars par Vista Equity Partners et Elliott Management de la soci\u00e9t\u00e9 de logiciels Citrix. Des banques telles que Bank of America, Credit Suisse et Goldman Sachs pourraient perdre 1 milliard de dollars ou plus sur l’accord, une somme stup\u00e9fiante, selon les personnes impliqu\u00e9es dans la transaction. <\/p>\n
Les banques tentent de retravailler le montage financier pour limiter leurs pertes, en raccourcissant les \u00e9ch\u00e9ances de la dette et en modifiant une partie de la dette d\u00e9tenue par les banques elles-m\u00eames, car elles ne pensent pas pouvoir trouver suffisamment d’acheteurs volontaires.<\/p>\n
Vista, Elliott, Bank of America, Credit Suisse et Goldman ont refus\u00e9 de commenter.<\/p>\n
Dans un autre accord bloqu\u00e9, un groupe de 16 banques a subi des pertes brutes de plus de 200 millions de livres sterling sur la vente de la dette de la prise de contr\u00f4le de 10 milliards de livres sterling par Clayton, Dubilier & Rice de l’\u00e9picier britannique Wm Morrison, a rapport\u00e9 le Financial Times cette semaine. <\/p>\n
L’accord Citrix, ainsi que le montage financier de 5,4 milliards de dollars pour le rachat par Apollo du fournisseur automobile Tenneco, ont tous deux \u00e9t\u00e9 report\u00e9s ce mois-ci jusqu’apr\u00e8s les vacances de la f\u00eate du Travail aux \u00c9tats-Unis en septembre. Les banquiers impliqu\u00e9s dans les transactions esp\u00e8rent que le march\u00e9 s’am\u00e9liorera d’ici l\u00e0, r\u00e9duisant certaines de leurs pertes.<\/p>\n
“Il y a juste un \u00e9norme d\u00e9s\u00e9quilibre entre l’offre et la demande”, a d\u00e9clar\u00e9 Brian Murphy, responsable des march\u00e9s de capitaux chez First Eagle Alternative Credit. \u00ab Les gens sont tr\u00e8s h\u00e9sitants sur le march\u00e9 du cr\u00e9dit. . . l’\u00e9conomie ralentit et pour les cr\u00e9dits moins bien not\u00e9s, cela peut \u00eatre un probl\u00e8me.<\/p>\n
Le directeur g\u00e9n\u00e9ral de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, a estim\u00e9 ce mois-ci que les banques de Wall Street \u00e9taient responsables de moins de 100 milliards de dollars de financements, soit environ un cinqui\u00e8me du niveau observ\u00e9 en 2007 au bord de la crise financi\u00e8re. Plusieurs banquiers ont d\u00e9clar\u00e9 au Financial Times que le chiffre \u00e9tait plus proche de 70 \u00e0 80 milliards de dollars, les banques ayant profit\u00e9 d’un r\u00e9cent rebond du march\u00e9 pour vendre une poign\u00e9e de transactions cette semaine. <\/p>\n