Cet article est une version sur site de notre newsletter Unhedged. S’inscrire ici<\/a> pour recevoir la newsletter directement dans votre bo\u00eete de r\u00e9ception tous les jours de la semaine<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Bonjour. Tout ce dont on pouvait parler hier, c’\u00e9tait de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Le bruit en provenance de Washington a noy\u00e9 une r\u00e9union plut\u00f4t alarmante de la Banque centrale europ\u00e9enne. Nous aurons bient\u00f4t plus \u00e0 dire sur la BCE (si vous ne pouvez pas attendre, Martin Sandbu a une excellente chronique). Envoyez-nous un e-mail\u00a0: robert.armstrong@ft.com et ethan.wu@ft.com.<\/p>\n Le resserrement de la politique mon\u00e9taire ralentit l’inflation en tirant la demande vers le bas pour qu’elle ne d\u00e9passe plus l’offre. Comment cela se fait-il n’est pas subtil. Cela rend le cr\u00e9dit plus cher, donc les entreprises investissent moins et les consommateurs d\u00e9pensent moins. Elle fait chuter les prix des actifs et rend les march\u00e9s des actifs moins liquides, de sorte que les entreprises et les m\u00e9nages s’appauvrissent et sont moins enclins \u00e0 d\u00e9penser. Cela fait que les gens ne sont pas embauch\u00e9s et que les gens se font virer. Il le fait sans discernement. Ce n’est pas un scalpel, c’est une masse. \u00c7a casse les choses. <\/p>\n Pendant un certain temps, la Fed avait sugg\u00e9r\u00e9 qu’elle pourrait balancer le marteau et obtenir des r\u00e9sultats de type scalpel. Depuis hier, c’est plus r\u00e9aliste. Voici le pr\u00e9sident Jay Powell\u00a0:<\/p>\n Notre objectif est vraiment de ramener l’inflation \u00e0 2 % pendant que le march\u00e9 du travail demeure vigoureux. Ce qui devient plus clair, c’est que de nombreux facteurs que nous ne contr\u00f4lons pas vont jouer un r\u00f4le tr\u00e8s important pour d\u00e9cider si c’est possible. . .<\/p>\n Nous ne cherchons pas \u00e0 mettre les gens au ch\u00f4mage [but] nous pensons \u00e9galement que vous ne pouvez vraiment pas avoir le type de march\u00e9 du travail que nous souhaitons sans la stabilit\u00e9 des prix . . . <\/p>\n Le r\u00f4le que nous pouvons jouer concerne la demande.<\/p>\n<\/blockquote>\n Avec la hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat de 75 points de base d’hier, la Fed resserre aussi vite qu’elle le pense, m\u00eame si cela signifie des licenciements. Comme l’a soulign\u00e9 Capital Economics, la banque centrale a coup\u00e9 cette phrase de sa d\u00e9claration pr\u00e9alable \u00e0 la r\u00e9union (les italiques sont les n\u00f4tres)\u00a0:<\/p>\n Avec un raffermissement appropri\u00e9 de l’orientation de la politique mon\u00e9taire, le comit\u00e9 s’attend \u00e0 ce que l’inflation revienne \u00e0 son objectif de 2 % et le march\u00e9 du travail restent solides<\/em>.<\/p>\n<\/blockquote>\n Pourquoi ce changement de position ? Comme Powell l’a expliqu\u00e9 lors de sa conf\u00e9rence de presse, les donn\u00e9es pr\u00e9liminaires montrant que les attentes d’inflation sur cinq ans \u00e9taient pass\u00e9es de 3,3% \u00e0 3,3% ont donn\u00e9 un coup de pied \u00e0 la banque centrale. Le graphique en points, qui montre les attentes individuelles des membres du comit\u00e9 de la Fed en mati\u00e8re de taux d’int\u00e9r\u00eat, a beaucoup augment\u00e9. Le point m\u00e9dian est maintenant \u00e0 3,8 %, en hausse d’un point de pourcentage complet depuis mars : <\/p>\n De m\u00eame, sinon plus important encore, les estimations de la Fed concernant le ch\u00f4mage futur et la croissance de la production ont \u00e9galement chut\u00e9 rapidement, reconnaissant le marteau de forgeron pour ce qu’il est. Voici les estimations du comit\u00e9 pour le ch\u00f4mage de 2023. Les barres bleues sont la projection de ce mois-ci, et les lignes pointill\u00e9es sont de mars\u00a0:<\/p>\n En termes absolus, les projections semblent toujours roses. Si le ch\u00f4mage culmine \u00e0 environ 4 % l’ann\u00e9e prochaine, ce sera un r\u00e9sultat remarquablement bon. Mais le point, aux fins d’\u00e9valuer l’approche actuelle de la Fed, n’est pas tant le niveau que la direction et le rythme du changement. C’est une histoire similaire avec la croissance du produit int\u00e9rieur brut\u00a0:<\/p>\n Notamment, les mots \u00abatterrissage en douceur\u00bb n’ont jamais quitt\u00e9 les l\u00e8vres de Powell jusqu’\u00e0 ce qu’un journaliste lui demande si c’\u00e9tait encore possible. Sa r\u00e9ponse :<\/p>\n Je pense que c’est possible. . . Pouvons-nous encore le faire ? Il y a beaucoup plus de chances maintenant que cela d\u00e9pende de facteurs que nous ne contr\u00f4lons pas. Les flamb\u00e9es des prix des produits de base pourraient finir par nous retirer cette option. Donc, nous ne savons tout simplement pas.<\/p>\n<\/blockquote>\n Parce que la hausse de 75 pb a \u00e9t\u00e9 t\u00e9l\u00e9graphi\u00e9e lundi, les march\u00e9s n’ont pas beaucoup boug\u00e9 en r\u00e9ponse \u00e0 l’annonce officielle. Ce qui a fait bouger les march\u00e9s, cependant, c’est lorsque Powell a d\u00e9clar\u00e9 que l’augmentation des taux de la prochaine r\u00e9union ne serait pas n\u00e9cessairement de 75 points de base mais pourrait \u00eatre de 50 points de base (ou autre chose), selon les donn\u00e9es. Les march\u00e9s \u00e0 terme ont baiss\u00e9 d’environ 20 points de base par rapport au taux terminal, les actions ont rebondi et le rendement \u00e0 deux ans a chut\u00e9 comme un roc (graphique de CNBC) :<\/p>\n Hans Mikkelsen de Wells Fargo pense que les march\u00e9s se trompent encore :<\/p>\n Rappelons que le jour de la r\u00e9union pr\u00e9c\u00e9dente du FOMC (le 4 mai), nous avons vu la m\u00eame r\u00e9action sur les march\u00e9s (les actions en hausse de 3 %) lorsque le pr\u00e9sident de la Fed, Powell, a d\u00e9clar\u00e9 lors de la conf\u00e9rence de presse qu’une hausse des taux de 75 points de base n’\u00e9tait pas envisag\u00e9e. Plus tard \u2013 \u00e0 partir du 23 mai \u2013 les \u00e9carts de cr\u00e9dit se sont fortement redress\u00e9s pendant un peu plus d’une semaine sur [Atlanta Fed president Raphael] Commentaires de Bostic selon lesquels une pause \u00e9tait possible lors de la r\u00e9union de septembre . . . <\/p>\n Dans les deux cas, les commentaires de la Fed ont entra\u00een\u00e9 une perte de cr\u00e9dibilit\u00e9 et cr\u00e9\u00e9 une volatilit\u00e9 inutile des \u00e9carts de cr\u00e9dit sous la forme de rallyes – qui seraient plus tard au moins partiellement invers\u00e9s. Cela vient de se reproduire. Trompez-moi une fois, trompez-moi deux fois, trompez-moi trois fois. Nous ferions dispara\u00eetre le resserrement d’aujourd’hui et pensons que les spreads de cr\u00e9dit doivent \u00eatre sensiblement plus larges car la Fed continue d’\u00eatre en retard sur la courbe.<\/p>\n<\/blockquote>\n Bon point que le rallye boursier d’hier \u00e9tait stupide. Mais ce n’est pas une question de cr\u00e9dibilit\u00e9. Cette semaine, Powell et le comit\u00e9 ont d\u00e9montr\u00e9 qu’ils \u00e9taient parfaitement dispos\u00e9s \u00e0 changer de position face \u00e0 de nouvelles donn\u00e9es. Et Powell a renforc\u00e9 ce point, affirmant que le comit\u00e9 n’est pas enferm\u00e9 dans une s\u00e9rie d’augmentations de 75 points de base \u2013 un point tr\u00e8s sens\u00e9 \u00e0 faire valoir. Pourtant, le march\u00e9 a agi comme s’il avait retir\u00e9 une hausse des taux de la table. C’est stupide, comme le souligne Mikkelsen. Mais le fait que la Fed soit d\u00e9pendante des donn\u00e9es en cas d’urgence ne cr\u00e9e pas de probl\u00e8me de cr\u00e9dibilit\u00e9. (Wu et Amstrong<\/em>)<\/p>\n Le march\u00e9 du Tr\u00e9sor a r\u00e9agi tr\u00e8s rapidement au changement spectaculaire de la position de la Fed. Avec le S&P 500 en baisse de 21 % par rapport \u00e0 son sommet, on pourrait penser que les actions se sont \u00e9galement ajust\u00e9es. Vous auriez tort, cependant. Voici les estimations consensuelles du b\u00e9n\u00e9fice par action pour l’indice\u00a0: <\/p>\n Ces estimations sont pratiquement inchang\u00e9es par rapport \u00e0 il y a six mois, selon FactSet. Les analystes ascendants des entreprises peuvent croire que les risques de r\u00e9cession augmentent, mais d’une mani\u00e8re ou d’une autre, selon leurs mod\u00e8les, les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises qu’ils couvrent ne seront pas affect\u00e9s. Dans le monde r\u00e9el, les marges ont d\u00e9j\u00e0 atteint leurs sommets. Voici ce qui se passe dans la t\u00eate des analystes : <\/p>\n Il est difficile d’affirmer que le march\u00e9 a pleinement int\u00e9gr\u00e9 la possibilit\u00e9 d’une r\u00e9cession alors que les estimations consensuelles sont si d\u00e9connect\u00e9es de la r\u00e9alit\u00e9. <\/p>\n Les multiples cours\/b\u00e9n\u00e9fices ont baiss\u00e9, mais le d\u00e9nominateur du ratio est fou. Par exemple\u00a0: le S&P se n\u00e9gocie d\u00e9sormais \u00e0 15,2\u00a0fois les b\u00e9n\u00e9fices de l’ann\u00e9e prochaine, contre 19,2\u00a0mois auparavant. Mais supposons que les b\u00e9n\u00e9fices chutent de 10% l’ann\u00e9e prochaine, au lieu d’augmenter de 10% comme le consensus s’y attend de mani\u00e8re invraisemblable. Nous sommes alors \u00e0 18,5 fois les b\u00e9n\u00e9fices de 2023. Ce n’est pas une bonne affaire selon les normes historiques. Le ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice moyen sur 10 ans est de 16,2. <\/p>\n Si vous pensez que la Fed va nous pousser dans une r\u00e9cession, vous devez \u00e9galement penser que le march\u00e9 boursier est cher et a plus de marge de chute. <\/p>\n J’ai pass\u00e9 le CFA alors que la crise financi\u00e8re faisait rage et que la salle d’examen \u00e9tait bond\u00e9e. Maintenant, nous sommes dans un autre march\u00e9 baissier et il semble que plus personne ne veuille prendre le CFA. Les enfants d’aujourd’hui sont devenus mous.<\/p>\n V\u00e9rifications n\u00e9cessaires<\/strong> \u2014 Les meilleures histoires du monde de la finance d’entreprise. S’inscrire ici<\/a><\/p>\n Notes de marais<\/strong> – Un aper\u00e7u d’expert sur l’intersection de l’argent et du pouvoir dans la politique am\u00e9ricaine. S’inscrire ici<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nLa nouvelle approche de la Fed<\/h2>\n
\n
\n
![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/06\/1655361121_448_Fed-smash.png\")
<\/p>\n<\/figure>\n![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/06\/1655361121_773_Fed-smash.png\")
<\/p>\n<\/figure>\n\n
![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/06\/1655361121_79_Fed-smash.png\")
<\/p>\n<\/figure>\n\n
La nouvelle approche de la Fed est-elle prise en compte ?<\/h2>\n
![\"Graphique](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/06\/1655361121_9_Fed-smash.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n![\"Graphique](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/06\/1655361121_489_Fed-smash.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nUne bonne lecture<\/h2>\n
Newsletters recommand\u00e9es pour vous<\/h2>\n