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Les produits de type assurance que les investisseurs utilisent pour se prot\u00e9ger contre un d\u00e9faut de paiement de la Russie pourraient ne pas payer, car l’escalade des sanctions menace de faire des ravages dans le syst\u00e8me complexe de r\u00e8glement des contrats d\u00e9riv\u00e9s.<\/p>\n
Les prix des 39 milliards de dollars d’obligations d’\u00c9tat russes libell\u00e9es en dollars se sont effondr\u00e9s au cours de la semaine derni\u00e8re \u00e0 la suite des sanctions occidentales qui ont effectivement coup\u00e9 les march\u00e9s du pays du syst\u00e8me financier mondial. Les swaps sur d\u00e9faillance de cr\u00e9dit \u2013 des d\u00e9riv\u00e9s qui agissent comme une assurance contre le non-paiement de cette dette \u2013 ont \u00e9galement augment\u00e9, mais les mouvements ont \u00e9t\u00e9 moins importants que ceux observ\u00e9s sur le march\u00e9 obligataire.<\/p>\n
Les investisseurs et les analystes affirment que l’\u00e9cart r\u00e9v\u00e8le des inqui\u00e9tudes croissantes quant au fait que les sanctions contre la Russie interf\u00e9reront avec le m\u00e9canisme de r\u00e8glement des contrats CDS, laissant potentiellement de leur poche les investisseurs qui les ont utilis\u00e9s comme couverture pour leurs pertes sur les obligations en d\u00e9faut.<\/p>\n
“Nous avons la conviction que [Russia] ne paiera pas \u00bb, a d\u00e9clar\u00e9 Marcelo Assalin, responsable de la dette des march\u00e9s \u00e9mergents chez William Blair. \u00ab Mais le march\u00e9 est totalement dysfonctionnel. Le probl\u00e8me auquel nous sommes confront\u00e9s est que le CDS implique une valeur de r\u00e9cup\u00e9ration qui n’est pas r\u00e9aliste.<\/p>\n
Le CDS russe \u00e0 cinq ans se n\u00e9gocie d\u00e9sormais \u00e0 environ 45 points de base \u00e0 l’avance, un niveau qui implique que les investisseurs peuvent s’attendre \u00e0 recevoir plus de 50 cents par dollar dans le cadre d’une restructuration de la dette ext\u00e9rieure russe. Le prix des obligations elles-m\u00eames, cependant, \u00e0 environ 20 cents sur le dollar indique un r\u00e9sultat beaucoup moins favorable pour les d\u00e9tenteurs.<\/p>\n
Le probl\u00e8me pourrait atteindre son paroxysme si la Russie ne parvient pas \u00e0 effectuer son prochain paiement d’int\u00e9r\u00eats sur sa dette en dollars le 16 mars, ce que les investisseurs consid\u00e8rent comme de plus en plus probable. Moscou a effectu\u00e9 cette semaine un paiement d’int\u00e9r\u00eats sur sa dette libell\u00e9e en rouble \u2013 qui n’est pas couverte par le CDS \u2013 mais a d\u00e9clar\u00e9 que l’argent n’atteindrait pas les d\u00e9tenteurs \u00e9trangers, citant une interdiction de la banque centrale d’envoyer des devises \u00e9trang\u00e8res \u00e0 l’\u00e9tranger.<\/p>\n
Certains commer\u00e7ants craignent m\u00eame que les \u00e9changes ne finissent par ne rien rapporter du tout, imitant les pr\u00e9c\u00e9dents accidents de CDS tels que la soci\u00e9t\u00e9 de location de voitures Europcar en 2021 et le pr\u00eateur n\u00e9erlandais SNS Reaal en 2013.<\/p>\n
Les analystes de JPMorgan affirment que les petits caract\u00e8res d’une partie de la dette peuvent signifier que les obligations d\u00e9passent le champ d’application du CDS en cas de d\u00e9faut. Six des obligations russes \u00e0 15 dollars contiennent un \u00ab m\u00e9canisme de secours \u00bb permettant \u00e0 Moscou de rembourser en roubles plut\u00f4t qu’en dollars ou en euros. <\/p>\n
Trois autres obligations font l’objet d’un r\u00e8glement en Russie, ce qui signifie qu’elles sont effectivement devenues non n\u00e9gociables depuis que les autorit\u00e9s russes ont bloqu\u00e9 le r\u00e8glement offshore chez Euroclear.<\/p>\n
Certains commer\u00e7ants consid\u00e8rent le d\u00e9faut du Venezuela comme un mod\u00e8le pour ce qui peut arriver. Le pays a fait l’objet de sanctions contre les investisseurs \u00e9trangers achetant sa nouvelle dette, \u00e0 l’instar de la Russie. L’International Swaps and Derivatives Association, la principale association mondiale de produits d\u00e9riv\u00e9s, a aid\u00e9 \u00e0 modifier les contrats de CDS pour ne faire r\u00e9f\u00e9rence qu’aux obligations plus anciennes non affect\u00e9es par les sanctions – une d\u00e9cision qu’elle pourrait r\u00e9p\u00e9ter \u00e0 nouveau. <\/p>\n
“Les membres s’efforcent de se conformer aux sanctions, et l’impact et les actions requises d\u00e9pendront de leur situation personnelle”, a d\u00e9clar\u00e9 un porte-parole de l’ISDA. \u00ab L’ISDA est en contact r\u00e9gulier avec ses membres pour identifier les probl\u00e8mes communs \u00e0 l’\u00e9chelle du march\u00e9 qui pourraient \u00e9merger et pour aider \u00e0 trouver des solutions mutualis\u00e9es le cas \u00e9ch\u00e9ant \u00bb.<\/p>\n
Bien que la plupart des obligations soient encore techniquement n\u00e9gociables, il existe \u00e9galement la possibilit\u00e9 de nouvelles sanctions occidentales interdisant le commerce secondaire, a d\u00e9clar\u00e9 JPMorgan.<\/p>\n
La banque a d\u00e9clar\u00e9 que tous ces facteurs pourraient affecter la \u00ablivrabilit\u00e9\u00bb des obligations \u00e0 une ench\u00e8re de CDS \u2013 un m\u00e9canisme utilis\u00e9 pour d\u00e9terminer le montant du paiement en cas de d\u00e9faut en ench\u00e9rissant sur les obligations en circulation. Si moins d’obligations sont \u00e9ligibles, le prix est susceptible d’\u00eatre plus \u00e9lev\u00e9, ce qui signifie que les d\u00e9tenteurs de CDS sont en ligne pour une compensation moindre.<\/p>\n
“Dans les situations o\u00f9 la n\u00e9gociation d’obligations sur le march\u00e9 secondaire serait interdite par des sanctions, le processus d’ench\u00e8res ne pourrait pas se d\u00e9rouler sous sa forme standard”, ont \u00e9crit les analystes de la banque dans une note cette semaine.<\/p>\n<\/div>\n