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Les obligations convertibles vendues par des entreprises technologiques de haut vol l’ann\u00e9e derni\u00e8re ont chut\u00e9, ce qui illustre de mani\u00e8re frappante comment les turbulences qui ont balay\u00e9 les march\u00e9s financiers ont \u00e9branl\u00e9 l’attrait de certaines des stars de la pand\u00e9mie.<\/p>\n
Spotify et Peloton faisaient partie d’un groupe d’entreprises qui ont vendu de la dette convertible, un type d’obligation pouvant \u00eatre convertie en actions, au sommet du march\u00e9. Cependant, le prix de ces obligations baisse \u00e0 mesure que s’estompe la perspective que les actions des soci\u00e9t\u00e9s atteindront les niveaux \u00e9lev\u00e9s n\u00e9cessaires pour permettre \u00e0 la dette de se transformer en capitaux propres.<\/p>\n
La chute des obligations convertibles met en \u00e9vidence le changement brusque du sentiment du march\u00e9 \u00e0 l’\u00e9gard des investissements qui ont prosp\u00e9r\u00e9 pendant le boom des march\u00e9s financiers du d\u00e9but de 2020 \u00e0 janvier de cette ann\u00e9e. <\/p>\n
La semaine derni\u00e8re, les actions am\u00e9ricaines ont bri\u00e8vement gliss\u00e9 en territoire baissier, avec l’indice S&P 500 de premier ordre en baisse de 20% par rapport \u00e0 son record de janvier, tandis que les actions de soci\u00e9t\u00e9s dont les valorisations \u00e9taient bas\u00e9es sur de gros b\u00e9n\u00e9fices dans les ann\u00e9es \u00e0 venir se sont bien plus bien comport\u00e9es. <\/p>\n
Les chutes sont survenues alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a commenc\u00e9 cette ann\u00e9e \u00e0 annuler les mesures de relance, y compris des taux d’int\u00e9r\u00eat historiquement bas, qui ont contribu\u00e9 \u00e0 alimenter de gros gains sur les march\u00e9s financiers au plus profond de la crise des coronavirus. <\/p>\n
Les \u00e9metteurs technologiques, fra\u00eechement sortis d’une mont\u00e9e en fl\u00e8che de leurs cours induite par la pand\u00e9mie, avaient inond\u00e9 le march\u00e9 d’obligations convertibles en 2021 \u2013 capitalisant souvent sur leur popularit\u00e9 aupr\u00e8s des actionnaires en n’offrant aucun coupon, ce qui signifie qu’ils n’avaient pas \u00e0 payer d’int\u00e9r\u00eats sur la dette.<\/p>\n
“Il est devenu un peu \u00e0 la mode de sortir et d’obtenir une obligation \u00e0 coupon z\u00e9ro”, a d\u00e9clar\u00e9 Craig McCracken, co-responsable des march\u00e9s des capitaux propres chez Wells Fargo. “Quelles sont les deux principales choses qui ont chang\u00e9\u00a0? Le premier est la hausse des taux et le second est la chute des march\u00e9s boursiers.<\/p>\n
Les obligations convertibles ressemblent d’abord aux autres obligations d’entreprises. Mais ils incluent un prix pr\u00e9d\u00e9fini auquel les investisseurs peuvent choisir de transformer la dette en capitaux propres. Les entreprises sont g\u00e9n\u00e9ralement attir\u00e9es par ce type de dette car cela leur permet d’\u00e9viter de diluer les autres actionnaires jusqu’\u00e0 ce que le cours de leurs actions ait suffisamment augment\u00e9 pour d\u00e9clencher la conversion. <\/p>\n
La dette s’accompagne \u00e9galement g\u00e9n\u00e9ralement d’un co\u00fbt d’emprunt inf\u00e9rieur en \u00e9change des investisseurs obligataires qui ont acc\u00e8s \u00e0 des rendements plus \u00e9lev\u00e9s, similaires \u00e0 ceux des actions, si l’entreprise se comporte bien. Les investisseurs ach\u00e8tent la dette parce qu’elle leur permet de se convertir en actions si les prix augmentent tout en limitant le potentiel de pertes si l’ascension du march\u00e9 boursier commence \u00e0 s’essouffler. <\/p>\n
En f\u00e9vrier de l’ann\u00e9e derni\u00e8re, la soci\u00e9t\u00e9 de fitness \u00e0 domicile Peloton a lev\u00e9 1 milliard de dollars avec une obligation convertible \u00e0 coupon z\u00e9ro. Le jour o\u00f9 il a \u00e9t\u00e9 vendu, le cours de l’action de la soci\u00e9t\u00e9 a cl\u00f4tur\u00e9 \u00e0 un peu moins de 150 $. L’obligation a \u00e9t\u00e9 vendue \u00e0 un prix d’exercice de pr\u00e8s de 240 dollars avant que les investisseurs ne puissent se convertir en actions, une nouvelle hausse de plus de 60 % \u00e0 l’\u00e9poque. Pourtant, le stock est maintenant tomb\u00e9 \u00e0 moins de 14 $. Il devrait augmenter d’environ 1 600 % avant d’arriver \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2026 pour d\u00e9clencher le prix de conversion. <\/p>\n
Spotify, dont l’action a chut\u00e9 de plus de 50% cette ann\u00e9e \u00e0 109 dollars, a vendu son obligation \u00e0 coupon z\u00e9ro fin f\u00e9vrier de l’ann\u00e9e derni\u00e8re avec un prix d’exercice de 515 dollars. Le pr\u00eateur \u00e0 la consommation Affirm a vendu l’une des derni\u00e8res obligations \u00e0 coupon z\u00e9ro de l’ann\u00e9e en novembre quelques semaines apr\u00e8s que le cours de son action ait atteint un cours de cl\u00f4ture record de 168,52 $. Il a depuis chut\u00e9 \u00e0 moins de 25 $, bien au-dessus de son prix de conversion juste au-dessus de 215 $. <\/p>\n
Dans chaque cas, la valeur des obligations convertibles a chut\u00e9 pour refl\u00e9ter les baisses du march\u00e9 boursier. L’obligation d’Affirm se n\u00e9gocie d\u00e9sormais \u00e0 environ 60 cents par dollar, tandis que celle de Peloton est tomb\u00e9e \u00e0 70 cents. L’obligation de Spotify a l\u00e9g\u00e8rement mieux perform\u00e9, tombant \u00e0 80 cents.<\/p>\n
Les investisseurs ont not\u00e9 que la baisse de la valeur des obligations n’a rien \u00e0 voir avec la chute des cours des actions de certaines entreprises. <\/p>\n
Certaines autres obligations convertibles \u00e0 coupon z\u00e9ro \u00e9mises l’an dernier ont \u00e9galement mieux r\u00e9sist\u00e9. Ford a vendu une obligation convertible en mars de l’ann\u00e9e derni\u00e8re avec un prix d’exercice juste au-dessus de 17 $. Les actions ont depuis lors atteint un sommet de cl\u00f4ture de 25,19 dollars avant de retomber \u00e0 environ 12 dollars cette ann\u00e9e, conform\u00e9ment au cours de l’action lors de l’\u00e9mission de l’obligation. <\/p>\n
“L’id\u00e9e des convertibles est de gagner en ne perdant pas”, a d\u00e9clar\u00e9 Tracy Maitland, fondatrice d’Advent Capital, sp\u00e9cialis\u00e9e dans les obligations convertibles. “Le stock de Peloton ne remontera peut-\u00eatre jamais, mais si je peux tenir encore quelques ann\u00e9es dans la conversion, au moins je r\u00e9cup\u00e9rerai mon argent.”<\/p>\n<\/div>\n