Bonjour. Nous ne d\u00e9composons pas les ann\u00e9es en tiers, mais si nous le faisions, nous dirions que “le premier tiers a \u00e9t\u00e9 tout simplement horrible pour les actions”. Le S&P 500 a atteint son plus haut niveau historique le 3 janvier \u2013 jour d’ouverture des march\u00e9s \u2013 et a baiss\u00e9 de 14% depuis lors. Aujourd’hui je prends la mesure de ce qui s’est pass\u00e9 : o\u00f9 le mal a \u00e9t\u00e9 fait et par quoi. Demain, je passerai \u00e0 la suite. <\/p>\n
Aie<\/h2>\n
Une bonne fa\u00e7on de dresser le profil des mis\u00e8res de 2022 est de regarder les performances du secteur :<\/p>\n
C’est une image de l’inflation qui s’installe, comme en t\u00e9moignent les excellentes performances des actions \u00e9nerg\u00e9tiques, et les investisseurs qui adoptent une attitude d\u00e9fensive, maintenant les produits de base et les services publics \u00e0 plat tandis que les secteurs qui ont fait le meilleur ces derni\u00e8res ann\u00e9es, la technologie paradigmatique, se vendent durement.<\/p>\n
La technologie, au sens large, a ses empreintes partout dans les secteurs les moins performants. Netflix (-68 % depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e), Google (-23) et Facebook (-15) repr\u00e9sentent 40 % du secteur des communications. Amazon (-25) et Tesla (-6,5) repr\u00e9sentent la moiti\u00e9 des secteurs de la consommation discr\u00e9tionnaire. Au moins la moiti\u00e9 des actions du secteur des technologies de l’information sont en baisse de 20 % ou plus. <\/p>\n
(Pour rappel\u00a0: Unhedged est tr\u00e8s sceptique quant au r\u00e9cit “la technologie se vend parce que les taux augmentent et les actions technologiques sont des actifs de longue dur\u00e9e”\u00a0; voir ici. Au lieu de cela, nous pensons que (a) les petites actions technologiques sont risqu\u00e9es et le risque se vend off et (b) les grandes actions technologiques se sont incroyablement bien comport\u00e9es, et donc de fortes prises de b\u00e9n\u00e9fices \u00e9taient in\u00e9vitables \u00e0 mesure que la croissance ralentit.<\/p>\n
Le seul point positif relatif sur les march\u00e9s am\u00e9ricains a \u00e9t\u00e9 la valeur. La valeur du Russell 1000 n’a chut\u00e9 que de 6 %, tandis que son indice fr\u00e8re ax\u00e9 sur la croissance a baiss\u00e9 de 20 %. Le mod\u00e8le am\u00e9ricain s’\u00e9tend aux actions internationales, o\u00f9 les march\u00e9s ax\u00e9s sur la valeur comme l’Europe et le Japon ont moins souffert et les march\u00e9s ax\u00e9s sur les mati\u00e8res premi\u00e8res, notamment le Br\u00e9sil, ont surperform\u00e9.<\/p>\n
![\"Graphique](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651475424_961_Lhorreur-quest-2022.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nC’est la Fed, principalement<\/h2>\n
Comme nous l’avons d\u00e9j\u00e0 dit, le principal coupable est assez \u00e9vident. L’inflation est hors de contr\u00f4le et la Fed, apr\u00e8s un certain retard, sort les armes \u00e0 feu. Les attentes du march\u00e9 quant \u00e0 l’endroit o\u00f9 le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux terminera l’ann\u00e9e ont \u00e0 peu pr\u00e8s tripl\u00e9 depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e, passant d’environ 100 points de base \u00e0 environ 300. Cela a aplati la courbe des taux de 5 \u00e0 30 ans et presque aplati le taux \u00e0 2 ans. 30 ans. La Fed vise \u00e0 r\u00e9duire l’inflation en ralentissant la demande – en r\u00e9duisant la cr\u00e9ation d’emplois, en r\u00e9duisant les investissements, en refroidissant la consommation – et la courbe des taux indique que cela fonctionnera\u00a0:<\/p>\n
![\"Diagramme](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651475425_402_Lhorreur-quest-2022.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nD\u00e9j\u00e0, le signal de la Fed a un effet. Les taux hypoth\u00e9caires ont d\u00e9pass\u00e9 5 %, contre 3 % au d\u00e9but de l’ann\u00e9e. Les demandes de pr\u00eat hypoth\u00e9caire et les ventes de maisons neuves sont en baisse. Le dollar est plus fort contre tout, ce qui ralentira la fabrication d’ici peu. Les indices PMI manufacturier et des services sont en baisse.<\/p>\n
Le succ\u00e8s de la Fed \u00e0 assombrir les perspectives \u00e9conomiques a rendu les march\u00e9s tr\u00e8s nerveux. Un graphique de Citi montrant la volatilit\u00e9 des actions, des obligations et du dollar\u00a0:<\/p>\n La Fed a eu deux principaux complices dans son assaut sur le march\u00e9 boursier. Les politiques Covid du gouvernement chinois sont les premi\u00e8res d’entre elles. Ce graphique saisissant de Gavekal Dragonomics montre comment les exportations, la production, la consommation, l’investissement et l’immobilier ont tous pris un coup\u00a0:<\/p>\n L’\u00e9quipe Chine de Capital Economics pense que la croissance de la Chine n’est pas aussi rapide que les chiffres officiels le sugg\u00e8rent, et que l’\u00e9conomie va cro\u00eetre en termes r\u00e9els cette ann\u00e9e. C’est la Chine proxy d’activit\u00e9<\/a> utilise des chiffres comprenant les ventes de voitures et de machines, le trafic de marchandises et les ventes de propri\u00e9t\u00e9s pour fournir une alternative sens\u00e9e aux chiffres du gouvernement. Il a fortement baiss\u00e9 le mois dernier :<\/p>\n Le ralentissement de la Chine cr\u00e9e un vent contraire \u00e0 la croissance mondiale et complique la t\u00e2che des secteurs qui pourraient autrement bien se comporter dans un environnement d\u00e9fensif et inflationniste, comme les mat\u00e9riaux et les actions de valeur sensibles au cycle.<\/p>\n L’autre complice cl\u00e9 de la Fed est la baisse des liquidit\u00e9s dans le syst\u00e8me financier, qui tire presque toujours vers le bas les prix des actifs \u00e0 risque. Matt King de Citibank appelle ce qui s’est pass\u00e9 “un resserrement quantitatif furtif soudain” alors que le compte g\u00e9n\u00e9ral du Tr\u00e9sor augmente (ce qui signifie que les imp\u00f4ts sont pr\u00e9lev\u00e9s par le gouvernement f\u00e9d\u00e9ral et que des montants \u00e9quivalents ne sont pas distribu\u00e9s) et que les op\u00e9rations de prise en pension de la Fed retirent des liquidit\u00e9s du syst\u00e8me financier \u00e9galement. Voici un graphique des sp\u00e9cialistes de la liquidit\u00e9 de CrossBorder Capital, montrant comment la baisse de la liquidit\u00e9 aux \u00c9tats-Unis (avec l’aide du resserrement en Chine et au Royaume-Uni) affecte la variation sur 3 mois de l’approvisionnement global en liquidit\u00e9s par toutes les grandes banques centrales\u00a0:<\/p>\n Les investisseurs comprennent le message alors que la Fed attaque la demande, que la Chine freine la dynamique de croissance mondiale et que la liquidit\u00e9 est drain\u00e9e du syst\u00e8me. Apr\u00e8s une longue p\u00e9riode d’afflux d’investisseurs dans les FNB d’actions et les fonds communs de placement, les liquidit\u00e9s sont maintenant retir\u00e9es, comme le montre ce graphique de Michael Hartnett de BofA\u00a0:<\/p>\n Approchons-nous du creux – d\u00e9fini comme un point o\u00f9 les indicateurs de l’activit\u00e9 \u00e9conomique, de la liquidit\u00e9 et du sentiment des investisseurs ne peuvent pas tomber plus bas et peuvent commencer \u00e0 rebondir ? Beaucoup d\u00e9pend, bien s\u00fbr, si l’inflation a atteint un sommet, ce qui donne \u00e0 la Fed l’occasion d’agir plus progressivement avec des hausses de taux et de r\u00e9duire son portefeuille obligataire. C’est le sc\u00e9nario plus ou moins optimiste que les march\u00e9s semblent anticiper. Nous examinerons la question plus en d\u00e9tail demain.<\/p>\n A nice Lunch with the FT avec le psychologue Jonathan Haidt. Son livre L’esprit juste<\/a> a vraiment chang\u00e9 ma fa\u00e7on de penser la politique, les m\u00e9dias et m\u00eame les march\u00e9s. <\/p>\n<\/div>\n![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651475425_926_Lhorreur-quest-2022.png\")
<\/p>\n<\/figure>\nAutres facteurs<\/h2>\n
![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651475425_421_Lhorreur-quest-2022.png\")
<\/p>\n<\/figure>\n![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651475425_158_Lhorreur-quest-2022.png\")
<\/p>\n<\/figure>\n![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651475426_54_Lhorreur-quest-2022.png\")
<\/p>\n<\/figure>\n![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/fr\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651475426_529_Lhorreur-quest-2022.png\")
<\/p>\n<\/figure>\nUne bonne lecture<\/h2>\n