Débloquez gratuitement Editor’s Digest
Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Vincent Bolloré a passé des années à tenter de convaincre les investisseurs que son conglomérat médiatique Vivendi n’était pas seulement un ensemble d’entreprises disparates. Cette semaine, le milliardaire français s’est avoué vaincu.
Le groupe parisien dont les activités s’étendent de la publicité à la télévision payante a annoncé mercredi soir qu’il envisageait de se scinder en trois activités. Les investisseurs ont salué ce changement de cap inattendu, qui a fait grimper le cours de son action jusqu’à 10 pour cent et réduit un écart implicite important entre sa capitalisation boursière et la somme de ses parties.
« La dissolution de l’entreprise est une nouvelle fantastique pour les actionnaires de Vivendi », a déclaré Olivier Fortesa, co-directeur général de l’investisseur activiste Amber Capital, l’un des dix principaux investisseurs détenant environ 1,5% des actions du groupe. « Dès le premier jour, nous voyons au moins 8 milliards d’euros supplémentaires de valeur potentielle à débloquer. »
Le manque de synergies significatives entre les activités de Vivendi constitue depuis longtemps un problème pour les investisseurs et une source de frustration pour Vivendi. Le fils de Bolloré, Yannick, 43 ans, qui dirige Vivendi depuis que son père a pris sa retraite l’année dernière, a déclaré cette année au Financial Times que son objectif était de montrer que le groupe était « une entreprise cohérente et non un ensemble disparate de participations ».
Mais la décote par rapport à la somme des actifs sous-jacents de Vivendi, estimée par les analystes de Barclays à environ 40 pour cent, n’a cessé de croître, doublant presque depuis la scission des activités les plus valorisées du groupe, Universal Music Group, il y a deux ans.
« Malgré tout le travail qui a été fait, Vivendi n’est pas parvenu à réduire la décote. Donc à un moment donné, il faut être pragmatique», a déclaré un proche de Vivendi.
La conclusion le mois dernier d’un accord très attendu visant à racheter le conglomérat médiatique français rival Lagardère Group, qui comprend l’éditeur Hachette et le distributeur de voyages Relay, a également donné à Vivendi la marge de manœuvre nécessaire pour agir.
« Vivendi a désormais plus de temps pour poursuivre ce projet étant donné que l’acquisition de Lagardère a été récemment finalisée et que le portefeuille est plus diversifié qu’avant avec une exposition à des secteurs autres que les médias et le divertissement », a écrit Silvia Cuneo, analyste chez Deutsche Bank.
Le succès du spin-off d’Universal Music, dont les actions ont augmenté de 10 pour cent depuis sa cotation à Amsterdam, signifie que Vivendi estime qu’« une séparation des [French pay-TV station] Canal+ et l’agence de publicité Havas pourraient contribuer à une nouvelle cristallisation de la valeur de Vivendi », a-t-elle ajouté. La capitalisation boursière d’UMG s’élève à 47 milliards d’euros.
Une scission programmée représente une nouvelle étape dans les efforts de Bolloré pour remodeler les participations familiales. Le raider d’entreprise de 71 ans a vendu plusieurs activités détenues par le groupe Bolloré, l’entreprise familiale de transport et de logistique, en la réduisant avant de se tourner vers Vivendi. Bolloré, qui contrôle Vivendi à hauteur de 30 pour cent, reste le principal décideur des entreprises familiales.
Vivendi étudie des options, notamment une éventuelle vente de sa participation de 24 pour cent dans Telecom Italia, selon Bloomberg. Cette décision pourrait contribuer à résoudre le conflit entre l’entreprise italienne et son principal actionnaire au sujet d’un projet de vente de son réseau de téléphonie fixe pour 22 milliards d’euros au groupe de capital-investissement KKR. Vivendi a refusé de commenter.
Jusqu’à récemment, de nombreux investisseurs et analystes spéculaient que Bolloré se contenterait de privatiser Vivendi – en rachetant les actionnaires minoritaires sans payer une forte prime – en utilisant le produit d’autres cessions comme UMG.
« Il est clair que cela change l’orientation du projet », a déclaré une deuxième personne proche de la pensée de l’entreprise. « La remise moyenne pour un conglomérat est de 15 à 20 pour cent. Si c’est ainsi prononcé, cela signifie que Vivendi a . . . Je n’ai pas réussi à trouver des actionnaires intéressés par l’ensemble de ces actifs.
L’entreprise devrait mettre jusqu’à 18 mois pour étudier le plan. Dans l’annonce de mercredi, il a indiqué que la scission serait évaluée en fonction de son impact pour « toutes les parties prenantes », ainsi que de ses implications fiscales.
Si cela se concrétise, Canal+, qui est le principal centre de profit de Vivendi, et Havas deviendraient des sociétés cotées distinctes, la holding familiale Bolloré restant un actionnaire clé.
Vivendi envisagerait alors de créer une troisième succursale cotée en tant que société d’investissement qui abriterait Lagardère et comprendrait d’autres participations cotées et non cotées dans des sociétés de médias et de divertissement.
Havas et Canal+ se sont développés et ont réalisé des acquisitions pour se développer sur de nouveaux marchés ces dernières années. Vivendi espère que leur cotation permettra à la fois de libérer de la valeur et d’offrir la possibilité d’utiliser les actions pour de nouvelles acquisitions. Cependant, tout le monde n’accepte pas cette justification.
« Scinder l’entreprise en trois ne donnerait pas à Canal+, Havas ou Lagardère plus d’argent à consacrer aux fusions et acquisitions », a déclaré Julien Roch, analyste chez Barclays. « Vivendi disposait ensemble d’une plus grande puissance de feu en étant capable de vendre des actifs. »
Cette décision pourrait également permettre à la holding familiale Bolloré d’augmenter plus facilement sa participation dans l’une des trois plus petites entités. « La scission donne plus de flexibilité à Bolloré », a déclaré Roch.
« Une scission permettrait de développer plus facilement Canal + et Havas à leur plein potentiel. Cela crée également plus d’options avec des opportunités de fusions et de consolidations potentielles », explique Fortesa chez Amber, qui a mené une campagne militante chez Lagardère et a aidé Bolloré à sécuriser l’acquisition du groupe de médias. « Nous pensons que cela marque le début d’une nouvelle ère pour Vivendi, d’un point de vue financier et industriel. »