La Banque d’Angleterre a défendu l’intervention de la semaine dernière sur le marché de la dette publique britannique, affirmant qu’elle était intervenue pour empêcher une vente incendiaire de 50 milliards de livres sterling de gilts qui aurait conduit la Grande-Bretagne au bord d’une crise financière.
La banque centrale a déclaré jeudi que si elle n’avait pas lancé son programme d’achat d’obligations d’urgence à la suite du « mini » budget du chancelier Kwasi Kwarteng, les fonds de pension auraient été contraints de vendre pour 50 milliards de livres sterling de dette publique britannique à long terme « dans un court laps de temps ». Cela dépasserait de loin le volume quotidien moyen des transactions de 12 milliards de livres sterling.
La défense par la BoE du programme, dans laquelle elle a déclaré qu’elle achèterait jusqu’à 65 milliards de livres sterling de gilts sur une période de 13 jours, est le signe le plus clair à ce jour de la proximité du Royaume-Uni avec un effondrement du marché suite au plan de Kwarteng pour 45 milliards de livres sterling non financées. des réductions d’impôt.
Si la banque centrale n’était pas intervenue, elle craignait qu’il y ait eu une « spirale auto-entretenue » qui menaçait « de graves perturbations des principaux marchés de financement et d’une instabilité financière généralisée qui en résulterait », a déclaré Sir Jon Cunliffe, vice-gouverneur de la BoE pour la stabilité financière, dans une lettre au président de la commission parlementaire du Trésor.
La lettre a également fourni des détails sur les avertissements reçus par la BoE avant son intervention. Cunliffe a déclaré que les gestionnaires des stratégies d’investissement axées sur le passif au centre d’une crise dans l’industrie britannique des fonds de pension avaient averti dès le vendredi 23 septembre que les énormes mouvements des rendements des gilts les obligeraient à se débarrasser de grandes quantités de dette publique.
Les avertissements se sont poursuivis dans la journée et dans la soirée de lundi, bien qu’une chute des rendements des gilts à 30 ans mardi matin ait laissé espérer « une liquidation un peu plus ordonnée des gilts à long terme par les gestionnaires de fonds LDI », indique la lettre de Cunliffe.
Mais à mesure que la vente a repris, un certain nombre d’investisseurs de LDI ont averti que leurs fonds risquaient de tomber dans une valeur liquidative négative, les obligeant à liquider les paris à effet de levier sur les taux d’intérêt qu’ils utilisent pour gérer les fluctuations de la valeur de leurs actifs à long terme. obligations envers les retraités. Cela aurait à son tour conduit les banques qui ont prêté aux fonds à vendre les gilts utilisés pour soutenir ces paris, créant une spirale à la baisse des prix des gilts.
Les coûts d’emprunt à long terme, qui avaient atteint leur plus haut niveau en deux décennies, ont plongé après l’annonce de l’intervention de la BoE. Le mouvement global des rendements des gilts à 30 ans le 28 septembre de 1,27 point de pourcentage était supérieur à la fourchette de négociation annuelle des obligations au cours de toutes les 27 dernières années sauf quatre, indique la lettre.
La BoE n’a dépensé que 3,7 milliards de livres sterling au cours des six premiers jours de son programme, bien en deçà du maximum potentiel de 30 milliards de livres sterling. Les investisseurs et les négociants sur le marché des gilts ont déclaré que la possibilité d’achats plus importants de la banque centrale avait réussi à soutenir le marché et à donner aux autres acheteurs la confiance nécessaire pour intervenir.
Cependant, les rendements ont recommencé à grimper cette semaine après que la BoE n’a acheté aucune obligation mardi et mercredi. Les coûts d’emprunt sur trente ans s’échangeaient à 4,37% jeudi matin, contre un creux de 3,64% à la suite de l’intervention de la BoE, mais en dessous du sommet de plus de 5% sur 20 ans qui a forcé la banque centrale à agir .
Cunliffe a également répondu aux inquiétudes selon lesquelles l’intervention d’achat de gilt, qui doit prendre fin le 14 octobre, sape la lutte de la BoE pour maîtriser l’inflation en assouplissant de fait la politique monétaire. « Ces opérations ne visent pas à créer durablement de la monnaie de banque centrale, ni à plafonner ou contrôler les taux d’intérêt à long terme », a-t-il écrit.
Parallèlement aux achats de gilts de la semaine dernière, la banque centrale a également retardé le début des ventes de gilts de son portefeuille dans le but de réduire son bilan – un processus qui fait partie des plans de la BoE pour resserrer la politique monétaire. Cunliffe a réitéré que ce soi-disant « resserrement quantitatif » devrait commencer le 31 octobre.
Chronologie : comment le Royaume-Uni est arrivé au bord de la crise financière
23 septembre : Le « mini » budget de Kwasi Kwarteng provoque une baisse de 4 % de la livre sterling par rapport au dollar et une vente plus importante des gilts à long terme. Les conditions de liquidité étaient «très mauvaises» sur les marchés obligataires, ce qui signifie qu’il était difficile d’acheter et de vendre la dette, et les gestionnaires de fonds de stratégies d’investissement axées sur le passif (LDI) inquiètent les responsables de la BoE quant aux implications de ces mesures.
26 septembre : La vente de gilts s’accélère et les investisseurs de LDI disent à la BoE qu’ils pourraient être contraints de vendre au moins 50 milliards de livres sterling d’obligations si les conditions du marché persistent. La livre tombe à un creux historique face au dollar américain avant de se redresser.
27 septembre : La déroute des gilts s’atténue dans la matinée, ce qui pourrait permettre de gagner du temps pour un dénouement ordonné des transactions sur les fonds de pension à effet de levier. Mais ensuite, la hausse des rendements reprend, déclenchant des avertissements selon lesquels les fonds de pension «multiples» risquent de tomber dans des valeurs nettes d’inventaire négatives. Le personnel de la BoE travaille du jour au lendemain pour concevoir une intervention sur le marché.
28 septembre : La retraite des gilts se poursuit jusqu’à ce que la BoE annonce ses plans d’achat de gilts en fin de matinée, provoquant une chute considérable des rendements à long terme des gilts.
Source : recherche du FT, déclaration de la Banque d’Angleterre