Une Fed nerveuse rencontre des marchés sereins

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Bonne année à tous les observateurs des banques centrales et merci encore à Claire Jones pour avoir écrit une excellente dépêche la semaine dernière. La nouvelle année s’annonce charnière, avec des réductions des taux d’intérêt dans un contexte de bouleversements intérieurs et géopolitiques. J’aimerais savoir ce que vous pensez de ce qui nous attend. Envoyez-moi un courriel : [email protected]

Marchés contre Fed

Tout le monde sait que les marchés financiers sont bien en avance sur la Réserve fédérale en matière de baisse des taux d’intérêt. En décembre, les responsables ont déclaré que baisses de taux de trois quarts de point seraient probablement nécessaires en 2024, mais les commerçants sont parier sur cinq ou sixà partir de mars.

Cette différence s’explique par une division plus profonde concernant les perspectives économiques. Le Indice Vix, qui mesure la « jauge de la peur » de Wall Street – s’échange à des niveaux bien inférieurs à sa moyenne. Sur le même score standardisé, les États-Unis incertitude en matière de politique économique, mesurée par la fréquence des expressions de doutes sur l’économie et la politique dans les articles de presse, ainsi que sur la variabilité des prévisions économiques et les dispositions temporaires du code des impôts, est également bien inférieure à la moyenne. (Ceux-ci sont présentés dans le tableau ci-dessous, sur lequel vous pouvez cliquer pour obtenir une version plus interactive en ligne.)

En comparaison avec les marchés, les journalistes et les économistes, les décideurs de la Fed restent beaucoup plus incertains que d’habitude concernant l’inflation. Dans le résumé des projections économiques de décembre, 15 membres du Federal Open Market Committee ont déclaré que leur niveau d’incertitude sur les prévisions d’inflation était supérieur à la moyenne des 20 dernières années, tandis que quatre ont déclaré qu’il était globalement similaire, ce qui donne un score d’incertitude proche du maximum possible.

Dans la mesure où les gouverneurs de la Fed estiment que les perspectives d’inflation sont très incertaines, il n’est pas surprenant que les autorités s’opposent à l’idée du marché selon laquelle la première d’une série de réductions de taux débutera à la mi-mars, soit dans deux mois seulement.

Mais les mesures de l’incertitude sont plus intéressantes et complexes que la simple démonstration de l’incertitude des gouverneurs de la Fed. Dans le tableau ci-dessus, j’ai tout standardisé pour pouvoir le dessiner avec le même axe y et sans tricher. Ci-dessous, j’ai dessiné les scores bruts d’incertitude de la Fed sur l’inflation globale, l’inflation sous-jacente, la croissance du PIB et le taux de chômage.

De là, il y a deux choses à noter. Premièrement, les responsables sont extrêmement réticents à dire qu’ils estiment que l’incertitude est moindre qu’au cours des 20 dernières années. L’indice est de -1 lorsque tous les gouverneurs déclarent qu’il y a une incertitude plus faible et de 1 lorsque tous les gouverneurs disent qu’il y a une incertitude plus élevée. Mais cette mesure s’est avérée négative uniquement pour l’inflation sous-jacente du PCE et une seule fois en septembre 2016. Étant donné que les 20 dernières années incluent la crise financière mondiale, la pandémie de Covid-19 et l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les gouverneurs de la Fed sont soit étrangement certains que l’avenir sera être horriblement cahoteux ou peu disposé à aborder correctement la question.

Deuxièmement, les scores d’incertitude sont fortement corrélés, sauf en 2012, même si les prévisions d’inflation étaient sûrement plus certaines que les variables économiques réelles entre 2007 et 2020 et le sont depuis lors.

Les membres du FOMC sont également invités à évaluer si les risques autour de leurs prévisions sont pondérés à la hausse ou à la baisse. Les résultats ici sont intéressants pour la différence entre les variables d’inflation et les variables réelles. En ce qui concerne l’inflation, les risques étaient orientés à la baisse en général dans les années 2010 et à la hausse par la suite. Les gouverneurs pensent presque toujours que les risques de croissance du PIB sont orientés à la baisse et que le chômage est à la hausse. Étant donné la crainte d’une déflation dans les années 2010, le résultat est que le FOMC affirme presque toujours que les risques penchent vers un mauvais résultat.

Alors que la plupart des conducteurs pensent qu’ils sont meilleurs que la moyenne, la plupart des membres du FOMC pensent que leurs prévisions se détériorent et que les résultats seront pires. Ce sont vraiment des misères.

Outre les particularités des scores d’incertitude des prévisions de la Fed, nous pouvons conclure quatre choses, dont aucune ne s’exclut mutuellement.

1. Les scores d’incertitude et les pondérations de risque sont faux et simplement conçus pour couvrir les arrières de ceux qui les produisent (« Oh, le monde est si difficile à prédire, ne me blâmez pas si je me trompe »).

2. Les scores n’ont pas d’importance. Les membres du FOMC ne prêtent aucune attention à leurs résultats étranges et ont peu d’influence sur la politique.

3. Les scores reflètent un véritable doute, à juste titre entretenu par les membres du FOMC. L’incertitude est bien plus grande qu’au cours des 20 dernières années et les résultats sont plus susceptibles d’être mauvais. Il est donc logique d’attendre plus longtemps que ne le prévoient les marchés avant de réduire les taux d’intérêt. Si c’est vrai, c’est la bonne conclusion politique.

4. Les scores reflètent un véritable doute, exprimé à tort par le FOMC. C’est la recette d’une erreur politique de la part d’une Fed gelée par la peur et l’incertitude d’une manière que d’autres ne comprennent pas.

En ce qui concerne les marchés, ils parient que les scores sont faux ou sans importance. La semaine prochaine, j’examinerai l’incertitude et les biais évidents dans les prévisions des autres banques centrales.

Ce que j’ai lu et regardé

• Dans ma chronique de la semaine dernière, j’ai soutenu que les banques centrales seraient en mesure de déclarer leur victoire sur l’inflation cette année et qu’elles devraient réduire leurs taux tôt mais lentement.

• Si vous voulez lire l’argument classique selon lequel les mandats verts des banques centrales ne donneront probablement aucun résultat, lisez Tony Yates exhortant les gouvernements à agir à la place.

• Si vous souhaitez suivre l’effet des rebelles Houthis sur le canal de Suez, laissez-moi vous recommander l’ultra-cool site portwatch du FMI — il y a eu une forte baisse du trafic

• Lorrie Logan, présidente de la Fed de Dallas, a alimenté les espoirs des investisseurs d’un ralentissement du resserrement quantitatif dans un discours prononcé ce week-end. L’ironie est que si les investisseurs acclamaient le discours en annonçant une baisse des rendements obligataires, elle souhaiterait des taux d’intérêt plus élevés. comme elle l’a clairement indiqué dans ses mots

• Dans un développement extrêmement positif, la BCE a publié une première série de statistiques actualisées sur les inégalités de richesse, associant des informations détaillées mais obsolètes sur les finances des ménages avec l’évolution de la richesse globale. Il estime que dans la zone euro, la richesse médiane a augmenté de plus de 40 % depuis 2015, en même temps que les inégalités de richesse a diminué. Un bon résultat pour l’Europe

Un graphique qui compte

Que se passe-t-il avec l’inflation dans la zone euro ? Les chiffres du mois de décembre ont été publiés la semaine dernière et ont montré une hausse du taux global de 2,4 pour cent en novembre à 2,9 pour cent en décembre. Cette hausse résulte entièrement des subventions énergétiques qui ont fait baisser les prix en décembre précédent.

Une meilleure façon d’examiner les tendances de l’inflation consiste à examiner les tendances annualisées des prix de l’inflation globale, de l’inflation sous-jacente et des services sur chaque période des deux dernières années. Comme vous pouvez le constater, les taux d’inflation élevés appartiennent de plus en plus au passé. Pour les lecteurs de cette newsletter par courrier électronique, cela sera plus clair si vous cliquez sur le graphique et accédez à la version interactive en ligne.