Dans un mème Internet plutôt sombre, un chien de dessin animé aux yeux globuleux portant un petit chapeau est assis en train de siroter une tasse à une table, entouré de flammes envahissantes. « C’est bien », se dit-il. Les marchés financiers ont un son similaire à eux maintenant – les investisseurs savent que quelque chose ne va pas, mais ils continuent malgré tout.
L’enquête mensuelle auprès des gestionnaires de fonds compilée par Bank of America est toujours un moyen utile de tester l’humeur. La mise à jour d’avril reflète assez bien la situation du chien.
Quelque 71% des investisseurs s’attendent à une économie plus faible au cours des 12 prochains mois, selon l’enquête. C’est la lecture la plus pessimiste jamais réalisée sur des données remontant à 1995 – même pas mars 2020 et la crise financière de 2008 ne le correspondent. Une nette majorité d’investisseurs – 64% – s’attendent à ce que l’indice de référence S&P 500 des actions américaines tombe en dessous de 4 000, soit une baisse de 10% par rapport aux niveaux actuels, avant qu’il ne dépasse 5 000.
Les craintes que les banquiers centraux embêtants ne gâchent l’humeur du marché avec un retrait trop agressif des mesures de relance sont également aiguës. Les perceptions du risque monétaire pour la stabilité des marchés financiers sont à un niveau record. Les gestionnaires de fonds de l’enquête s’attendent maintenant à voir une moyenne de 7,4 hausses de taux de la part de la Réserve fédérale américaine cette année, contre 4,4 en mars. Certains s’attendent à jusqu’à 12 hausses de taux dans ce cycle, voire plus.
De plus, quiconque vous dit savoir comment le processus de réduction de son bilan par la Fed fonctionnera pour les marchés est au mieux deviner, au pire mentir.
Il est difficile de mettre un gloss optimiste sur tout cela. Et pourtant, comme le souligne BofA, « la déconnexion entre la croissance mondiale et l’allocation en actions reste stupéfiante ». Au cours du mois, d’une manière ou d’une autre, « les investisseurs sont devenus légèrement plus optimistes pour les actions », la proportion de gestionnaires de fonds déclarant qu’ils surpondèrent les actions légèrement à la hausse.
Fabiana Fedeli, directrice des investissements pour les actions chez M&G, fait partie de ceux qui pensent que quelque chose ne va pas avec cette image. « Le marché semble confus », dit-elle.
Presque de semaine en semaine, les investisseurs passent de la préférence aux actions de secteurs comme la banque et l’énergie – les actions dites de valeur qui sont les bénéficiaires typiques d’un environnement d’inflation plus élevée – aux actions de croissance fulgurantes dans la technologie qui bénéficient d’une croissance décente et de la le confort de taux d’intérêt bas.
Ce va-et-vient (ou, comme elle le dit plus élégamment, «pas de deux») entre la croissance et la valeur «me fait me sentir moins positif sur les actions, sinon carrément prudent», dit Fedeli. Elle est neutre vis-à-vis des actions courtes, craignant, entre autres, que la demande des consommateurs ne recule sous la pression de la hausse des prix.
« L’année dernière a été vraiment haussière pour les actions. Maintenant, je ne vois plus le même slam-dunk », dit-elle, en particulier depuis l’invasion de l’Ukraine qui a fait grimper les prix des matières premières à partir de niveaux déjà élevés. « Il y a beaucoup de choses qui peuvent mal tourner. On a l’impression que les marchés sont extrêmement complaisants. Nous sommes dans un environnement de croissance en déclin. Il semble très probable que nous ayons une croissance qui va être révisée à la baisse – [economic] la croissance et la croissance des bénéfices – et les valorisations ne reflètent pas cela.
Les données d’inflation de cette semaine aux États-Unis ont ajouté au sentiment que les investisseurs savent que la partie est terminée. Le chiffre de l’inflation globale a atteint un nouveau sommet en quatre décennies, à 8,5 %. Mais l’inflation sous-jacente, hors alimentation et énergie volatiles, n’a progressé que de 0,3% sur le mois. Oui, cela laisse toujours le taux annuel à un taux surprenant de 6,5 %, mais il s’agit du gain mensuel le plus faible depuis septembre et offre une lueur d’espoir que la phase la plus fulgurante du cycle d’inflation soit peut-être derrière nous, permettant peut-être à la Fed d’aller plus lent avec son taux augmente. Les prix des voitures d’occasion, qui ont imposé tant de pression à la hausse sur l’inflation au cours de la dernière année, ont finalement reculé.
Il est raisonnable de penser que cela pourrait tirer vers le bas les rendements de la dette américaine à long terme. Pas cette fois, cependant. « L’IPC est correct et le rendement à 30 ans est en hausse ? » note Fedeli. « Cela vous indique que le marché ne sait pas où nous allons, mais il sait que la voie que nous avons empruntée n’est pas la bonne. »
Quoi ensuite? Le dumping des actions en faveur des obligations donne l’impression de sauter de la poêle à frire et dans le feu, et cela n’a certainement pas fonctionné au premier trimestre de cette année. Fedeli chez M&G dit que cela « semble ennuyeux », mais la réponse est de rester diversifié et de se concentrer sur les fondamentaux.
Une autre option consiste à charger des couvertures de risque extrême qui rapportent généreusement en cas de crash. Jordan Sinclair, directeur chez Capstone Investment Advisors à New York, a déclaré que c’est ce que ses clients optent de plus en plus maintenant. «Les gens sont assez nerveux», dit-il. « La prudence se transforme en une tendance à la baisse pure et simple. Vous pouvez détenir d’importants soldes de trésorerie, vous pouvez vendre des actions ou vous pouvez vous couvrir.
C’est aussi la recommandation de Goldman Sachs. « Nous restons surpondérés en actions dans notre allocation d’actifs, mais nous nous concentrerions sur la gestion des risques avec des couvertures de risque extrême », ont écrit Christian Mueller-Glissmann et ses collègues de la banque. « Les investisseurs doivent trouver un équilibre entre le « temps passé sur le marché » et le « synchronisation du marché », car se désinvestir trop tôt peut signifier renoncer à des rendements boursiers positifs. »
Comme le dit le chien du dessin animé : c’est très bien.