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Un opérateur ferroviaire japonais détenant une participation de près de 12 milliards de dollars dans le propriétaire de Tokyo Disneyland est ciblé par un fonds basé au Royaume-Uni, dans le cadre des efforts intensifiés des actionnaires pour libérer la valeur piégée dans les entreprises japonaises.
La campagne de Palliser Capital arrive à un moment où les entreprises japonaises subissent des pressions croissantes pour accroître leur valeur, accroître leur ratio cours/valeur comptable et améliorer leur gouvernance.
Les investisseurs se concentrent davantage sur les vastes participations croisées d’actions entre groupes au Japon et sur d’autres titres non essentiels qui pourraient libérer de la valeur s’ils étaient vendus.
Palliser, une société dirigée par d’anciens employés du fonds activiste Elliott Management, détient une participation de 1,6 pour cent dans Keisei Electric Railway, qui exploite des trains autour de Tokyo et comprend l’une des principales lignes reliant l’aéroport de Narita au centre-ville. Keisei détient une participation de 22 % dans Oriental Land, le groupe immobilier coté en bourse de 8 580 milliards de yens (57 milliards de dollars) qui possède Tokyo Disneyland.
La participation de Keisei dans Oriental était évaluée à environ 1,3 milliard de dollars dans son bilan pour l’exercice complet clos en avril en raison des conventions comptables en vigueur au Japon, même si sa valeur marchande actuelle est proche de 12 milliards de dollars, soit un montant deux fois supérieur à la capitalisation boursière actuelle du groupe. compagnie ferroviaire elle-même.
Le fonds fait pression pour que la compagnie ferroviaire réduise sa participation dans Oriental Land et utilise le produit de la vente pour se concentrer sur son activité principale, à savoir l’exploitation et la modernisation de son chemin de fer, selon des personnes connaissant la situation.
Le fonds devrait présenter mardi ses projets de campagne Keisei lors du 13D Monitor Active-Passive Investor Summit, une conférence sur l’activisme des hedge funds à New York.
Les autorités japonaises tentent également de pousser les entreprises à améliorer leurs normes de gouvernance et à rehausser leurs valeurs. Le directeur général du Japan Exchange Group, la société qui contrôle la Bourse de Tokyo, a déclaré la semaine dernière qu’il allait mettre en place un régime de « dénonciation » destiné à améliorer l’efficacité du capital des entreprises.
La présentation de Palliser indique que la distorsion provoquée par le traitement comptable rend impossible à la direction de Keisei d’allouer correctement le capital.
Keisei n’a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire.
En tant que huitième actionnaire de Keisei, Palliser s’est engagé dans ce qu’il décrit dans la présentation comme « un engagement patient, respectueux et collaboratif » avec la direction de Keisei. La participation de Palliser dans Keisei lui permet de faire une proposition d’actionnaire lors de la prochaine assemblée annuelle en juin.
Pourtant, la compagnie ferroviaire hésite à réduire sa participation dans Oriental Land, qu’elle a déclaré à Palliser comme n’étant pas secondaire et qu’elle détient parce que les activités sont complémentaires, selon des sources proches de Palliser.
John Seagrim, courtier en actions japonaises chez CLSA, a déclaré que la participation de Keisei dans Oriental Land était l’une des plus grandes anomalies de valorisation dans les entreprises japonaises.