L’écrivain est responsable de l’économie des marchés émergents chez Citi
Les pays en développement vivent leur vie économique à la merci de la Réserve fédérale américaine. Cela peut sembler brutal, mais cela n’en est pas moins vrai.
Lorsque les conditions monétaires américaines sont relâchées, les capitaux sont poussés vers les économies émergentes, ce qui facilite l’autofinancement de ces pays. Et lorsque la Fed se resserre, comme elle le fait ces jours-ci, la vague s’inverse alors que le capital recherche des rendements plus élevés aux États-Unis.
Ce cycle est généralement compris comme résultant de l’impact de la hausse ou de la baisse des taux d’intérêt américains sur les flux de capitaux vers les pays en développement. Pourtant, ce n’est pas seulement le rendement des actifs américains qui affecte ces pays ; le taux de change du dollar joue également un grand rôle dans ce drame.
Voici quatre façons dont un dollar plus fort rend la vie difficile aux économies émergentes.
Premièrement, un dollar plus fort a tendance à déprimer la croissance du commerce mondial. C’est la monnaie dominante pour la facturation et le règlement d’une grande partie des transactions commerciales mondiales. Étant donné que le pouvoir d’achat des devises autres que les États-Unis diminue lorsque le dollar s’apprécie, une appréciation de la devise américaine tend à rendre le monde plus pauvre et moins engagé dans le commerce.
Étant donné que les pays en développement ont tendance à être ce que les économistes appellent de petites économies ouvertes qui dépendent particulièrement du commerce mondial, tout ce qui exerce une pression à la baisse sur celui-ci est susceptible de leur être inutile.
Deuxièmement, un dollar plus fort a tendance à éroder la solvabilité des pays en développement dont la dette est libellée en dollars américains. L’appréciation du dollar rend plus coûteux pour les pays d’acheter la devise américaine dont ils ont besoin pour assurer le service de leur dette. Cela risque d’être le plus pénible pour les pays à faible revenu qui n’ont généralement qu’une capacité limitée à emprunter à l’international dans leur propre monnaie, même dans les meilleurs moments.
Troisièmement, un dollar fort est susceptible d’être gênant pour la Chine ces jours-ci, et ce qui est mauvais pour ce pays est généralement inutile pour les économies émergentes compte tenu de leurs liens avec les chaînes d’approvisionnement chinoises et la demande de matières premières.
Bien qu’il soit superficiellement attrayant de penser qu’un renminbi affaibli pourrait être un moyen pratique de stimuler les exportations chinoises, il existe deux forces plus importantes à l’œuvre dans la direction opposée.
La première est qu’en faisant grimper le coût des matières premières importées, un renminbi plus faible rend la vie difficile aux petites et moyennes entreprises en Chine qui, de toute façon, ont été confrontées à une pression prolongée sur leur rentabilité. Et un autre est qu’un renminbi affaibli a tendance à déclencher des sorties de capitaux en provenance de Chine, ce que les autorités de Pékin préfèrent éviter car elles cherchent à maintenir des attentes positives sur sa devise.
Enfin, un dollar plus fort aujourd’hui est susceptible d’être plus inflationniste pour les économies émergentes que ce n’était le cas par le passé. Ces dernières années nous ont permis d’oublier que la dépréciation de la monnaie dans un pays en développement peut rapidement conduire à l’inflation. En effet, la soi-disant « répercussion » du taux de change sur l’inflation a en effet eu tendance à être relativement faible ces dernières années.
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Pourtant, le passé n’est peut-être pas un bon guide pour le présent. L’une des principales raisons pour lesquelles les dépréciations du taux de change ne se sont pas avérées inflationnistes ces dernières années est simplement que l’inflation mondiale était obstinément faible. Ce n’est plus vrai. Il convient de s’inquiéter du fait qu’à un moment où l’inflation s’accélère, une dépréciation de la monnaie est plus susceptible d’ajouter un coup de fouet aux pressions sur les prix intérieurs. Ajoutez des matériaux combustibles à un feu et vous obtenez plus de feu.
L’économie mondiale est un environnement assez hostile pour les pays en développement ces jours-ci : augmentation des risques de récession à l’ouest ; un ralentissement inconfortable en Chine ; une disponibilité réduite et un coût de financement plus élevé à mesure que les investisseurs deviennent plus réfractaires au risque ; accélération de l’inflation presque partout ; et l’inquiétude croissante concernant la disponibilité des aliments dans un certain nombre de pays.
Et c’est juste au premier plan. En toile de fond, la perspective des efforts de démondialisation des décideurs politiques aux États-Unis, en Europe et en Chine pour parvenir à la résilience de la chaîne d’approvisionnement se fera au détriment des futurs flux d’investissements directs étrangers vers les économies émergentes.
Avec tout cela, un dollar en hausse est la dernière chose dont les pays en développement ont besoin. Pourtant, le problème pourrait ne pas disparaître de sitôt. Au début des années 1980 – la dernière fois que les États-Unis ont dû faire face à un problème d’inflation vraiment tenace – le dollar a augmenté de près de 80 %. L’histoire ne se répétera peut-être pas tout à fait, mais si le dollar continue de se renforcer avec la même férocité qu’il y a 40 ans, le parcours sera cahoteux pour les économies émergentes.