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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
L’écrivain est président du Queens’ College de Cambridge et conseiller d’Allianz et de Gramercy.
Malgré une forte baisse de l’inflation américaine au cours de l’année écoulée, la publication mensuelle des données américaines sur l’évolution des prix continue de susciter une attention considérable, au-delà des économistes et des acteurs du marché. Il façonne les perspectives sur les perspectives de croissance économique, la politique des banques centrales et les performances du marché. Cela a également des conséquences sociales et politiques.
Et maintenant, les données ont envoyé un coup de semonce. Le communiqué de la semaine dernière a montré que sur une base annuelle, l’inflation globale a augmenté de 3,1 pour cent à 3,4 pour cent, dépassant la prévision du consensus de 3,2 pour cent.
Après que ce taux ait atteint un sommet de 9 % en 2022, l’économie américaine a entraîné une baisse généralisée de l’inflation des prix à la consommation dans le monde avancé. Étonnamment, cette désinflation impressionnante n’a pas entravé la croissance ou l’emploi. L’économie américaine a continué de surperformer au niveau international, avec une croissance de près de 5 % au troisième trimestre 2023 et, selon les prévisions du consensus, de plus de 2 % au dernier trimestre de l’année. Dans le même temps, le chômage est resté au niveau bas de 3,7 pour cent, avec une création d’emplois mensuelle impressionnante et de faibles inscriptions hebdomadaires au chômage.
Cette combinaison unique ancre les attentes consensuelles d’un atterrissage en douceur pour l’économie. C’est la principale raison pour laquelle les marchés anticipent des réductions de taux (à partir de mars) doubles des 0,75 points de pourcentage signalées par les responsables de la Réserve fédérale, et les analystes prévoient que les marchés s’appuieront sur l’impressionnant rallye de l’année dernière.
Cela a donné l’espoir à l’administration Biden que les électeurs laisseront derrière eux le choc inflationniste imprévu et se concentreront plutôt sur les récentes hausses de salaires réels, la forte création d’emplois et les mesures législatives soutenant la croissance et la productivité futures.
Cependant, la prudence était déjà de mise dans le « dernier kilomètre » de la bataille contre l’inflation avant la publication des données de jeudi dernier. Les raisons sont désormais encore plus nombreuses, compte tenu des chiffres et des développements géopolitiques les plus récents.
Au début de la publication, pour atteindre l’objectif d’inflation de 2 pour cent de la Fed, il a rapidement fallu une désinflation accélérée dans le secteur des services pour accompagner le ralentissement persistant de la croissance des prix (et dans certains cas une déflation pure et simple) des biens. La tâche devait être rendue plus difficile en raison de comparaisons annuelles moins favorables, appelées effets de base.
Les données de jeudi ont mis en évidence le degré de difficulté. Même si l’inflation sous-jacente a légèrement baissé, passant de 4,0 pour cent à 3,9 pour cent au cours du mois, ce chiffre était supérieur aux prévisions consensuelles du marché de 3,8 pour cent. Dans le même temps, les données ne reflètent pas encore les pressions sur les coûts déjà en cours. Les perturbations actuelles de la navigation sur la mer Rouge auront un impact direct sur l’inflation, en augmentant les prix des intrants et des produits finaux, et indirectement, en retardant la disponibilité des marchandises. L’économie devra également absorber des coûts de main-d’œuvre plus élevés.
Les implications pour la croissance dépendent largement de la volonté de la Fed de tolérer une période plus longue d’inflation au-dessus de son objectif de 2 pour cent. Il y a peu de risques pour la stabilité économique et financière à fixer pour l’instant un objectif d’inflation implicite plus proche de 3 pour cent. En effet, cela est justifié, compte tenu de la période mondiale actuelle d’offre globale moins flexible – un environnement pluriannuel qui est à l’opposé du monde de demande globale insuffisante qui a dominé la décennie qui a suivi la crise financière de 2008.
Politiquement, l’administration Biden ne peut pas simplement compter sur une baisse de l’inflation pour apaiser les inquiétudes des électeurs concernant sa gestion économique. Il doit communiquer plus efficacement sur le caractère exceptionnel de la performance économique américaine par rapport à d’autres économies avancées, et traduire dans un langage plus accessible la manière dont son approche politique favorise une croissance plus inclusive et durable à l’avenir.
Enfin, les marchés financiers doivent reconnaître que les prévisions de la Fed d’une réduction de taux de 0,75 point de pourcentage à partir de la fin de l’année sont plus raisonnables que les prix nettement plus accommodants du marché. En termes de stratégie pour les investisseurs, cela se traduit par une plus grande concentration sur la sélection de noms individuels dans les investissements (par opposition à l’investissement indiciel passif), une structuration saine et des bilans solides.
Revenir rapidement à 2 pour cent n’allait jamais être facile pour l’économie américaine, surtout compte tenu des erreurs initiales d’analyse et de réaction politique de la Fed. Les données récentes constituent un avertissement étonnamment précoce du chemin long et sinueux qui nous attend dans le dernier kilomètre de la bataille contre l’inflation. Ce qui rendrait les choses beaucoup plus rassurantes cette année – pour l’économie, les marchés et l’administration Biden – est un ensemble de mesures nationales et internationales favorisant la flexibilité de l’offre qui permet l’« inflation immaculée » que beaucoup espéraient.