Les dernières déclarations de Donald Trump sur les dommages causés aux États-Unis par un dollar trop fort ont ravivé un débat familier : peut-il affaiblir la monnaie de réserve dominante au monde ?
La réponse courte est non, ou du moins pas sans mettre à mal l’économie au passage. La réponse longue est qu’il n’y sera peut-être pas obligé de toute façon.
La question de la politique du dollar a refait surface à cause d’une interview accordée par Trump à Bloomberg dans le cadre de sa campagne pour reconquérir la Maison Blanche. « Nous avons des problèmes de monnaie, comme vous le savez. La monnaie », a-t-il déclaré dans un communiqué. discussion de grande envergure des priorités politiques pour un second mandat.
« La force de la monnaie est énorme aujourd’hui, en termes de dollar fort, de yen faible et de yuan faible », a-t-il poursuivi. « Et je les combattais, vous savez, ils voulaient que la monnaie soit faible tout le temps. Ils se battaient et je disais : si vous l’affaiblissez encore, je vais devoir vous imposer des droits de douane. Ils sont allés aussi loin qu’ils le pouvaient avec moi, mais j’ai été très dur avec eux. Personne n’en parle maintenant. » Le résultat, a-t-il dit, était un « fardeau énorme » pour les entreprises américaines qui essayaient de vendre leurs marchandises à l’étranger.
Il faut ici mettre de côté le fait que l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux est à peu près au même niveau qu’au moment de l’arrivée de Trump au pouvoir début 2017, et le fait qu’une seconde présidence de Trump n’est clairement pas une certitude. Ses chances de succès ont peut-être été renforcées par la tentative d’assassinat dont il a été victime il y a deux semaines, mais ce ne sont que des suppositions, et il est trop tôt pour savoir clairement s’il aurait eu une meilleure chance lors du scrutin de novembre contre le président sortant Joe Biden ou, maintenant que le président s’est retiré, contre Kamala Harris.
Néanmoins, le dollar est le ciment qui maintient ensemble le commerce et l’investissement mondiaux, de sorte que les gestionnaires de fonds n’ont d’autre choix que de prendre au sérieux cette salve à enjeux élevés contre le dollar, d’autant plus que le colistier choisi par Trump, JD Vance, est également un partisan autoproclamé d’un dollar faible.
Mais le chemin que doivent emprunter les républicains pour concrétiser un dollar faible est extrêmement compliqué. D’une part, comme l’a expliqué George Saravelos, analyste de la Deutsche Bank, dans une note adressée à ses clients, « il faudrait que le dollar baisse considérablement pour avoir de l’importance », peut-être de 40 % (oui, quatre zéro), pour combler le déficit commercial. Cela semble être un objectif de taille et un risque substantiel pour la stabilité financière, même pour une nouvelle administration ambitieuse.
Une façon pour Trump d’y parvenir serait de créer un fonds de réserve de devises étrangères. Mais Saravelos suggère qu’un tel fonds devrait atteindre peut-être 2 000 milliards de dollars (oui, mille milliards) pour avoir l’effet nécessaire, ce qui nécessiterait une émission massive de dette publique américaine, avec tous les pièges pratiques et politiques que cela implique.
Les chiffres ne s’arrêtent pas là. Les observateurs du yen savent que les autorités de Tokyo ont dépensé quelque 62 milliards de dollars fin avril et en mai pour des interventions de soutien au yen plus tôt cette année, avec un succès limité. Si l’on augmente ce montant en fonction des volumes moyens relatifs des échanges entre le yen et le dollar, les États-Unis auraient besoin de 1 000 milliards de dollars d’intervention pour une campagne de deux semaines.
« En résumé », écrit Saravelos, « le marché est bien trop vaste pour que même le gouvernement fédéral américain puisse l’assumer. »
Une action multilatérale visant à dompter le dollar est également sans doute vouée à l’échec, étant donné l’absence de consensus sur la question de savoir si les taux de change constituent un problème suffisamment grave pour en valoir la peine. Il ne reste donc que le contrôle des capitaux ou la démolition de la crédibilité institutionnelle des États-Unis comme options potentielles évidentes. Étant donné la propension de Trump à utiliser le marché boursier américain comme mesure de sa popularité et de son succès, cela semble, disons, peu probable. « Faites attention à ce que vous souhaitez », a déclaré Steve Englander, responsable de la stratégie monétaire de la banque Standard Chartered, qui a également noté que l’objectif d’assouplir le dollar est en contradiction flagrante avec plusieurs autres objectifs de la politique inflationniste de Trump.
Et pourtant, Trump semble bénéficier de l’une des ressources les plus précieuses des marchés : la chance.
Le fait de surfer sur le dollar, un instrument à haut rendement, face au yen, dont les taux d’intérêt sont au plus bas, est l’un des paris favoris des hedge funds depuis environ trois ans, contribuant à pousser le dollar à son point le plus fort et le yen à son point le plus faible depuis des décennies.
Mais le dollar a considérablement reculé face au yen ces dernières semaines – de plus de 5 % depuis le 11 juillet, en fait, en grande partie en raison des signes d’un ralentissement de l’inflation aux États-Unis. En effet, le groupe de fonds spéculatifs Man souligne que le marché du yen a été si « encombré » par les spéculateurs que son effondrement pourrait nuire à d’autres spéculateurs populaires.
Les autorités japonaises, qui ont récemment eu l’habitude d’intervenir pour tenter de soutenir le yen, devraient probablement accentuer le mouvement du taux de change dans les mois à venir, et la Banque du Japon devrait poursuivre son resserrement monétaire, très modéré. En résumé, cela suggère que la paire de dollars a peut-être atteint son pic.
En fin de compte, le moyen le plus simple de détruire votre monnaie est de faire s’effondrer votre économie. Heureusement pour nous tous, il semble qu’au moins une monnaie importante, le yen, danse déjà au rythme de Trump, par pure coïncidence. Cela devrait nous permettre d’éviter que cette expérience naturelle malchanceuse ne se reproduise.