Trois questions à Jay Powell

La dernière fois que la Réserve fédérale, la Banque du Japon et la Banque d’Angleterre se sont réunies la même semaine, c’est la hausse agressive des taux de la BoJ qui a fait la différence sur les marchés au cours des jours qui ont suivi.

Cette fois, la décision de la Fed de démarrer le cycle de baisse des taux avec un demi-point de hausse la semaine dernière a largement éclipsé les positions prudentes de la BoE et de la BoJ, propulsant le S&P 500 vers de nouveaux sommets.

Comme à l’accoutumée, le président de la banque centrale, Jay Powell, a répondu aux questions des journalistes lors de la conférence de presse qui a suivi la déclaration. Pourtant, le revirement du Comité fédéral de l’open market sur sa précédente décision conseils soulève une foule d’autres questions, plus difficiles à répondre.

Voici quelques-uns des plus importants.

1. Que signifie réellement la dépendance aux données ?

Powell, calme et détendu, a fait preuve de confiance, voire d’optimisme, en expliquant la décision sur les taux. « Rien à voir ici », semblait-il dire. Cela a fonctionné : les investisseurs ont réagi positivement, dissipant les craintes antérieures selon lesquelles ils interpréteraient une baisse importante des taux comme un signe de panique de la part des responsables politiques.

Mais son discours était quelque peu hypocrite. Avec cette baisse d’un demi-point, le FOMC est revenu sur ses précédentes indications selon lesquelles il entamerait le cycle d’assouplissement avec une hausse régulière de 0,25 point de pourcentage. Plus important encore, le nouveau résumé des projections économiques a discrètement introduit une réévaluation majeure de ce que la banque centrale doit faire pour maintenir l’économie américaine sur la voie d’un atterrissage en douceur.

Les nouvelles prévisions de croissance du PIB sont restées pratiquement inchangées par rapport à juin. Les prévisions d’inflation ont été revues à la baisse et celles du chômage à la hausse, mais elles n’ont pas indiqué un environnement économique sensiblement différent de celui prévu il y a trois mois.

Mais le taux d’intérêt que les responsables de la Fed estiment nécessaire pour y parvenir est désormais beaucoup plus bas.

Powell dirait probablement qu’il s’agit simplement d’une dépendance aux données dans la pratique : les décideurs politiques changent d’avis à mesure que les données changent. « Nous avons pris toutes ces données [data] et… a conclu que c’était la bonne chose à faire pour l’économie », a-t-il déclaré. ditS’il avait été questionné sur les révisions du dot-plot, il aurait probablement donné une réponse similaire.

Mais ce récit présente des problèmes.

Le changement entre les graphiques à points de juin et de septembre est important. Plus tôt cette année, il a fallu plusieurs mois de mauvaises données sur l’inflation pour que les responsables de la politique monétaire réduisent de trois à une leur nombre prévu de baisses de taux pour 2024. En revanche, les données sur le marché du travail des derniers mois, même si elles sont légèrement décevantes, ne sont pas au rouge. « Le marché du travail est en fait dans un état solide… on est proche du mandat, peut-être même au mandat, sur ce point », a déclaré Powell lors de la conférence de presse.

Cela ne semble pas constituer une base solide pour justifier le changement de ton majeur qui s’est produit sous la surface du SEP. Powell avait-il raison lorsqu’il disait que la Fed réagissait aux données, ou d’autres considérations étaient-elles en jeu ?

2. La Fed est-elle en train de perdre les marchés ? Si oui, est-ce une mauvaise chose ?

Les marchés avaient vu venir cette baisse. Les investisseurs ont commencé à entrevoir une possibilité de baisse d’un demi-point de taux dès le mois de juillet, malgré l’insistance des responsables politiques sur le fait que la Fed n’allait, selon toute vraisemblance, procéder à un assouplissement que graduel. En fin de compte, l’avis des traders a prévalu.

Les partisans de la Fed se sentent clairement justifiés et redoublent d’efforts. Les marchés s’attendent actuellement à ce qu’elle atteigne son taux terminal prévu de 2,9 % en septembre 2025, soit plus d’un an avant le taux médian fixé par le régulateur. prévisionsEn d’autres termes, ils s’attendent à ce que la Fed procède à environ huit baisses de taux au cours des 12 prochains mois. La Fed elle-même n’en prévoit que six.

Qu’est-ce que cela pourrait signifier pour la Fed ?

Il se pourrait que les marchés ne croient plus aux responsables de la politique monétaire. Ce serait rationnel, étant donné l’incapacité du graphique à points à prédire avec précision la trajectoire des taux de la Fed. Cela soulève la question de savoir si, si la prise de décision de la Fed dépend réellement des données, le graphique à points ne devrait pas être abandonné. Loin de communiquer clairement la politique, il pourrait nuire à la crédibilité des décideurs politiques.

Mais des marchés trop accommodants pourraient être utiles à d’autres égards. Powell a déclaré avec insistance mercredi dernier que la banque centrale ne criait pas encore victoire sur l’inflation. Si les marchés maintiennent les conditions financières accommodantes au-delà des indications de la Fed, la banque centrale peut tout avoir : une position « à peu près équilibrée » entre les deux volets de son double mandat, associée à l’effet stimulant de la baisse des coûts d’emprunt dans l’économie réelle.

Le risque est que le jugement, sous la forme d’une correction de marché importante, vienne un jour. Sur une note plus positive, ceux qui ne se lassent pas des débats à couteaux tirés sur les 25 ou 50 ont de quoi se réjouir.

3. Dans quelle mesure cette décision était-elle politiquement dangereuse ?

Le candidat à la présidence Donald Trump est, pour le moins, particulièrement attentif aux décisions de la Fed. Personne n’a été surpris qu’il ait donné son avis sur la baisse des taux.

« Cela montre que l’économie va très mal… en supposant qu’ils ne se contentent pas de faire de la politique », a-t-il déclaré. Quelquesmais pas tousLes législateurs du GOP ont adopté le même point de vue. Le colistier de Trump, JD Vance, était inhabituellement circonspect.

Du côté démocrate, le président Joe Biden l’a qualifié de « déclaration de progrès » et a tenté de lier la baisse de l’inflation à la politique de son administration politiquesLa vice-présidente et rivale de Trump, Kamala Harris, a tout simplement qualifié cela de « bonne nouvelle ».

Powell a toujours su défier la pression politique sur les taux d’intérêt. Bien que sa querelle de 2019 avec Trump soit la plus mémorable, certains démocrates ont également réussi à la faire échouer. tenté pour influencer les décisions de la Fed en matière de taux.

Mais Trump a fait une déclaration explicite. menaces La décision de lancer le cycle d’assouplissement à la veille d’une élection extrêmement serrée n’est pas de nature à attirer les faveurs de la banque centrale auprès de l’ancien président volatile.

Il y aura encore de quoi s’inquiéter si Trump gagne en novembre.

La vue d’outre-mer

La baisse des taux de la Fed a également été largement évoquée dans les commentaires des banquiers centraux au-delà des frontières américaines.

Commençons par la BoJ, qui a maintenu ses taux directeurs vendredi. La banque centrale est engagée dans un processus de normalisation progressive et les marchés considèrent depuis longtemps que les taux de la Fed jouent un rôle clé dans ce processus par le biais de leurs effets sur le yen. La monnaie japonaise a longtemps été considérée comme trop faible, mais après un krach boursier soudain et une appréciation rapide du yen début août, les marchés ont défait leurs paris sur de nouvelles hausses de taux de la BoJ l’année prochaine.

Lors de la conférence de presse de vendredi, le gouverneur Kazuo Ueda a reconnu que la BoJ surveillerait de près l’évolution de la situation aux États-Unis. « L’un des facteurs que nous aimerions examiner est de savoir si l’économie américaine connaîtra un atterrissage en douceur ou si le ralentissement pourrait être un peu plus sévère », a-t-il déclaré. apparemment Il a déclaré, tout en réitérant que la BoJ augmenterait à nouveau ses taux si ses prévisions économiques se réalisaient.

Mais les marchés n’ont pas vraiment réagi, pensant peut-être que la BoJ s’inquiète d’un renforcement excessif du yen ainsi que de son affaiblissement.

À la Banque centrale européenne, l’Italien Fabio Panetta, membre accommodant du conseil des gouverneurs, saisi L’argument de Panetta selon lequel la réduction drastique des taux d’intérêt américains devrait justifier une nouvelle détente à court terme est peu susceptible d’être retenu, notamment parce que plus tôt cette année, il avait avancé que la BCE devrait réduire ses taux plus rapidement si la Fed se montrait plus stricte que prévu.

La BCE n’a sans doute pas grand-chose à craindre des répercussions d’un cycle de baisse des taux plus rapide aux États-Unis : cela stimulerait la demande d’exportations de produits européens, ce qui stimulerait la croissance, et renforcerait l’euro, qui a un effet désinflationniste. Si l’économie de la zone euro ne rebondit pas comme le prévoit actuellement le conseil des gouverneurs, la BCE pourrait bien accélérer son propre cycle de baisse des taux dans les mois à venir. Mais la Fed n’y sera probablement pas pour grand-chose.

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