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Tina est de retour sur les marchés mondiaux. Mais elle a fait peau neuve. Dans le passé, Tina – ou There Is No Alternative pour donner son nom complet – faisait référence à l’idée que les investisseurs n’avaient d’autre choix que d’acheter des actions.
À l’ère de la faible inflation et des faibles taux d’intérêt, les obligations d’État des marchés développés – traditionnellement la base de tout portefeuille traditionnel – étaient un raté. Les gestionnaires de fonds n’avaient pas d’autre choix que de s’aventurer dans les actions.
Tina fait désormais référence à la perception croissante parmi les gestionnaires de fonds selon laquelle il n’existe pas d’alternative aux États-Unis, quelle que soit la classe d’actifs. Les grands investisseurs ont vraiment du mal à articuler des arguments solides pour investir des fonds démesurés ailleurs.
Ceci en dépit d’un profond malaise quant à ce que fera Donald Trump lorsqu’il reviendra à la Maison Blanche à partir de janvier de l’année prochaine. En public, les gestionnaires de fonds disent des choses justes, polies et diplomatiques : que la deuxième victoire électorale de Trump marque un triomphe de la démocratie américaine et que son programme est sans vergogne favorable à la croissance. Ce qui est bon pour les États-Unis est bon pour le reste du monde. Les marchés fredonnent joyeusement cette mélodie, faisant grimper les actions.
En privé, cependant, les commentaires sont beaucoup plus nerveux. Lors d’une série de réunions récentes avec des investisseurs seniors issus de diverses grandes sociétés d’investissement, des analyses assez extrêmes ont surgi. Le risque potentiel pour l’indépendance de la Réserve fédérale, soit directement, soit par le biais d’une atteinte présidentielle à son autorité sur les réseaux sociaux, pose un risque faible mais réel de dommages irréversibles aux institutions américaines, générant un sentiment de « fin d’empire », comme le disent certains. pour moi cette semaine.
Le vieil argument éculé selon lequel le dollar perdrait au moins une partie de son statut de réserve mondiale à cause de la détérioration des institutions, de l’incontinence budgétaire ou des deux, refait surface. La cerise sur le gâteau est la prépondérance des frères crypto autour du président élu, suggérant aux investisseurs traditionnels un profond manque de sérieux en matière de politique économique.
Le pire des cas était celui où la Maison Blanche tentait de s’immiscer dans les affaires de la Fed. Maintenant, un autre concurrent est qu’il se lancera dans la cryptographie. Personne ne sait comment ni si cela pourrait affecter les obligations d’État et le dollar, mais tout le monde s’accorde à dire que cela introduit une incertitude inutile. Comme me l’a dit un directeur des investissements : « Rien n’est inquiétant ».
Mais qu’est-ce que chacun compte faire de tout cela ? Bien sûr, faites le plein d’actifs américains encore plus. Malgré toutes les inquiétudes concernant la politique budgétaire sous l’administration Trump 2.0, les obligations d’État américaines restent la classe d’actifs la plus importante, la plus liquide et la plus fiable au monde. Même une crise institutionnelle d’origine nationale – encore une fois, un risque extrême mais sérieux – inciterait presque certainement à davantage d’achats de bons du Trésor. Le dollar reste le meilleur endroit où se cacher en cas d’urgence.
La menace inflationniste qui pèse sur les bons du Trésor à travers la combinaison proposée par Trump de droits de douane importants sur les importations, d’expulsion de travailleurs migrants et de diverses réductions d’impôts est réelle. Une grève des acheteurs sur les bons du Trésor si les anticipations d’inflation ne sont plus ancrées et si les emprunts augmentent – un « moment Liz Truss » comme on l’appelle largement – est une possibilité sérieuse. Mais il est impossible de déterminer à quel moment un tel choc se produira.
Pendant ce temps, alors que l’Amérique aspire la croissance du reste du monde avec des droits de douane, les arguments en faveur des actions américaines par rapport à l’Europe ou à l’Asie sont tout simplement écrasants. Il s’agit bien sûr du fameux privilège exorbitant de l’Amérique au travail. Un pays qui abrite la monnaie de réserve mondiale a une marge de manœuvre infiniment plus grande que tout autre pour mener une politique radicale.
Imaginez, comme me l’a dit un investisseur senior cette semaine, qu’un pays émergent ait emprunté cette voie, élisant un président homme fort et explosif avec un passé juridique épicé, s’engageant à éliminer les déficits budgétaires et à adopter une combinaison de droits de douane élevés et d’un monnaie faible. Ses obligations, sa monnaie et ses actions se seraient effondrées.
Ce n’est pas le cas pour les puissants États-Unis d’Amérique. Oui, leurs obligations d’État se sont affaiblies. Il y a une certaine nervosité à propos des déficits budgétaires, mais cela reflète également en partie les attentes d’une accélération de la croissance. Et dans le même temps, les actions ont grimpé. Il s’agit d’une rupture par rapport à la norme : généralement, une hausse des rendements obligataires à l’échelle que nous avons observée juste avant les élections du 5 novembre serait associée à une baisse importante des actions. Tout cela indique une « ébullition » et des « esprits animaux », comme l’a dit David Kostin de Goldman Sachs lors d’un événement cette semaine.
En cette période la plus merveilleuse de l’année – la saison des perspectives – qui bat son plein dans les banques et les sociétés d’investissement, le message est constant : continuez à vous tourner vers les actions américaines. Il est peu probable que l’Europe lance un défi sérieux, et la Chine, déjà dans les cordes, ressentira les conséquences des droits de douane que Trump est déterminé à imposer. Il est difficile d’imaginer une dévaluation de la monnaie chinoise suffisamment importante pour masquer cet impact.
Une réinitialisation nécessiterait l’une des deux choses suivantes : un rattrapage dans le reste du monde, peut-être par une réponse européenne sérieuse à la crise, ou une erreur majeure de la part des États-Unis qui génère un choc économique suffisant pour faire tomber le marché boursier. hors de son perchoir. Mais la barre est très haute dans les deux cas. Les États-Unis restent le pays le plus chanceux au monde et Tina est de leur côté.