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Roark Capital a trouvé son héros dans des sandwichs d’un pied de long. La société de capital-investissement a conclu un accord pour acheter Subway, la chaîne privée américaine, à l’issue d’un processus d’enchères qui a duré plusieurs mois. Les conditions financières n’ont pas été divulguées, mais le prix d’achat valoriserait Subway à environ 9,6 milliards de dollars, dette comprise. Cela en ferait la troisième plus grande transaction dans le secteur de la restauration. C’est beaucoup de pâte.
Roark n’est pas étranger au commerce alimentaire. Il contrôle Inspire Brands, qui a racheté Dunkin’ Brands Group pour 11,3 milliards de dollars, dette comprise en 2020. Mais la hausse des taux d’intérêt associée à la méfiance des consommateurs face à l’inflation signifie qu’il y a moins de marge d’erreur.
Subway est l’une des plus grandes chaînes de restauration rapide au monde, avec 37 000 magasins dans le monde. Ces magasins ont connu des jours meilleurs. Les ventes mondiales ont culminé à 18 milliards de dollars en 2012, selon le cabinet d’études de marché Technomic. Depuis, la chaîne est aux prises avec des concurrents plus récents tels que Panera Bread, Potbelly et Chipotle Mexican Grill. Les plus jeunes se détournent des garnitures transformées pour sandwichs au profit d’ingrédients plus naturels. Subway a réalisé un chiffre d’affaires mondial de plus de 9 milliards de dollars l’année dernière.
À 9,6 milliards de dollars, Roark paie environ 12 fois l’Ebitda pour Subway. Les chaînes rivales, dont McDonald’s et le propriétaire de KFC, Yum Brands, affichent des multiples plus élevés.
Mais la dette coûte cher de nos jours. Roark a mis en place un financement par emprunt de 5 milliards de dollars pour financer l’opération. Cela équivaut à 6,25 fois l’Ebitda. Si l’Ebitda chute et les taux d’intérêt augmentent au moment du refinancement, les finances de Subway seront mises à rude épreuve.
Roark a atténué un peu ce risque en incluant une clause de « complément de prix ». Il paiera 9 milliards de dollars d’avance et le reste suivra si certains objectifs d’Ebitda sont atteints au fil du temps. Une fois la transaction conclue, la société de capital-investissement peut également rechercher des coûts de financement inférieurs via la titrisation de l’ensemble de l’entreprise. Cela impliquerait de regrouper les redevances payées par les franchises de restaurants et de les utiliser comme garantie pour emprunter.
Roark apprendra ce que les convives américains savent déjà : manger au restaurant devient très cher.
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