Depuis la fin des années 1990, les actions et les obligations sont pour la plupart négativement corrélées, ce qui signifie que lorsqu’une classe d’actifs baisse, l’autre augmente et vice versa. Lorsque les actions étaient vendues, on pouvait généralement s’épargner en obligations. Cela a été extrêmement précieux pour les investisseurs et était une hypothèse sous-jacente dans de nombreux portefeuilles, mais le changement de régime vers un environnement d’inflation plus élevée et plus volatile a démenti cette hypothèse.
Le marché boursier américain a chuté de 18 % l’an dernier. Avec une inflation supérieure à 6 %, cette année a été une mauvaise année pour les investisseurs en actions. Mais ce n’était pas l’un des pires – en six ans depuis 1926, c’est encore pire. Ce qui a fait ressortir 2022, c’est que les obligations d’État à long terme ont simultanément connu leur pire année, sous-performant l’inflation de près de 33 %. Un portefeuille composé à 60 % d’actions américaines et à 40 % de bons du Trésor américain à long terme aurait sous-performé l’inflation de 28 % en 2022.
La liquidation des obligations a été alimentée par la hausse des rendements des obligations d’État (les prix baissent lorsque les rendements augmentent) et les écarts de crédit. Le résultat est que les obligations offrent des rendements considérablement plus élevés qu’ils ne l’étaient il y a un an.
Plus de 60 % du marché mondial des obligations d’entreprises de qualité supérieure rapporte désormais plus de 5 %. Il y a douze mois, ce n’était le cas que pour 0,25 %.
Vous pouvez obtenir environ 5,5 % sur les obligations d’entreprises américaines de qualité supérieure à court terme. Les rendements devraient augmenter de 2 % de plus pour faire perdre aux investisseurs. Il y a un an, il aurait suffi d’un gain de 0,5 % pour le même résultat. Cette « marge de sécurité » contre les pertes potentielles dues à de futures augmentations de rendement a considérablement augmenté.
Pour les investisseurs plus averses au risque, les obligations à rendement élevé font honneur à leur nom pour la première fois depuis longtemps, avec un rendement de 9 %. La dette en devises fortes des marchés émergents n’est pas loin derrière.
Les obligations sont de retour sur les radars de nombreux investisseurs.
À un moment donné, près de 30 % du marché obligataire mondial offrait aux investisseurs un rendement négatif. Le marché des obligations d’État a été le pire contrevenant ; la part de ce marché dépassait 40% en août 2019. Il y avait même des obligations à haut rendement qui se négociaient à des rendements négatifs.
Les investisseurs qui les achetaient et les conservaient jusqu’à leur échéance étaient assurés de récupérer moins que ce qu’ils avaient investi, du moins en termes nominaux. Beaucoup pousseront un soupir de soulagement qu’ils sont presque partis.
De nombreux investisseurs à revenu ont évité les obligations au profit des actions. Il sera intéressant de voir si cela s’inverse maintenant que les rendements des obligations de sociétés dépassent largement les rendements des dividendes sur de nombreux marchés.
Les prix des maisons ont peut-être été élevés par rapport au revenu ces dernières années, mais les faibles taux d’intérêt ont maintenu les versements hypothécaires relativement abordables, même pour ceux qui ont contracté des hypothèques importantes. Le défi n’était pas les paiements mensuels, c’était l’acompte. Avec la hausse des taux hypothécaires, cette époque est maintenant révolue.
À un taux hypothécaire de 2 %, le remboursement mensuel d’une propriété britannique de 300 000 £ achetée avec un acompte de 10 % et une période de remboursement de 25 ans aurait été de 1 144 £. À 6 %, ce serait 1 740 £, soit plus de 50 % de plus. Les acheteurs potentiels doivent soit lever plus d’argent, soit réduire leurs attentes, soit les prix doivent baisser.
En gros, dans l’exemple ci-dessus, il faudrait environ une baisse de prix de 30 % pour que les paiements mensuels convergent vers les niveaux précédents.
Dans l’ensemble, les propriétaires ne sont pas aussi directement touchés. La part des prêts hypothécaires à taux fixe dans l’encours total de la dette hypothécaire a augmenté au Royaume-Uni et est largement dominante aux États-Unis. Des taux d’intérêt plus élevés n’ont d’effet que s’ils doivent se refinancer ou déménager. Mais contrairement aux États-Unis, où les hypothèques sont fixées sur 30 ans, au Royaume-Uni, les échéances ne sont généralement que de deux à cinq ans. Il y a de l’air à respirer, mais c’est temporaire.
Après avoir été au bas du classement pendant la majeure partie de la dernière décennie, le Royaume-Uni s’en est nettement mieux sorti que les autres en 2022, tandis que les États-Unis sont tombés au bas du classement.
Bien que 2022 ait déçu en termes d’avantages de diversification liés à la détention d’actions et d’obligations, elle a mis en évidence la valeur de la diversification au sein des portefeuilles d’actions. Bon nombre des tendances observées sur les marchés boursiers depuis la pandémie (et avant) se sont inversées. Les investisseurs avaient également, dans de nombreux cas involontairement, placé des paris démesurés sur la poursuite de ces tendances.
Les États-Unis représentent près de 70 % du marché mondial des actions des marchés développés et, jusqu’à récemment, le marché américain était de plus en plus axé sur les sociétés de croissance à mégacapitalisation. Alors que les actions de croissance ont chuté, les États-Unis ont chuté et, lorsque les États-Unis ont chuté, les portefeuilles mondiaux ont été fortement exposés.
Mais la concentration n’est pas unique aux États-Unis. Cinq entreprises représentent plus d’un tiers du marché britannique et seulement dix en représentent plus de la moitié. Au sein des marchés émergents, les trois grands marchés asiatiques que sont la Chine, la Corée et Taïwan représentent 57 % de ce marché. Fin 2020, il était même de 67 %, alors que la Chine représentait à elle seule 43 % (actuellement 32 %).
Il est très important pour les investisseurs de comprendre les expositions concentrées qu’ils prennent lorsqu’ils allouent à des indices boursiers larges. Cela peut être fait au niveau du titre, du secteur, du style ou de la région. Malheureusement, atteindre l’équilibre et la diversification n’est pas aussi facile que d’investir dans un portefeuille d’actions mondiales.
Notre analyse des rapports sur les bénéfices des entreprises américaines (ci-dessus) montre que le terme « relocalisation » est de plus en plus courant. Les entreprises envisagent de diversifier leur production – et de la rapprocher de chez elles.
Cela signifie que l’une des grandes forces déflationnistes des dernières décennies, la croissance de l’industrie manufacturière bon marché en Chine, s’affaiblit et pourrait avoir pris fin. La mondialisation peut encore jouer un rôle dans la réduction des coûts lorsque la fabrication se déplace vers de nouveaux pays.
Le conflit entre la Russie et l’Ukraine a déclenché une crise énergétique mondiale majeure. Les prix ont grimpé en flèche alors que les approvisionnements russes étaient frappés de sanctions. Cela a été financièrement douloureux pour de nombreux ménages et entreprises, l’Europe étant à l’épicentre de ces développements.
Cependant, une autre conséquence, plus positive, a été une accélération du rythme prévu d’expansion des énergies renouvelables. Les prix élevés des énergies fossiles, bénéficiant déjà du vent arrière de la transition énergétique mondiale, ont encore amélioré l’attractivité économique des énergies renouvelables. Et l’Europe en particulier a tenté de rompre avec sa dépendance historique vis-à-vis du gaz russe importé. La sécurité énergétique est devenue une priorité. Cela soutient davantage la demande de sources d’énergie domestiques, les énergies renouvelables jouant un rôle important. Dans certains cas, il y aura également une expansion de la capacité nationale de combustibles fossiles, par ex. Par exemple, les mines de charbon redémarrent en Allemagne et un permis de construire a été accordé pour une nouvelle mine de charbon au Royaume-Uni. Cependant, cela n’a pas atténué l’ambition des plans d’énergie renouvelable, qui se sont avérés propres, sûrs et sans ressources.
Par rapport à ce qui était prévu un an plus tôt, les prévisions de capacité mondiale d’énergie renouvelable pour 2027 ont augmenté de près de 30 %. Cela se traduirait par une augmentation de près de 75 % de la capacité mondiale entre 2022 et 2027. Selon l’AIE, « la Chine, l’Europe, les États-Unis et l’Inde mettent en œuvre les politiques existantes, les réformes réglementaires et de marché, et les nouvelles politiques plus rapidement que prévu pour faire face à la crise énergétique ». La Chine devrait désormais atteindre ses objectifs éoliens et solaires pour 2030 dès 2025. Les difficultés de mise en œuvre ne doivent pas être minimisées. 2022 a été une année de transformation pour le rôle des énergies renouvelables dans la sécurité énergétique.
Nous publierons une série d’articles sur le changement de régime en cours au cours du premier trimestre. Le premier article est un aperçu de ce que nous pensons être les cinq principales tendances macroéconomiques à l’origine de ce changement ici accessible. Les recherches à venir approfondiront chaque tendance et son impact sur l’installation.