La livre a temporairement atteint un creux historique de 1,035 $ par rapport au dollar américain lundi 26 septembre. Cela était en partie dû au « mini-budget » du nouveau chancelier de l’Échiquier, Kwasi Kwarteng (23 septembre). A noter également qu’elle fait suite à un été marqué par l’incertitude politique suite à la démission de l’ancien Premier ministre Boris Johnson.
Les mêmes inquiétudes qui ont contribué à la faiblesse de la monnaie se sont reflétées sur le marché obligataire britannique, car les prix des obligations d’État britanniques (ou gilts) ont également fortement chuté, poussant les rendements à la hausse. Ces baisses de prix doivent également être mises en relation avec les évolutions générales qui ont pesé sur les prix des obligations dans de nombreux pays industrialisés cette année.
Nous avons demandé à nos investisseurs et économistes ce que ces évolutions signifient pour l’économie et les marchés d’investissement du Royaume-Uni.
La vue des titres à revenu fixe
« La confiance des investisseurs a clairement été ébranlée et de nombreuses nouvelles négatives ont été rapidement intégrées dans les actifs britanniques », a-t-il déclaré. Paul Grainger, responsable mondial des titres à revenu fixe et des devises.
« Le marché des gilts offre désormais les valorisations les moins chères qu’il ait connues depuis de nombreuses années. Cependant, sans budget britannique clair et crédible à l’horizon et la réponse de la Banque d’Angleterre incertaine, les achats de gilts sont prématurés à ce stade.
L’autre partie de l’équation est la monnaie. La perte de confiance et le manque de financement du budget britannique ont fait chuter la monnaie nationale. Face au dollar américain, de nombreux commentateurs du marché s’attendent à une baisse au pair ou en dessous.
Au sein de l’équipe obligataire, nous avons été négatifs sur la livre sterling pendant la majeure partie de l’année, reflétant les inquiétudes générales concernant l’économie britannique.
L’incertitude devrait rester élevée. Le gouvernement et la Banque d’Angleterre doivent proposer des plans à moyen terme crédibles pour redonner confiance aux marchés concernant l’inflation, la croissance et la dynamique budgétaire. Ce n’est qu’alors que les obligations britanniques et la livre sterling seront attrayantes pour les investissements.
La vue multi-actifs
« Il est très tentant d’envisager d’acheter des actifs britanniques maintenant », déclare Remi Olu-Pitan, responsable des stratégies de croissance et de revenu multi-actifs. « Non financées ou financées par des emprunts accrus, cependant, les dépenses publiques sont préoccupantes et, à en juger par l’histoire, ne vont pas bien se terminer.
Les investisseurs demandent maintenant plus de confiance et cela doit venir à la fois de la Banque d’Angleterre et du gouvernement pour apaiser bon nombre de ces craintes. D’ici là, les investisseurs exigeront une prime de risque plus élevée sur les actifs britanniques, et cela devra se matérialiser soit par une nouvelle dépréciation de la livre sterling, soit par une nouvelle hausse des rendements des obligations d’État. Nous pourrions donc avoir besoin d’une autre coupe d’abord.
Une certaine crédibilité a été perdue et quelque chose doit se passer pour que les investisseurs internationaux s’aventurent dans ces actifs bon marché.
Impact sur les taux d’intérêt au Royaume-Uni
Azad Zangana, économiste européen senior et stratègea commenté :
« On craint que l’autorité monétaire ne mette en œuvre ce que le marché demande. Autrement dit, une hausse des taux à 5,25 % d’ici le milieu de l’année prochaine et à 5,5 % d’ici la fin de 2023. Les acheteurs internationaux de gilts exigent des taux d’intérêt plus élevés pour compenser ce qu’ils considèrent comme le risque accru de prêter au gouvernement.
Je suppose que la Banque d’Angleterre évite d’augmenter les taux d’intérêt par nécessité. Ceci est corroboré par leur expérience antérieure d’interventions monétaires, comme le mercredi noir en 1992, lorsque la Grande-Bretagne a dû se retirer du mécanisme de taux de change européen après un effondrement de la livre sterling. Cependant, la banque pourrait faire des déclarations plus bellicistes avant la prochaine réunion du comité de politique monétaire en novembre, faisant allusion à de nouvelles hausses de taux.
Conséquences pour les entreprises britanniques
Les investisseurs domestiques ne sont pas directement affectés par la baisse de la livre sterling. Mais ils se demandent dans quelle mesure la faiblesse de la monnaie conduit à des coûts d’importation et d’emprunt plus élevés pour les entreprises britanniques dans lesquelles ils sont investis.
Le Royaume-Uni importe de nombreux produits de base, notamment de l’énergie, qui sont libellés en dollars (avec la chute de la livre sterling, le dollar a été très fort jusqu’à présent cette année). Les entreprises empruntent également sur les marchés obligataires internationaux en dollars et en euros.
Sue Noffke, responsable des actions britanniques, a déclaré : « Nous devons examiner ensemble la monnaie, les taux d’intérêt, les rendements obligataires et la croissance économique. Les paquets énergétiques du gouvernement devraient amortir l’impact sur les ménages et les entreprises et ramener l’inflation à des niveaux qui ne seraient pas possibles sans ces interventions.
Ces interventions et la suppression des hausses d’impôt sur les sociétés prévues à partir d’avril 2023 devraient donner un coup de pouce au PIB britannique. Cela devrait se traduire par des révisions positives des bénéfices pour les entreprises libérées des problèmes de crédit ou des coûts des intrants liés aux devises. L’exception à cela pourrait être les sociétés de vente au détail et les sociétés immobilières, qui pourraient ne pas en bénéficier en raison de la chute de la livre sterling – dans le cas des premières – et de la hausse des taux d’intérêt – dans le cas des secondes.
Il y a des retards intégrés dans le système qui pourraient aider à atténuer le coup immédiat. Par exemple, les entreprises qui importent des biens, qu’il s’agisse de produits finis tels que des produits électroniques grand public, des vêtements et des aliments, ou de composants, y compris des pièces de véhicules à assembler au Royaume-Uni, ont mis en place des méthodes de protection financière. À court terme, les évolutions défavorables des taux de change peuvent être compensées par une couverture de change.
Cependant, tous ces défis finiront par rattraper les entreprises et nous restons concentrés sur les perspectives fondamentales à long terme des entreprises.
Pendant ce temps, les sociétés cotées et en particulier les composantes du FTSE 100 gagnent la majeure partie de leur argent à l’étranger et, à ce titre, leurs bénéfices, dividendes, ventes et valorisations pourraient tous potentiellement bénéficier de la dépréciation de la livre sterling.
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