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Maintenant que les taux d’intérêt ont atteint leur sommet ou sont proches de celui-ci, l’attention se porte désormais sur la durée pendant laquelle ils resteront élevés. Les banquiers centraux, soucieux de faire preuve de complaisance face à l’inflation, se sont unis derrière le mantra « plus haut, plus longtemps ». Huw Pill, l’économiste en chef de la Banque d’Angleterre, a même choisi de comparer l’évolution probable des taux d’intérêt du Royaume-Uni à celle de la Montagne de la Table du Cap, avec son sommet haut et plat. Cette réalité, renforcée par les solides données sur l’emploi aux États-Unis publiées vendredi, inquiète les investisseurs. Ces dernières semaines, les marchés boursiers ont chuté et les rendements obligataires à long terme ont grimpé en flèche.
Les économies ont jusqu’à présent fait preuve de résilience face à la hausse des taux d’intérêt. Mais à mesure que les réserves de liquidités post-pandémiques s’amenuisent et que les prêts bloqués à des taux bas expirent, les entreprises et les ménages seront encore plus sollicités dans les mois à venir. La hausse des rendements obligataires menace d’aggraver les troubles, tandis que des ralentissements sont déjà attendus aux États-Unis et en Europe l’année prochaine. En effet, alors que l’inflation est en baisse, après avoir chuté par rapport à son plus haut niveau depuis 40 ans, les taux devront éventuellement être réduits. Il est toutefois insensé d’espérer que le coût du crédit retombera aux niveaux les plus bas atteints après la crise financière.
Les changements économiques structurels pourraient maintenir les pressions sur les prix – et les taux d’intérêt – à un niveau plus élevé à long terme. La montée du protectionnisme signifie que la mondialisation pourrait ne plus être la force déflationniste qu’elle était autrefois. Les dépenses consacrées à la transition climatique, au vieillissement de la population et à la défense signifient que la politique budgétaire continuera de soutenir la demande. Une main-d’œuvre vieillissante s’ajoutera aux pénuries de main-d’œuvre existantes. Au moins pour les années à venir, les taux directeurs devraient rester relevés, selon Fitch Ratings prévisions la Réserve fédérale américaine, la Banque centrale européenne et la BoE devraient terminer 2025 avec des taux compris entre 3 et 3,5 pour cent. L’abandon d’un régime d’argent bon marché aura des implications économiques significatives.
Les gouvernements sont confrontés à des choix difficiles. Ils entrent dans l’ère des taux d’intérêt plus élevés alors que la dette publique et les exigences en matière de dépenses ont explosé. Une proportion plus élevée de revenus sera perdue à cause paiements d’intérêts. Réduire les services publics ou augmenter les impôts restent toutefois politiquement toxiques. Quelque chose devra céder. D’autres signes de prodigalité budgétaire risquent d’être sanctionnés par les marchés obligataires qui tenteront de digérer à la fois les nouvelles émissions et le dénouement des bilans des banques centrales.
Les conditions financières resteront volatiles. Les poches cachées d’endettement, en particulier dans les hedge funds et les marchés de capitaux privés – qui n’ont peut-être pas anticipé une hausse des taux à moyen terme – constituent une préoccupation systémique permanente. Des taux d’intérêt plus élevés pourraient néanmoins redonner une certaine discipline aux marchés, contrairement à la recherche de rendement de la dernière décennie qui a conduit à l’émergence d’actifs financiers complexes et douteux, depuis les cryptomonnaies jusqu’aux prêts risqués des entreprises.
Ce sera un monde différent pour les entreprises et les ménages. La plupart des entreprises zombies qui ont survécu grâce à des prêts à faible taux ont peu de chances de survivre. Les dépôts de bilan aux États-Unis cette année sont en passe d’atteindre l’un des niveaux les plus élevés de l’année. plus d’une décennieet ont bondi dans le zone euro aussi. Même si cela peut soutenir la productivité, certaines start-ups innovantes pourraient ne pas en profiter dans la mesure où les investisseurs relèvent leurs normes de diligence raisonnable. Les stratégies de prix inférieurs aux coûts utilisées par Netflix, Uber et Deliveroo – les chouchous de l’ère du cash gratuit – seront moins réalisables.
Les entreprises seront confrontées à des consommateurs aux poches plus serrées. Des remboursements de prêts plus élevés et des récompenses plus élevées pour l’épargne réduiront les dépenses. La hausse incessante des prix de l’immobilier au cours de la dernière décennie devrait également ralentir en raison du renchérissement des prêts hypothécaires. Le Royaume-Uni et la zone euro ont déjà enregistré des baisses annuelles des prix de l’immobilier. Les limitations de l’offre éviteront un krach, mais cela ne signifie toujours que peu de répit pour les primo-accédants.
Avec une productivité atone et une transition écologique en retard, les générations futures déploreront sans aucun doute le gaspillage des faibles taux d’intérêt au profit des services de streaming, des applications de livraison de restauration rapide et des prix gonflés de l’immobilier. La nouvelle normalité vous semblera inconnue. Mais c’est la décennie précédente, caractérisée par des taux extrêmement bas et des liquidités illimitées, qui a constitué l’aberration.