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En avril, un groupe d’investisseurs internationaux détenant des milliards de dollars d’obligations Evergrande a soutenu une restructuration du promoteur immobilier chinois en difficulté. Ils se préparent désormais à une audience du tribunal lundi qui pourrait conduire à la liquidation de l’entreprise.
Cela a été un chemin tortueux pour les créanciers étrangers d’Evergrande, dont le défaut de paiement en 2021 a déclenché une crise immobilière à l’échelle de la Chine qui continue de secouer la deuxième économie mondiale.
L’audience de lundi devant la Haute Cour de Hong Kong pourrait s’avérer un moment clé pour décider quelle valeur peut être récupérée des obligations d’Evergrande. Cela pourrait également constituer un test important du traitement réservé aux investisseurs internationaux en cas de faillite d’une entreprise de Chine continentale.
Le procès en liquidation à Hong Kong, intenté l’année dernière par l’investisseur offshore Top Shine Global, allègue qu’Evergrande n’a pas honoré les réclamations de 863 millions de dollars de Hong Kong (110 millions de dollars). Lors d’une précédente audience en octobre, la juge Linda Chan a donné à Evergrande « une dernière opportunité » de formuler une nouvelle proposition de restructuration, avertissant qu’autrement, il était « très probable » qu’elle soit soumise à une ordonnance de liquidation.
Les conseillers des détenteurs d’obligations ont déclaré que cette ordonnance est susceptible de conduire à un « effondrement incontrôlé » du groupe avec un « effet catastrophique » sur d’autres développeurs en Chine et sur la capacité des entreprises chinoises en général à lever des fonds sur les marchés de capitaux internationaux.
« Si cela aboutit à une liquidation, les options restantes seront probablement beaucoup moins acceptables » pour les investisseurs étrangers, a déclaré Brock Silvers, directeur des investissements de la société de capital-investissement Kaiyuan Capital à Hong Kong. Evergrande n’a pas répondu aux demandes de commentaires.
Les créanciers internationaux espéraient mieux en avril en soutenant le plan de restructuration d’Evergrande. L’opération leur proposait divers instruments en fonction de leurs avoirs, notamment de nouveaux billets d’une maturité de 10 à 12 ans émis par la société et des obligations pouvant être échangées contre des actions de ses filiales cotées à Hong Kong.
Mais en septembre, Evergrande a mis en doute ce projet, affirmant qu’elle ne pouvait pas émettre de nouveaux billets parce que son activité sur le continent, Hengda Real Estate, faisait « l’objet d’une enquête ». Quelques jours plus tard, le groupe a déclaré que son président, Hui Ka Yan – autrefois l’homme le plus riche d’Asie – avait été soumis à des « mesures obligatoires » car soupçonné d’implication dans des « crimes » non précisés.
Lors de l’audience d’octobre, l’avocat d’Evergrande a déclaré qu’il étudierait la possibilité de « monétiser » les actions de deux de ses filiales cotées à Hong Kong, le fabricant de véhicules électriques Evergrande New Energy Vehicle Group et Evergrande Property Services Group.
Depuis, il a proposé à ses créanciers une participation de 30 pour cent dans chacune des deux unités, et une participation de près de 18 pour cent dans Evergrande elle-même, a déclaré une personne ayant une connaissance directe du dossier. Cependant, ont-ils ajouté, il n’était pas clair si les créanciers accepteraient un tel accord.
La valeur marchande combinée des deux unités est d’environ 1 milliard de dollars, contre 30 milliards de dollars de créances totales des détenteurs d’obligations internationales, selon une estimation de Bloomberg.
Portant un coup dur aux créanciers avant l’audience d’octobre, la société technologique basée à Dubaï, NWTN, a annoncé qu’elle suspendait un accord visant à investir 500 millions de dollars dans l’unité de véhicules électriques, qui a été développée dans le cadre de l’expansion d’Evergrande hors du secteur immobilier avant son défaut.
En avril 2021, la valeur marchande du constructeur de véhicules électriques s’élevait à près de 87 milliards de dollars – plus que des titans de l’industrie automobile comme Ford – bien qu’il n’ait jamais produit un seul véhicule.
À l’origine une entreprise de soins de santé renommée en 2019, elle a levé des fonds auprès de sa société mère et d’investisseurs, notamment Sequoia China – désormais connu sous le nom de HongShan –, le géant chinois de l’Internet Tencent, la société de capital-investissement soutenue par Jack Ma, Yunfeng Capital, et le groupe de covoiturage Didi. Près de trois ans plus tard, sa valeur dépasse à peine 400 millions de dollars. En mai 2023, l’unité EV a déclaré avoir livré plus de 1 000 unités de son modèle phare depuis son lancement l’année dernière.
L’unité de services immobiliers a annoncé cette semaine qu’elle poursuivait sa société mère en justice pour récupérer des garanties de certificat de dépôt pour un peu moins de 2 milliards de RMB (280 millions de dollars). Une personne proche du dossier a déclaré que c’était le signe que les dirigeants de l’unité s’attendaient à la liquidation de la société mère et essayaient de protéger leurs propres intérêts.
Les obligations en dollars d’Evergrande se négocient à des niveaux profondément en difficulté. Une obligation arrivant à échéance en 2025, sur laquelle Evergrande a déjà fait défaut, est tombée à moins de deux cents par dollar.
Si le tribunal de Hong Kong ordonne la liquidation d’Evergrande, les tentatives des détenteurs d’obligations pour récupérer certains rendements entreraient dans une nouvelle phase, peut-être encore moins prévisible.
Un liquidateur pourrait tenter de prendre le contrôle de la société holding d’Evergrande aux îles Caïmans et de son réseau complexe de filiales, y compris les services immobiliers et les activités EV, a déclaré un avocat spécialisé en restructuration basé à Hong Kong et non impliqué dans l’affaire.
En théorie, le liquidateur pourrait tenter de prendre le contrôle de certains actifs d’Evergrande en Chine continentale dans le cadre d’un accord de reconnaissance mutuelle de 2021 entre Pékin et Hong Kong.
Dans la pratique, certains avocats doutent que cela réussisse. Il n’est pas certain que les tribunaux du continent accepteraient l’ordonnance de liquidation d’un juge de Hong Kong, ont-ils déclaré, et les unités terrestres devraient probablement d’abord rembourser les créanciers nationaux.
« Même si vous avez de la chance et trouvez un juge de Shenzhen, par exemple, pour reconnaître votre pouvoir sur certains actifs quelque part dans le Guangdong, en matière d’application, les règles du jeu ne sont pas équitables », a déclaré un deuxième avocat de Hong Kong spécialisé dans la restructuration. et l’insolvabilité.
« Je ne pense pas que quiconque se lance en tant que liquidateur d’Evergrande aura trop d’espoir de parvenir à une reprise en Chine continentale. »
Pendant des années, les détenteurs d’obligations offshore ont récolté des rendements élevés grâce à leur exposition à l’un des plus grands développeurs chinois. Le mois dernier, l’avocat de certains détenteurs d’obligations a déclaré devant le tribunal qu’en cas de liquidation, ils pourraient s’attendre à recevoir moins de trois cents par dollar.
Les perspectives pourraient être encore pires. Le processus pourrait prendre une décennie ou plus, a déclaré le deuxième avocat de Hong Kong, ajoutant : « Ils envisagent peut-être une reprise nulle ».
Reportages supplémentaires de Cheng Leng, Gloria Li et Hudson Lockett à Hong Kong