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« Nelson Peltz comprend-il les termites ? est une question que nous n’avions pas pensé à poser avant aujourd’hui. Par MainFT :
Les actions de Rentokil ont bondi de plus de 15 pour cent mercredi après qu’il a été révélé que Trian Partners, de l’investisseur activiste Nelson Peltz, avait pris une participation dans la plus grande société de lutte antiparasitaire au monde.
Les actions ont été les plus gagnantes du FTSE 100, portant la capitalisation boursière de Rentokil à 11,9 milliards de livres sterling.
Le groupe coté à Londres a été confronté ces derniers mois à un ralentissement de la demande aux Etats-Unis, qui représente plus de la moitié de son chiffre d’affaires après son acquisition de Terminix pour 6,7 milliards de dollars en 2021.
Trian a déclaré détenir une « position importante » dans Rentokil, ce qui en fait l’un des 10 principaux actionnaires. Elle « a contacté Rentokil pour discuter d’idées et d’initiatives visant à améliorer la valeur actionnariale », a déclaré la société, ajoutant qu’elle « a hâte de travailler avec l’équipe de direction de Rentokil ».
La chose la plus évidente à faire avec Rentokil est de le remettre en vente aux États-Unis, où il existe un écart de valorisation important avec son homologue le plus proche, Rollins, et ses concurrents plus petits comme Citra et Ecolab. Mais l’écart de valorisation reflète en partie la récente perte de part de marché de Rentokil au profit de ces sociétés. Ce n’est pas seulement une affaire de marché britannique.
La lutte antiparasitaire aux États-Unis a connu une croissance organique de 3,1 pour cent pour Rentokil en 2023, contre une croissance de 8 pour cent pour Rollins. Pour 2024, Rentokil prévoit une croissance organique de 2 à 4 pour cent, ce qui serait inférieur à son estimation à long terme selon laquelle le marché américain connaît une croissance de 4,3 pour cent par an.
Le secteur américain de la lutte antiparasitaire est fragmenté et segmenté localement, et Rentokil est une organisation décentralisée qui a été construite par acquisition. Elle compte encore environ 80 marques aux États-Unis, dont presque toutes ne sont pas recherchées. De nombreux changements de marque sont donc nécessaires avant que sa stratégie consistant à promouvoir Terminix en tant que réponse à toute infestation puisse porter ses fruits.
Avant l’arrivée de Peltz, les investisseurs de Rentokil avaient considéré 2024 comme une année de transition. La direction a averti avec les résultats de 2023 que l’intégration complète de Terminix avait été repoussée d’un an, soit en 2026, de sorte que ses employés ne bénéficient pas d’une grande sécurité d’emploi.
En plus des changements de marque, il y a une série de fermetures de succursales aux États-Unis, dont 125 d’ici 2025 dans le cadre d’une stratégie visant à créer des bureaux régionaux Terminix générant entre 8 et 10 millions de dollars de revenus par an. C’est ambitieux et atypique : Rollins préfère une structure à plusieurs niveaux où les bureaux locaux visent à gagner seulement 3 millions de dollars par an.
La direction de Rentokil a passé l’année dernière à affirmer que le ralentissement de la croissance était dû à une demande des consommateurs plus faible, ce qui était beaucoup moins évident dans les résultats des concurrents. Les investisseurs ont préféré considérer ses problèmes comme étant auto-infligés par l’ambition. Ainsi, en attendant la preuve que la restructuration de Terminix fonctionnera, le titre s’échangeait à environ 10 fois l’ebitda de 2025. Il s’agit d’une réduction énorme par rapport à la note de Rollins, qui est d’environ 27 fois l’Ebitda de 2025, mais étant donné l’ampleur du travail, ce n’est guère irrationnel.
Donc. Qu’est-ce que Peltz souhaite améliorer ? La dissolution de Rentokil pourrait aider à concentrer certains esprits et à libérer certains bureaux. Environ 20 pour cent des revenus du groupe proviennent d’une division d’hygiène et d’une entreprise française de vêtements de travail qui retient peu l’attention des investisseurs.
Une autre possibilité serait qu’il encourage une offre publique d’achat, à la manière de Cadbury. La lutte antiparasitaire constitue un marché trop fragmenté à l’échelle mondiale pour qu’une fusion soulève d’importantes préoccupations en matière de concurrence et les sociétés de capital-investissement ont regroupé de petits opérateurs, notamment le Branche britannique de Terminix. Mais tout acheteur hériterait des mêmes problèmes rencontrés par Andy Ransom, PDG de Rentokil de longue date, il est donc difficile de plaider en faveur d’une valorisation considérablement plus élevée.
La part de marché historique de Rentokil aux États-Unis, d’environ 27 pour cent, signifie qu’elle occupe la première place dans la lutte antiparasitaire aux États-Unis et que ses activités en Amérique du Nord représentent environ 63 pour cent de son chiffre d’affaires. Il y a de bonnes raisons pour lesquelles Rentokil pourrait être mieux adapté à New York qu’à Londres, mais le calcul de la relocalisation n’est pas aussi simple que de transplanter les valorisations élevées accordées à ses pairs. Peltz a de bons antécédents en matière de détection de valeurs cachées, mais ce qu’il sait sur la destruction des termites n’est pas prouvé.