Les clients fortunés sont plus souvent piqués par des primes que par des remises. Mais JPMorgan a pu acheter à bas prix la First Republic Bank en difficulté. C’est peut-être pour cette raison que les actions des banques régionales américaines ont chuté mardi.
Ils auraient été pires sans une résolution de la Première République. Entre-temps, JPM conclut un petit accord avantageux qui l’expose à un examen public critique.
La transaction fait suite aux récentes acquisitions en difficulté de Signature Bank et de Silicon Valley Bank. Tous les trois ont été facilités par la Federal Deposit Insurance Corporation des États-Unis, l’agence forcée de saisir les banques après avoir affaibli les banques par les déposants.
Les acheteurs de Signature et SVB – New York Community Bancorp et First Citizens – étaient des institutions obscures et plus petites. Leur achat d’actifs volumineux lors de braderies a rehaussé leur profil et leurs attentes en matière de bénéfices. Celles-ci ont été bien plus renforcées que pour JPMorgan, qui disposait déjà de 3 milliards de dollars d’actifs et de 40 milliards de dollars de bénéfices annuels.
Mais JPMorgan a fait quelque chose que NYCB et First Citizens ont évité : il n’a pas sélectionné les parties de l’entreprise cible qu’il voulait. Cela aurait laissé les régulateurs avec une espèce de mauvaise banque, qu’ils auraient dû vendre au coup par coup plus tard. Reste à savoir si le directeur général de JPMorgan, Jamie Dimon, obtiendra des points pour son patriotisme.
Lors du premier sauvetage, NYCB a acquis 38 milliards de dollars d’actifs, dont 25 milliards de dollars en espèces. Quelque 60 milliards de dollars de prêts difficiles à vendre, y compris ceux adossés à l’immobilier commercial, ont été laissés à la FDIC. NYCB a accepté 34 milliards de dollars de dépôts. Mais il s’est quand même disputé un achat où il a sélectionné des pièces de Signature Bank avec une remise de près de 3 milliards de dollars.
De même, le tristement célèbre portefeuille de titres de la Silicon Valley Bank, évalué à 90 milliards de dollars, reste aux mains du gouvernement américain. First Citizens était heureux d’absorber le portefeuille de prêts technologiques du vendeur de 72 milliards de dollars ainsi que 35 milliards de dollars de liquidités acquises à escompte par rapport à la valeur liquidative de 16 milliards de dollars.
JPMorgan avale essentiellement la Première République en entier. Dimon fait tout son possible pour frapper les actifs de la cible en le faisant. Le portefeuille de prêts de 150 milliards de dollars qu’il acquiert est rempli de prêts à faible taux d’intérêt à de riches Américains sur chacune des côtes. « Faire des prêts hypothécaires très importants et bon marché ne se produira plus à l’avenir. . . les activités de prêt à faible coût ne sont pas ce que fait JPMorgan », a-t-il déclaré lundi aux investisseurs.
Pourtant, acheter les prêts de la Première République à bas prix est un bon échange. Le portefeuille de 150 milliards de dollars contient des actifs évalués au prix du marché à 172 milliards de dollars avant l’acquisition. La différence reflétait la valeur réduite des taux d’intérêt plus élevés. Ces prêts auront peu de pertes. La faible valeur marquée et les revenus d’intérêts seront relutifs pour les rendements.
JPM dit non à des hypothèques jumbo plus bon marché. Il dit oui aux relations avec les Américains les plus aisés, précieuses pour son activité de gestion de patrimoine. La FDIC a rendu cela très utile. L’agence partagerait toutes les pertes du portefeuille de prêts. Le principal avantage est une pondération de risque plus faible sur les prêts et une charge de capital ultérieure plus faible.
Dans l’ensemble, JPMorgan obtient 185 milliards de dollars d’actifs totaux avec une décote de 18 milliards de dollars par rapport à la valeur nette, en échange d’un paiement en espèces de 10 milliards de dollars à la FDIC.
Le bénéfice net de 500 millions de dollars par an représente environ 1% de l’accroissement du bénéfice par action, tandis que le bilan supposé se dégrade légèrement par rapport aux solides ratios de capital de JPMorgan.
La FDIC et JPMorgan savent que certaines optiques de l’accord sont maladroites. La plus grande banque des États-Unis s’agrandit encore grâce à un coup de vautour sur un rival plus petit en détresse.
Cela aide à ce que les conditions paraissent raisonnablement équitables pour les deux parties. JPMorgan a insisté sur le fait qu’il n’avait pas besoin de cet accord. Apparemment, l’Amérique l’a fait. C’était suffisant pour tout le monde. Sera-ce suffisant pour empêcher de nouveaux sauvetages forcés de banques régionales ? Cela semble de plus en plus discutable.
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