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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Depuis quelques décennies, Hawaï est le terrain de jeu préféré des touristes japonais, figurant régulièrement parmi les trois destinations étrangères les plus visitées et le lieu incontournable pour les circuits de golf, les escapades de groupe, les demandes en mariage et les lunes de miel.
Mais c’est moins le cas aujourd’hui, et le taux de change dollar-yen en est en grande partie responsable. Les voyages des Japonais à Hawaï ont repris depuis la pandémie, mais comme l’ombre de leur niveau précédent. Arrivées quotidiennes de passagers tout au long de l’année 2023, ils étaient pour la plupart bien en dessous de la barre des 3 000, tandis qu’en 2019, ils étaient pour la plupart au-dessus de 5 000.
Deux graphiques racontent l’histoire de ce qui pourrait, d’après une lecture, être un pari audacieux sur les devises sur cette base. Le premier est le taux de change dollar-yen – une ligne qui suit le yen, début 2022, est sorti de la fourchette de négociation étroite qu’il occupait depuis 2016 et est tombé vers les plus bas de plusieurs décennies d’environ 150 ¥/$ où les Japonais la monnaie est assise aujourd’hui. Le yen bon marché a eu un effet positif sur la rentabilité de nombreuses entreprises japonaises, il a alimenté l’inflation alimentaire et énergétique mais, surtout pour Hawaï, il a rendu les vacances libellées en dollars extrêmement coûteuses.
Le deuxième graphique montre le cours de l’action de Hawaiian Holdings, la société mère de Hawaiian Airlines. Sa rentabilité dépendait historiquement de l’envie japonaise, autrefois fiable, de visiter l’État d’Aloha, et elle souffre désormais des préoccupations en matière de coûts. Entre début 2023 et fin novembre, les actions de Hawaiian Holdings ont perdu plus de 65 % de leur valeur. Ils n’ont pas rebondi après ce plus bas niveau depuis 10 ans jusqu’à ce qu’en décembre, Alaska Air propose une fusion.
Le succès ou l’échec de cet accord continue de dépendre des régulateurs américains, mais de nombreux investisseurs considèrent cette approche comme opportuniste. Hawaiian souffrait terriblement et Alaska a bondi.
L’Alaska n’envisage peut-être pas l’accord dans ces termes précis, mais il s’agit d’une décision dans laquelle la monnaie pourrait s’avérer un énorme adoucisseur. Si le yen commence à se renforcer, et peut-être revient au niveau des 130-120 ¥ qu’il occupait il y a quelques années, les vacances à Hawaï pourraient rapidement revenir sur la liste de souhaits des Japonais.
D’après les discussions actuelles sur le marché, le pari théorique que prend l’Alaska est une évidence. De plus en plus d’investisseurs, disent les analystes des changes, aiment parler du taux de change dollar-yen comme d’une transaction asymétrique : à environ 150 ¥/$, tout le risque pour le yen, selon le consensus émergent, est qu’il évolue. plus élevé, et la baisse est artificiellement limitée.
Les marchés ont vu au cours des deux dernières années ce qui se produit lorsque le yen commence à évoluer trop fort et trop rapidement en dessous de 150 ¥/$. L’inflation des importations d’énergie et de produits alimentaires frappe les ménages japonais ordinaires. Les autorités japonaises commencent à intervenir verbalement pour soutenir la monnaie et s’engagent finalement à faire « tout ce qui est nécessaire » pour empêcher une déroute pure et simple.
Du côté positif, la Banque du Japon a clairement signalé son intention de « normaliser » son régime monétaire et d’abandonner enfin les outils politiques (taux d’intérêt négatifs et contrôle de la courbe des rendements) qui étaient si symboliques d’une période anormale. Une fois que la BoJ ne sera plus la seule grande banque centrale encore enfermée dans un mode ultra-accommodant, affirme-t-on, une réévaluation du yen s’imposera.
Cette idée d’asymétrie est séduisante en tant que théorie, mais les échanges commerciaux qu’elle implique ne semblent pas encore bondés, estiment les analystes. En termes simples, un pari direct sur un yen plus fort à ce stade nécessite qu’un investisseur détienne un yen qui, en réalité, ne rapporte rien en faveur du dollar, rapportant le rendement de 5,5 pour cent de la Réserve fédérale. Il faudrait que le yen bouge beaucoup pour que le pari en vaille la peine, et que la dynamique soit plus évidente.
Mais il y a d’autres défauts. Premièrement, la BoJ a commencé à signaler que la « normalisation » n’ouvre pas, dans l’immédiat, la porte à des hausses progressives des taux d’intérêt. Deuxièmement, les autorités japonaises n’ont pas encore émis de signe perceptible de consternation alors que le yen est passé de 141 ¥/$ début janvier à 149,5 ¥ le 9 février.
Un troisième facteur, encore non quantifié, est la pression potentiellement importante à la vente du yen créée par l’expansion, le 1er janvier, des comptes d’investissement exonérés d’impôt du gouvernement japonais. Les courtiers confirment que les particuliers y ont injecté de l’argent frais, mais que jusqu’à 80 pour cent des flux sont destinés à des produits libellés en yens qui donnent une exposition aux actions américaines et étrangères. Les institutions, au nom des investisseurs particuliers, se sont tournées vers les vendeurs de yens pour acquérir les actifs sous-jacents en dollars.
Il arrivera peut-être un moment où le commerce asymétrique du yen deviendra évident, et Hawaï pourra alors commencer à planifier le grand retour des touristes japonais. Nous ne sommes pas encore là.