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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Il y a quelques mois à peine, les salles de marché de Tokyo étaient en fête, au point d’inviter les journalistes dans leurs sanctuaires intérieurs pour regarder les chiffres sur leurs écrans géants dépasser le record de 1989, autrefois intouchable. Le Japon était de retour, ou du moins c’est ce qu’il semblait.
Mais, malgré tous les signes d’une reprise durable au Japon, cette fois-ci, peut-être n’était-elle pas si différente après tout.
Dans les 20 minutes qui ont suivi l’ouverture du marché lundi – l’indice Topix étant déjà en baisse de 7 % sur la journée et le yen toujours en hausse face au dollar – un responsable du trading a fait de son mieux pour expliquer la situation.
« Le marché de Tokyo évolue comme lors de la crise financière mondiale, sans qu’il y ait de crise financière réelle sur laquelle l’attribuer », a-t-il déclaré. « Mais nous avons déjà vu ce genre de choses auparavant. C’est au Japon que le monde de l’investissement vient punir le risque. »
La rapidité et la férocité de la correction du marché japonais sont impressionnantes et pourraient bien changer radicalement les perspectives d’un marché qui a récemment connu une renaissance. Une combinaison douloureuse de facteurs – les craintes d’une récession aux États-Unis, le risque d’une baisse des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine et une géopolitique profondément déstabilisante – pèse sur l’appétit des investisseurs pour le risque à l’échelle mondiale. Des facteurs spécifiques au Japon, notamment la hausse de 12 % du yen par rapport au dollar au cours des dernières semaines, poussent de nombreuses entreprises japonaises à revoir leurs perspectives de bénéfices.
Vendredi dernier, l’indice Nikkei 225 a subi sa plus forte baisse en un jour depuis le krach d’octobre 1987, pour battre ce triste record lundi, surpassant la déroute du « lundi noir ». Le Topix, plus large, a désormais chuté de plus de 20 % depuis qu’il a atteint son plus haut historique en juillet. Après avoir été l’un des indices les plus performants au monde jusqu’à il y a quelques semaines, il est désormais en baisse de 5 % depuis le début de l’année.
Rien de tout cela n’était censé se produire, car cette fois-ci, c’était différent. Les grands fonds étrangers, en partie à la recherche d’une alternative à la Chine, ont été revigorés par les perspectives du Japon. Berkshire Hathaway, la société de Warren Buffett, avait augmenté à plusieurs reprises ses participations dans les cinq plus grandes maisons de négoce japonaises, ce qui a été interprété par beaucoup comme une large autorisation de réévaluer les trésors cachés du marché japonais. La Bourse de Tokyo, autrefois docile, semblait inciter les entreprises à déployer leurs capitaux de manière plus efficace. Un programme d’investissement élargi et subventionné par le gouvernement semblait bien conçu pour attirer une nouvelle génération d’investisseurs nationaux sur le marché boursier japonais.
Pourtant, comme ces dernières semaines nous l’ont douloureusement rappelé, les rebonds japonais sont toujours vulnérables aux retournements de situation en raison de l’ampleur, de la liquidité et de la nature même du marché des actions. C’est particulièrement le cas maintenant que de nombreux fonds mondiaux ont réduit leur exposition à la Chine et concentrent davantage leur réduction des risques sur le Japon. Il est plus facile de vendre le Japon à la déroute que n’importe quel autre marché asiatique, et il est particulièrement intéressant d’en tirer des bénéfices dès maintenant, car les gains de cette année ont été très bons.
Le marché japonais, en raison de la grande diversité des secteurs d’activité et de l’exposition à différents thèmes, est souvent décrit par les investisseurs comme un « garant du commerce mondial ». Le monde achète généralement des actions japonaises lorsque les conditions semblent favorables et lorsqu’il existe de nombreux grands thèmes, tels que les semi-conducteurs et l’intelligence artificielle, auxquels les entreprises japonaises sont fortement exposées.
Combiné à certains thèmes japonais solidement argumentés du type « cette fois-ci, c’est différent », tels que la fin de la déflation, la perspective d’une grande consolidation intérieure et un énorme boom du tourisme, les actions ont été poussées à la hausse dans tous les domaines.
Alors que le marché cherche à savoir comment et où se positionner à long terme après la déroute actuelle, une question cruciale est de savoir dans quelle mesure la hausse des taux de la Banque du Japon la semaine dernière est responsable de cette situation. Le Japon a-t-il jamais été suffisamment fort pour « se normaliser » après des décennies de politique ultra-accommodante et tout ce chaos sur les marchés va-t-il maintenant forcer la banque centrale à revenir sur le marché boursier en tant qu’acheteur de soutien ? Les investisseurs nationaux, qui achètent traditionnellement lors des ventes menées par les investisseurs étrangers, semblent répondre à ces questions en s’abstenant délibérément d’intervenir.
Le problème est que le marché japonais offre aux investisseurs internationaux un très large éventail de moyens d’exprimer une grande variété d’inquiétudes, qu’elles soient mondiales ou spécifiques au Japon. Malheureusement pour le Japon, la situation actuelle fournit à la fois des raisons mondiales de réduire les risques et des raisons nationales : une combinaison qui ne s’était pas produite depuis longtemps.
Certains traders pourraient s’attendre à ce que cela s’arrête maintenant. Le Topix ayant perdu tous ses gains de l’année, les prises de bénéfices ont peut-être atteint une limite naturelle. Ce qui est plus clair, c’est que le Japon a désormais une tâche particulièrement difficile à convaincre tout le monde que nous ne sommes pas en train d’assister à une nouvelle répétition des spasmes historiques de vente au Japon, et que cette fois-ci, c’est vraiment différent.