Le yen japonais a chuté d’un cinquième par rapport au dollar cette année, mais de grands changements dans l’économie du pays signifient que son impact sur Japan Inc est beaucoup plus inégal que la dernière fois que la devise s’est échangée à des niveaux aussi faibles il y a 24 ans.
Les entreprises japonaises ont longtemps eu du mal à égaler la compétitivité des coûts de leurs rivaux en Chine et en Corée du Sud lors de la fabrication de produits sur leur marché national, ayant historiquement subi une devise forte ainsi que des factures d’électricité et des coûts de main-d’œuvre élevés.
Le paysage est en train de changer, le yen ayant chuté de 20 % cette année par rapport au dollar américain, atteignant un creux de 145 ¥ jeudi. Le taux de change effectif réel, une mesure de la force de la monnaie par rapport à celle des partenaires commerciaux s’ajustant aux niveaux des prix, a atteint son plus bas niveau depuis 1970, selon les données de la Banque du Japon.
Le Japon a accentué la semaine dernière son intervention verbale face à l’affaiblissement du yen. La Banque du Japon a contacté les banques pour vérifier les taux de change, ce qui a été dans le passé un précurseur d’une intervention sur le marché, qui serait ordonnée par le ministère des Finances du pays.
Alors que les responsables peuvent être de plus en plus nerveux à propos d’un yen faible, ses effets sont beaucoup plus nuancés aujourd’hui que par le passé.
Historiquement, la faiblesse du yen a été une aubaine pour Japan Inc. Elle a stimulé le secteur d’exportation tentaculaire du pays en rendant les produits japonais moins chers pour les acheteurs étrangers. Cependant, les entreprises japonaises ont changé depuis la dernière fois que le yen était aussi bon marché en 1998. Près d’un quart de l’industrie manufacturière s’est déplacée à l’étranger et les anciennes relations avec un taux de change qui régnaient autrefois en maître ont maintenant été rompues.
« Par rapport aux concurrents asiatiques, il n’a jamais été aussi compétitif en termes de coûts qu’aujourd’hui », a déclaré Nicholas Smith, stratège japonais chez CLSA, qui a ajouté que le taux de change effectif réel chinois avait presque doublé depuis 1994, alors que celui du Japon l’était. déclin à long terme. Il n’y a jamais eu non plus de moment où le Japon a été aussi compétitif en termes de prix qu’il l’est actuellement par rapport à la Corée du Sud.
Voici cinq études de cas montrant comment la faiblesse du yen a maintenant un effet plus nuancé sur l’économie japonaise de 5 milliards de dollars.
Sony : conglomérat technologique et de divertissement
Pour Sony, avec sa gamme diversifiée d’activités, la faiblesse du yen est une bénédiction mitigée. Le groupe japonais d’électronique et de jeux a commencé à externaliser la production de ses consoles PlayStation et de ses produits électroniques grand public au cours des dernières décennies. Pour ces entreprises, un yen plus faible est négatif puisqu’il augmente les coûts de fabrication libellés en dollars ainsi que les prix des matières premières et des composants achetés en dollars. Cela a provoqué une hausse de prix sans précédent pour la PlayStation 5 le mois dernier.
Mais pour les capteurs d’image que Sony a continué à fabriquer au Japon pour vendre à Apple et à d’autres fabricants de téléphones mobiles, la baisse du yen est un coup de pouce pour ses exportations à l’étranger. Globalement, l’effet net de change n’est que « légèrement positif » pour les trois métiers du groupe.
« L’impact plus faible du yen est toujours là, mais il est clair que ce n’est plus ce qu’il était », a déclaré Pelham Smithers, analyste à long terme de Sony.
Hoya : leader mondial des verres
Le spécialiste du verre optique Hoya fabrique la quasi-totalité de ses produits hors du Japon. L’entreprise réalisant environ 75 % de ses ventes en dehors de son marché domestique, elle profite de la faiblesse du yen lorsque les bénéfices réalisés à l’étranger sont rapatriés et convertis en yen. En fait, le gain était suffisamment important pour que Hoya annonce un programme de rachat d’actions de 60 milliards de yens après avoir annoncé une augmentation de 17% du bénéfice net d’une année sur l’autre pour le trimestre d’avril à juin.
« Une grande partie de notre trésorerie est détenue en devises étrangères, donc quand il y a eu une augmentation de la base du yen, nous avons décidé que nous devrions rembourser nos actionnaires quand nous le pourrons », a déclaré son directeur financier Ryo Hirooka, interrogé sur le rachat d’actions. .
La grande question, a déclaré l’analyste de Macquarie Damian Thong, était de savoir si les entreprises poursuivraient le rapatriement. « Si les entreprises japonaises décident de ne pas investir au Japon en ramenant l’argent pour profiter de la compétitivité économique croissante du Japon, et décident de l’utiliser pour [mergers and acquisitions] ou pour construire des usines à l’étranger, alors le yen pourrait rester sous pression sans avantage pour l’économie japonaise », a-t-il déclaré.
Le ratio de production à l’étranger pour les entreprises manufacturières japonaises est passé de 3,8 % en moyenne en 1990 à 17 % dans la période post-crise financière mondiale de 2008-2012 à plus de 22 % récemment. Ces décisions ont été prises par les fabricants qui, historiquement, ont le plus profité de l’affaiblissement du yen pour améliorer la compétitivité de leurs produits.
Honda : le pionnier de la délocalisation au Japon
Parmi les constructeurs automobiles, Honda a été l’une des entreprises les plus agressives à délocaliser l’industrie automobile japonaise, le ratio de sa production à l’étranger passant de 68 % en 2008 à 85 % l’an dernier. En conséquence, une dépréciation de 1 ¥ du yen par rapport au dollar américain augmente ses bénéfices d’exploitation de 10 milliards de yens (70 millions de dollars), contre une augmentation de près de 20 milliards de yens il y a 15 ans.
Ces décisions de délocalisation n’ont généralement pas été prises pour chasser une main-d’œuvre moins chère, mais pour répondre plus efficacement aux demandes des clients sur les marchés étrangers. Ainsi, la délocalisation devrait se poursuivre alors que les marchés intérieurs japonais continuent de se contracter. « [Exchange rates] ne peut pas être un facteur important pour choisir le lieu de production. Au moins 1 million de véhicules sont nécessaires à la production d’un marché pour maintenir la technologie de production », a déclaré Koichi Sugimoto, analyste chez Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities.
Même avec un plus petit avantage de la faiblesse du yen, Honda a relevé ses prévisions annuelles le mois dernier, car le vent favorable de la devise a contribué à compenser une hausse des coûts des matières premières. Les entreprises sont toujours aux prises avec des perturbations de la chaîne d’approvisionnement et un ralentissement de l’économie mondiale, mais les analystes affirment que le cas de Honda suggère qu’il y a plus de place pour des mises à niveau au cours des prochains trimestres pour les entreprises japonaises.
Fast Retailing : la plus grande marque de vêtements d’Asie
Plus tôt cette année en avril, Tadashi Yanai, directeur général du propriétaire d’Uniqlo, Fast Retailing, a averti que la faiblesse du yen n’avait « aucun mérite ». C’était peut-être vrai il y a 15 ans, lorsque son activité Uniqlo était principalement nationale. Mais avec ses magasins Uniqlo générant actuellement près de la moitié de leurs bénéfices annuels en dehors du Japon, une dépréciation de 1 ¥ par rapport au dollar américain augmente ses bénéfices de 1,2 milliard de yens une fois rapatriés. Les coûts des matériaux importés sont encore plus élevés avec une dépréciation de 1 ¥ par rapport au dollar américain, essuyant 4 milliards de yens de bénéfices d’Uniqlo.
Depuis que le plus grand détaillant de vêtements d’Asie a utilisé des outils de couverture appelés contrats de change à terme, l’affaiblissement du yen ne commencera sérieusement à mordre qu’en 2024. Ainsi, pour l’exercice qui s’est terminé en août, le groupe prévoit des bénéfices records. À l’avenir, Uniqlo a déjà annoncé des hausses de prix pour certains de ses produits et ses ventes à l’étranger devraient encore augmenter. « C’est une erreur de supposer que tous les détaillants s’en tireront mal en raison de la faiblesse du yen », a déclaré l’analyste du Credit Suisse Takahiro Kazahaya.
Nitori : des meubles à prix cassés pour une génération déflationniste
Le groupe d’ameublement discount réalise l’essentiel de ses ventes au Japon. L’impact plus faible du yen est donc négatif en raison de la hausse du coût des matériaux importés. Jusqu’à la fin de ce mois, la société a des contrats de change à terme bloquant le taux dollar-yen à 115 ¥. Mais pour le reste de l’exercice jusqu’à fin février, Nitori achètera des matériaux aux prix du marché puisqu’il avait supposé que le yen se renforcerait d’ici la fin de l’année en raison d’une récession aux États-Unis. Une dépréciation de 1 ¥ par rapport au dollar américain diminue ses bénéfices de 2 milliards de ¥. Comme Uniqlo, il pourrait également augmenter les prix pour compenser la hausse des factures d’importation.
« Une augmentation de prix pose deux problèmes : il y a la question de savoir si les produits se vendront si Nitori transférait les coûts aux consommateurs, et il y a aussi un délai avant qu’il puisse transférer les coûts », a déclaré Kazahaya. Le décalage est particulièrement long pour Nitori puisqu’il lui faudra revendre tous ses anciens produits avant de pouvoir augmenter le prix de ses nouveaux meubles. Dans tous les cas, l’entreprise n’aura d’autre choix que de transférer une partie des coûts aux consommateurs.