Nvidia, repensé

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Bonjour. L’estimation du PIB du troisième trimestre par la Fed d’Atlanta, qui semble incroyablement élevée, ne cesse d’augmenter. Il a augmenté jusqu’à 5,9 pour cent hier. Un contributeur : une augmentation de 0,5 point de pourcentage grâce aux concerts à guichets fermés de Taylor Swift et de Beyoncé ainsi qu’au phénomène Barbenheimer, selon Bloomberg Economics estimations. Nous attendons aujourd’hui les commentaires de Jay Powell à ce sujet à Jackson Hole. Envoyez-nous un courriel : [email protected] et [email protected].

La valorisation de Nvidia, reconsidérée

Il y a une semaine ou deux, j’ai écrit un article suggérant que la valorisation de Nvidia pourrait être excessive. Après le rapport sur les résultats du deuxième trimestre de la société mercredi après-midi et la réaction du marché hier, je me sens à moitié justifié.

Le rapport sur les résultats était un monstre absolu. Les résultats étaient bien en avance sur les attentes et les perspectives aussi. La société s’attend à un chiffre d’affaires de 16 milliards de dollars au troisième trimestre ; l’année dernière, les revenus s’élevaient à 5,9 milliards de dollars. L’entreprise se développe comme une traînée de poudre. Mais le titre a réagi en augmentant d’un dixième de pour cent hier. Cela suggère que toutes les bonnes nouvelles étaient déjà dans le prix, ou en d’autres termes, que les actions pourraient être proches d’un plafond de valorisation, pour l’instant.

Je ne me sens qu’à moitié justifié car la croissance de Nvidia est si forte que je dois reconsidérer mon argument selon lequel le titre est en proie à une exubérance irrationnelle, un peu comme l’étaient les actions de Cisco en 1999-2000. L’action de Cisco est devenue tellement gonflée qu’elle n’a toujours pas retrouvé les sommets qu’elle avait atteints à l’époque, malgré 23 années de performances exceptionnelles. Mais Cisco n’a jamais connu une croissance comparable à celle de Nvidia, donc la valorisation de Nvidia peut avoir plus de sens que je ne le pensais.

Un peu de calcul approximatif rend le tableau de la valorisation plus clair. Disons que la société réalise un bénéfice net par action de 3,25 $ ce trimestre, sur une base GAAP. Compte tenu des prévisions de revenus, cela semble tout à fait possible. Annualisez cela et l’entreprise gagne 13 $ par an. Au prix actuel, cela représente un ratio cours/bénéfice à terme de 36. Apple est à 27 et augmente ses revenus à un rythme faible à un chiffre. Le S&P 500 est à 20. Par rapport à sa croissance, pourrait-on dire, Nvidia est moins cher qu’Apple ou même que le marché. Ce que le rapport sur les résultats de cette semaine a montré, c’est que même si la valorisation de Nvidia est élevée, elle est absolument pas fou de dotcom. (On pourrait bien sûr affirmer qu’Apple est surévalué, ou que les grandes technologies le sont, ou que l’ensemble du marché l’est ; peut-être ; mais ce dont nous parlons ici est relatif évaluation.)

Le degré de croissance de Nvidia est indéniable. Qu’en est-il de sa stabilité ?

Il peut sembler que la position concurrentielle de Nvidia dans le domaine des puces IA est inattaquable, et pas simplement parce qu’elles sont meilleures dans le traitement parallèle intensif requis par l’IA. Ses produits « full-stack », qui intègrent la conception de puces, le matériel et les logiciels, constituent la seule solution prête à l’emploi pour les entreprises qui souhaitent ajouter rapidement des capacités d’IA. Au moment où les fabricants de puces concurrents tels qu’Intel et AMD rattraperont leur retard sur les puces à traitement parallèle, la base installée de Nvidia représentera un fossé concurrentiel infranchissable – un peu comme la position d’Intel dans l’informatique personnelle il y a des années avec son processeur x86.

Une conversation avec Chirag Dekate, analyste en IA chez Gartner, m’a convaincu qu’il existe une autre façon de voir les choses. D’une certaine manière, les principaux concurrents de Nvidia ne sont pas les autres fabricants de puces, mais les grandes plateformes informatiques : Amazon Web Services, Microsoft Azure et Google Cloud. Ces entreprises prévoient à la fois d’utiliser l’IA dans leurs propres services et de vendre des capacités d’IA à leurs clients.

Fondamentalement, les sociétés de plates-formes sont en concurrence sur les coûts, et la manière pour elles de fournir des capacités et des services d’IA à faible coût consiste à utiliser l’infrastructure informatique qu’elles ont déjà en place. En d’autres termes, leur motivation est d’offrir à leurs clients diverses options, y compris à la fois les produits hautement spécialisés et prêts à l’emploi de Nvidia et leur propre technologie interne, capable de gérer le travail d’IA et tous les autres types de travaux informatiques qu’ils et leurs les clients le font. Et l’infrastructure d’IA spécialement conçue pour les plates-formes pourrait potentiellement offrir un meilleur rapport qualité-prix aux entreprises.

« Si une plate-forme utilise Nvidia à tous les niveaux, son avantage en termes de coûts pourrait se dissiper. La seule façon pour eux d’obtenir un avantage en termes de coûts au fil du temps est de commencer à réduire les coûts des couches d’infrastructure, en explorant des voies alternatives vers l’efficacité », explique Dekate. Il pense que les alternatives Nvidia offriront aux entreprises plus de flexibilité et, potentiellement, des compromis prix-performance supérieurs dès l’année prochaine. Le marché des puces IA est toujours à gagner. « On ne déclare pas les gagnants après la première manche », dit-il.

En gardant cela à l’esprit, la question n’est pas de savoir si Nvidia semble actuellement fortement surévalué par rapport à ses pairs ou par rapport au marché dans son ensemble. Je ne pense plus que ce soit le cas. La question est de savoir à quoi cela ressemblera dans, disons, deux ans. La réponse dépend de la manière dont les services d’IA seront fournis en 2025. Si vous pouvez prévoir cela avec certitude, n’hésitez pas à m’envoyer un e-mail.

Une bonne lecture

Vous ne voulez vraiment pas être dans le « siège éjectable quantitatif ».

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