« Nulle part où se cacher » pour les investisseurs dans les turbulences du marché

Les gestionnaires de fonds ont été trébuchés par les actions et les obligations mondiales qui ont chuté en tandem au premier trimestre.

L’indice boursier FTSE All World, y compris les dividendes, a chuté de 5,1 % au cours des trois premiers mois de l’année, reflétant la hausse des taux d’intérêt de référence et le déclenchement de la guerre en Ukraine.

Dans le même temps, la flambée de l’inflation et le resserrement de la politique monétaire ont pris une bouchée de 6% de l’indice Bloomberg Global Aggregate Bond, laissant ceux qui évitent les actions sans un trou de boulon fiable.

Les deux marchés clés qui sous-tendent la finance mondiale sont rarement corrélés et ces mouvements ont tendance à être rares et brefs. La crise trimestrielle de cette année – la pire baisse synchronisée depuis que les deux indices de référence sont disponibles – est suffisamment durable pour laisser les investisseurs se demander comment équilibrer les risques dans leurs portefeuilles.

« Le premier trimestre a été difficile », a déclaré Seth Bernstein, directeur général du gestionnaire d’actifs américain de 779 milliards de dollars AllianceBernstein. « Il n’y avait nulle part où se cacher pour les investisseurs. »

Pendant des années, une approche équilibrée 60/40 a été le pilier des portefeuilles d’investissement, où les investisseurs allouent 60 % aux actions, pour l’appréciation du capital, et 40 % aux obligations, pour potentiellement offrir un revenu et atténuer les risques. Cela a bien fonctionné au cours des dernières décennies, alors que les actions ont bondi en ligne droite pour atteindre des sommets records et que les taux d’intérêt sont tombés à de nouveaux creux, faisant monter les prix des obligations. Mais ce modèle fait maintenant face à de sérieuses contraintes.

« Les portefeuilles conventionnels sont en grande difficulté », a déclaré Duncan MacInnes, directeur des investissements chez Ruffer, un gestionnaire de patrimoine de 25,3 milliards de livres sterling. « Les corrélations entre les actifs sont beaucoup plus élevées qu’elles ne l’étaient et il y a une illusion de diversification dans l’industrie. Tout le monde fait pire qu’il ne le pensait.

Le portefeuille classique 60/40 a généré un rendement annuel de 11,1 % de 2011 à 2021, selon Goldman Sachs Asset Management, ou 9,1 % par an en tenant compte de l’inflation. Mais les gestionnaires de fonds ont averti que ces types de rendements d’un portefeuille équilibré ne semblent pas durables au cours de la prochaine décennie.

Les actions sont proches de sommets historiques, les valorisations sont tendues et les actions américaines sont de plus en plus concentrées dans les six plus grands noms de la technologie – les sociétés dites FAANGM : Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google et Microsoft. Pendant ce temps, les obligations sont confrontées aux défis des rendements ultra-bas, de l’inflation et de la perspective d’un cycle de hausse des taux d’intérêt.

Michael Hartnett, stratège en chef des investissements chez Bank of America, a déclaré que la hausse des taux d’inflation signifiait qu’un troisième marché « grand baissier » pour les obligations américaines était désormais en cours. La BofA prévient que les rendements obligataires à long terme dépasseront 4% en 2024 et que les augmentations des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine en réponse à une inflation plus élevée sont également susceptibles de faire baisser les actions américaines. BofA prédit que le S&P 500 tombera en dessous de 4 000 cette année, une baisse de plus de 15 % par rapport à son sommet de décembre.

La guerre en Ukraine a accru ces pressions en poussant l’inflation encore plus haut et en compromettant les perspectives de croissance.

« D’un point de vue purement économique, la Russie/Ukraine a exacerbé ce qui était déjà une position incroyablement difficile pour les décideurs », a déclaré Ruffer’s MacInnes. « Cela a aggravé une situation très difficile et a exacerbé l’inflation parce qu’il a appelé à davantage de mesures de relance de la défense et a agi comme un frein à l’approvisionnement en matières premières. »

Dans cet environnement, les gestionnaires de fonds conseillent à leurs clients de diversifier leurs portefeuilles de placement et de modérer leurs attentes en matière de rendement.

Le fonds LifeStrategy Moderate Growth de Vanguard, qui alloue 60% de ses actifs aux actions mondiales et 40% aux obligations, a généré un rendement total, après frais, de 9,1% sur la décennie jusqu’en décembre 2021. Vanguard a maintenant averti que les rendements au cours de la prochaine décennie pour un portefeuille équilibré 60/40 devrait être la moitié de cela — avant même que l’inflation ne soit prise en compte.

« Un problème fondamental pour les investisseurs est que 60/40 ne semble pas avoir beaucoup de potentiel de rendement », déclare Peter Van Dooijeweert, responsable des solutions multi-actifs chez Man Group, gestionnaire d’actifs de 148,6 milliards de dollars, ajoutant que cela plaide en faveur d’une diversification dans aux devises, aux matières premières et aux soi-disant actifs réels comme les infrastructures et l’immobilier. Cependant, il a averti qu ‘ »il est facile de dire que vous devez diversifier, mais ce n’est pas si facile à mettre en œuvre, d’autant plus que les classes d’actifs comme les matières premières ont connu des hausses monstres et que personne n’a oublié que le brut était à des prix négatifs il y a seulement deux ans ».

Invesco recommande un portefeuille 50/30/20, réparti entre actions, obligations et alternatives. « C’est l’année qui rappelle aux investisseurs l’importance de la diversification », a déclaré Kristina Hooper, stratège en chef des marchés mondiaux chez Invesco. « Vous ne pouvez pas exister à long terme uniquement avec des actions et des obligations. Et vous devez être diversifié non seulement entre les classes d’actifs, mais au sein des classes d’actifs.

Alors que les investisseurs prennent conscience du fait que la stratégie 60/40 qui les a bien servis pendant des décennies est peut-être désormais rompue, certains sont soulagés que les actions et les obligations n’aient baissé que d’environ 5 % au premier trimestre.

« Si vous regardez tout ce qui a été lancé sur les marchés au premier trimestre, cela ressemble à un résultat correct », a déclaré Van Dooijeweert de Man Group. « Vous avez eu une guerre majeure, un énorme choc sur les matières premières, un changement très belliciste dans la politique de la banque centrale, les marchés chinois se sont effondrés puis ont rebondi et le marché du nickel a fermé. Avec tout ce bruit sur les marchés, je ne pense pas que nous nous en tirons si mal. Cela pourrait être bien pire. »