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Bonjour. Hier, Rob a atterri à Londres juste à temps pour entendre que l’inflation britannique y avait atteint 9 %. Cela s’est avéré être la meilleure nouvelle de la journée. Peu de temps après, les marchés sont entrés dans la pire session depuis les sombres premières semaines de la pandémie.
Il y a quelques jours, nous avons écrit ceci :
Au milieu de la déroute des actions, un groupe d’entreprises de consommation de base – les plus essentielles d’entre elles – [is] tient bien. Les entreprises alimentaires constituent le noyau de ce groupe. Campbell Soup, par exemple, a augmenté de 8 % en un mois. Soupe en boite! Une partie de la raison pour laquelle le groupe d’aliments emballés est intéressant maintenant est qu’il a massivement sous-performé l’indice pendant des années.
Quelques jours plus tard, nous avons écrit sur les sociétés de base à méga capitalisation telles que Walmart et Procter & Gamble, notant que bien que leurs valorisations soient similaires à celles des grandes sociétés technologiques, leur croissance régulière pourrait être relativement attrayante en cas de ralentissement, tout comme leur faible volatilité. .
Ah, eh bien, oui, euh, à propos de ça. Walmart a perdu 18% au cours des deux derniers jours, après avoir publié de faibles prévisions de bénéfices. Son homologue Target a chuté de 25% hier, pour une raison similaire. Voici ce que le groupe d’aliments emballés a fait mercredi (depuis notre terminal FactSet):
Smucker, en baisse de 10 % hier, fabrique des conserves de fruits, pour l’amour de Dieu. Nous avons, apparemment, dépassé le stade de la « vente des entreprises technologiques surévaluées et non rentables » de ce retrait.
La brutalité de la vente de mercredi est peut-être nouvelle, mais le thème devient familier. Depuis une semaine ou deux, nous évaluons non seulement l’inflation, mais la récession, et – voici la nouveauté – une récession dans laquelle chaque type d’entreprise ressent la douleur. Vous pouvez voir les craintes de croissance dépasser les craintes d’inflation dans le fait que les seuils de rentabilité à cinq ans (un prédicteur d’inflation peu fiable, certes, mais au moins opportun) ont chuté de 25 points de base en deux semaines. Autre signe : les rendements obligataires ont tous chuté hier.
Hier c’était chaotique. Il n’y a pas grand-chose à gagner d’une analyse immédiate et approfondie. Il est trop tôt pour dire, par exemple, si nous sommes arrivés à une capitulation et donc à une opportunité d’achat. Au lieu de cela, nous prenons du recul et examinons certains des thèmes sous-jacents de ce marché moche. Envoyez-nous un e-mail : [email protected] et [email protected].
Le blues du dollar fort
Si vous voulez comprendre la peur qui envahit actuellement les marchés, vous devez regarder le dollar.
Il y a un an, alors que l’inflation n’était que de 4 % et que la Fed faisait encore des bruits dovish, nous avons écrit sur la façon dont tout le monde à Wall Street semblait être baissier sur le dollar. En ces jours prélapsaires, les inquiétudes n’étaient pas l’inflation galopante, mais les déficits du compte courant et budgétaire des États-Unis, qui avaient tous deux augmenté à cause des largesses budgétaires et monétaires de l’ère pandémique. Un dollar plus faible, écrivions-nous, était une compensation naturelle des pressions créées par ces déficits jumeaux.
Des prix beaucoup plus élevés et une Fed soudainement alerte ont changé tout cela. Comme Mohamed El-Erian l’a écrit dans le FT cette semaine, le resserrement de la Fed plus rapide que celui des autres banques centrales des marchés développés, la surperformance relative de l’économie américaine et le rôle des marchés financiers américains en tant que valeur refuge en période de crise se sont tous combinés pour pousser le dollar sans relâche vers le haut.
Comme nous l’avons déjà noté, la première chose qui inquiète les gens, ce sont les marchés émergents. Beaucoup d’entre eux sont à la fois dépendants des importations alimentaires et énergétiques libellées en dollars et des dettes libellées en dollars. El-Erian a résumé le point en une phrase lapidaire : un dollar très fort allume « des petits feux partout » dans le monde émergent, des feux qui peuvent se combiner, s’amplifier puis se retourner sur les marchés financiers des pays développés.
Mais le retour des marchés émergents n’est pas le seul moyen par lequel un dollar fort crée des tensions économiques, car ce ne sont pas seulement les économies émergentes qui ont une dette libellée en dollars. Il y a 13 000 000 000 000 $ de dettes d’entreprises non bancaires et souveraines libellées en dollars détenues par des émetteurs non américains, selon la Banque des règlements internationaux. Moins d’un tiers de cette somme se trouve dans les pays émergents. Une excellente année 2018 papier des économistes de la BRI, “Le taux de change du dollar en tant que facteur de risque mondial”, décrit les effets que cela a (coup de chapeau à Ian Harnett d’ASR pour avoir envoyé le document).
Le point clé est qu’un dollar plus fort limite la disponibilité du crédit, car il affecte à la fois la capacité des emprunteurs à emprunter et la volonté des banques à prêter.
Lorsque le dollar se déprécie et que la monnaie locale s’apprécie, « un emprunteur qui avait emprunté en dollars pour financer des actifs immobiliers domestiques verrait un renforcement de son bilan ». Dans le même temps, « un dollar plus faible flatte le bilan des emprunteurs en dollars, dont les passifs diminuent par rapport aux actifs. Du point de vue des créanciers, la position de crédit plus forte . . . crée une capacité de réserve pour une extension de crédit supplémentaire.
L’inverse se produit lorsque le dollar s’apprécie. La disponibilité du crédit diminue, réduisant l’investissement réel et donc la croissance.
Alors que vous êtes assis à votre bureau à regarder le dollar s’apprécier, vous observez également la baisse de la liquidité mondiale – en regardant la quantité d’argent s’effondrer dans l’économie mondiale chuter. Et comme nous l’avons déjà dit, moins de sloshing signifie généralement une baisse des prix des actifs.
Vous cherchez à mettre fin aux ventes brutales ? Vous devrez peut-être attendre un dollar plus faible.
La crypto n’était-elle qu’un jouet du marché haussier ?
La crypto a été l’un des premiers actifs à risque à être durement touché, mais pas le dernier. La hausse des taux, la raréfaction des liquidités et le mauvais sentiment ne font pas de prisonniers. En fait, la vente de crypto a beaucoup ressemblé à la chute des actions technologiques :
Vous voyez un instantané d’un graphique interactif. Cela est probablement dû au fait que vous êtes hors ligne ou que JavaScript est désactivé dans votre navigateur.
Mais le marché baissier de la crypto n’est pas seulement une histoire de baisse des valorisations. Des projets entiers s’effondrent. La semaine dernière, le “stablecoin algorithmique” TerraUSD – qui tente de rattacher un jeton à un dollar américain via un système d’arbitrage complexe – est passé de 25 milliards de dollars à pratiquement zéro. Tether, le stablecoin adossé à des actifs qui sous-tend de nombreuses transactions cryptographiques, a brièvement cassé la balle, alimentant 7 milliards de dollars de sorties. Cette semaine, un autre stablecoin algorithmique appelé DEI a également perdu son lien avec le dollar.
Et après? C’est une question que j’ai posée lors de mon reportage pour l’édition de la semaine prochaine de FintechFT (vous devriez vous abonner). La réponse la plus courante des gens de l’industrie : il est temps de construire ! Libéré de la manie du marché haussier mais toujours au ras du capital-risque, les entreprises de cryptographie doublent le développement de produits. Un fondateur de crypto m’a dit:
Du point de vue du développement de la blockchain, le récit d’un marché baissier est le suivant : “Merci f ** k, nous pouvons construire !” . . . Tout l’espace s’apaise, tout se réorganise et c’est en fait une opportunité de croissance encore soutenue.
C’est un peu trop mignon: les boosters de crypto qui ont utilisé les marchés haussiers comme guichets automatiques disent maintenant que les marchés baissiers sont une sorte de nettoyage de jus. Pendant ce temps, les investisseurs réguliers attirés par les mentions de célébrités se font écraser.
Mais il pourrait y avoir une part de vérité ici. L’adoption de la cryptographie pourrait imiter l’adoption d’Internet – ou d’ailleurs, l’adoption des chemins de fer il y a plus d’un siècle. Les deux impliquaient des phases de consolidation et de faillite. Mark Cuban a écrit sur Twitter récemment que la crypto « traverse l’accalmie qu’a connue Internet ». Chaque entreprise de blockchain digne de ce nom voulait surfer sur la vague de produits à la mode tels que les jetons non fongibles. L’application pratique la plus prometteuse de Crypto – les “contrats intelligents” qui permettent à deux parties de conclure des accords que les ordinateurs exécutent ensuite – a été ignorée. Voici cubain :
Ce que nous n’avons pas vu, c’est l’utilisation de contrats intelligents pour améliorer la productivité et la rentabilité des entreprises. Ce sera le prochain pilote. Lorsque les entreprises peuvent utiliser les contrats intelligents pour obtenir un avantage concurrentiel, elles le feront. Le [block]les chaînes qui s’en rendent compte survivront. Les chaînes qui copient ce que tout le monde a, échoueront.
Un tel pivot – de la crypto en tant que jouet amusant à la crypto en tant que service d’entreprise – nécessiterait une grande transformation. La spéculation reste le cas d’utilisation de la cryptographie le plus populaire, subventionnant souvent d’autres projets. Une industrie de la cryptographie qui ne dépendra plus de la demande des parieurs sera très différente.
Peut-être que l’argent plus serré et la présence réduite des investisseurs de détail aideront à nettoyer le pinceau, recentrant les développeurs de cryptographie sur la création de services socialement utiles. L’industrie a certainement assez de talent et de capital pour essayer. Mais la pleine maturation de la crypto, si elle arrive, semble encore lointaine, et beaucoup d’argent sera perdu en cours de route. (Ethan Wu)
Une bonne lecture
Une démonstration interactive de ce à quoi ressemblent les médias en temps de guerre pour votre Russe moyen, de L’économiste.