Un rapport retentissant sur l’emploi aux États-Unis publié vendredi a intensifié le débat sur la question de savoir si la Réserve fédérale augmenterait à nouveau les taux d’intérêt cette année, les économistes et les analystes étant divisés sur la solidité des données et dans quelle mesure elles influenceront l’orientation de la politique monétaire.
Les employeurs ont ajouté 336 000 nouveaux postes en septembre, selon les chiffres du Bureau of Labor Statistics. Ce chiffre est nettement supérieur au chiffre révisé à la hausse de 227 000 pour le mois d’août, et bien au-dessus des estimations consensuelles de 170 000.
Cependant, derrière ce chiffre frappant se cachent des messages plus mitigés et plus complexes sur ce que le rapport signifie pour l’économie, les taux d’intérêt, le marché obligataire et les actions.
« La force sans chaleur »
Le tableau d’ensemble suggère que « l’économie continue de croître et de fonctionner plutôt bien, malgré des taux d’intérêt plus élevés et des conditions financières plus strictes », a déclaré Wylie Tollette, directeur des investissements de Franklin Templeton Investment Solutions, qui voit ce scénario augmenter les chances de voir l’économie se développer. La Fed augmente à nouveau les coûts d’emprunt en 2023.
Le rapport de vendredi montre également que le taux de chômage aux États-Unis est resté stable à 3,8 pour cent, tandis que la croissance du salaire horaire moyen – un chiffre étroitement surveillé pour détecter les signes d’accélération de l’inflation – a chuté de 4,3 pour cent à 4,2 pour cent par an.
“Il est clair que la croissance des salaires se modère – et c’est, pour moi, l’indicateur le plus important”, a déclaré Kristina Hooper, stratège en chef des marchés mondiaux chez Invesco.
Pour compliquer encore davantage le récit, les créations d’emplois annoncées vendredi ont été tirées de près par des secteurs qui avaient été à la traîne d’une reprise plus large du marché du travail après la crise initiale de Covid-19 – comme l’éducation, la santé, les loisirs et l’hôtellerie.
Les stratèges ont déclaré que les données suggéraient que – malgré quelques victoires très médiatisées des syndicats américains – de nombreuses personnes qui avaient résisté à des emplois mieux rémunérés ressentaient une pression pour accepter des postes moins bien rémunérés, dans un contexte de resserrement des conditions de crédit.
Le rapport « révèle quelque chose sur le manque de pouvoir de négociation des travailleurs américains », a déclaré David Kelly, stratège mondial en chef chez JPMorgan, qui a observé que la composition mitigée des données de vendredi indiquait « une force sans chaleur ».
Les chiffres de l’emploi ne feront qu’accentuer l’examen des données sur l’inflation de la semaine prochaine, les économistes s’attendant à un indice annuel des prix à la consommation de 3,6 pour cent pour septembre, soit une légère baisse par rapport aux 3,7 pour cent d’août.
Si une forte croissance de l’emploi se traduit par une hausse de l’inflation, la Fed pourrait devoir serrer à nouveau la vis de sa politique, estiment les analystes – avec des répercussions sur les obligations d’État et sur les marchés financiers au sens large.
Les prochaines étapes de la Fed
Au-delà de l’inflation, il n’y a peut-être aucune autre donnée que la Fed surveille d’aussi près que le rapport mensuel sur la masse salariale. Ce que les responsables recherchent, ce sont des signes de ralentissement de la demande sur le marché du travail, qui a fait preuve d’une résilience surprenante malgré une série de hausses de taux d’intérêt historiquement agressives.
Avant septembre, le rythme de croissance de la masse salariale mensuelle avait régulièrement ralenti, parallèlement au nombre d’offres d’emploi, alors même que le taux de chômage rebondissait près de son plus bas niveau depuis plusieurs décennies.
La croissance des salaires s’est également modérée, apportant un soulagement aux décideurs politiques qui craignaient que les tensions sur le marché du travail n’alimentent les pressions inflationnistes. Dans l’ensemble, les responsables de la Fed ont déclaré que cela constituait des signes clairs que le ralentissement qu’ils souhaitaient voir se produisait.
Le dernier rapport jette un petit bémol à ce discours, mais les économistes concluent dans l’ensemble que la direction du marché du travail vers une croissance plus lente n’a pas fondamentalement changé.
Étant donné que la croissance des salaires s’est encore modérée en septembre et que certaines aléas saisonniers ont affecté les données du mois dernier, nombreux sont ceux qui pensent encore que la Fed ne procédera pas à la dernière augmentation d’un quart de point des taux d’intérêt que les responsables prévoyaient le mois dernier comme étant nécessaire cette année.
Vendredi, les marchés à terme tablaient sur une probabilité d’environ 40 pour cent d’une nouvelle hausse des taux d’intérêt cette année, contre environ 30 pour cent un jour plus tôt, selon l’outil FedWatch du CME.
Beaucoup dépendra du rapport de l’IPC du 12 octobre. Si cela indique un rythme d’inflation plus rapide que prévu, Nancy Vanden Houten, économiste principale américaine chez Oxford Economics, estime que cela « pourrait suffire à inciter la Fed à agir » lors de sa prochaine réunion qui débutera le 31 octobre.
Répercussions sur le marché obligataire
Le rapport sur l’emploi a relancé la vente d’obligations d’État qui s’était accélérée depuis la réunion politique de la Fed du 20 septembre. À l’époque, les responsables maintenaient les taux d’intérêt stables dans une fourchette de 5,25 à 5,5 pour cent – mais leurs projections en « points » indiquaient une augmentation supplémentaire en 2023 et un rythme de réduction plus lent au cours des deux prochaines années que ce que les marchés avaient prévu. tarification.
Immédiatement après la publication du rapport, les rendements du Trésor à long terme ont atteint de nouveaux sommets depuis 16 ans, tandis que le rendement à deux ans, sensible à la politique, et le rendement de référence à 10 ans ont également grimpé en flèche à mesure que les prix des instruments de dette s’effondraient.
Mais ces rendements ont ensuite reculé par rapport aux plus hauts de la journée, certains suggérant que les investisseurs étaient revenus aux chiffres après une réaction viscérale et avaient reconnu la croissance des salaires plus faible que prévu.
“Depuis le dot plot, les marchés marchent sur des œufs”, a déclaré Hooper d’Invesco. « Il y a cette sensibilité accrue axée sur [rates staying] « plus élevé pendant plus longtemps » qui ne fait que s’étendre au sentiment général que la Fed va être plus belliciste que prévu.
Selon les analystes, cela pourrait finalement déclencher une prophétie auto-réalisatrice, les marchés travaillant au nom de la Fed en augmentant les coûts d’emprunt.
Dans le monde de la dette d’entreprise, les emprunteurs à risque ont déjà ressenti la pression de la hausse des taux et s’inquiètent des coûts de financement « plus élevés pendant plus longtemps », l’écart entre les rendements des obligations de pacotille et leurs équivalents du Trésor s’élargissant de 4 points de pourcentage fin septembre à 4,33 %. points d’ici vendredi en fin de journée.
Mais Kelly, de JPMorgan, a prédit que les taux d’intérêt à long terme baisseraient au cours de l’année prochaine parce que « les pressions inflationnistes ne semblent pas extrêmes ». Cela devrait aider les actions et les obligations, a-t-il ajouté, mais « le tableau d’ensemble est que l’économie va ralentir ».
Sur les marchés, “la fièvre pourrait monter un peu plus, mais je suppose qu’à la même époque l’année prochaine, nous nous inquiéterons davantage des frissons que de la fièvre”.
Les investisseurs en actions trouvent des raisons d’être optimistes
L’indice de référence de Wall Street, le S&P 500, et le Nasdaq Composite, à forte composante technologique, ont initialement chuté à la suite des données sur l’emploi. Mais ces baisses se sont rapidement inversées, les deux indices boursiers clôturant en hausse de plus de 1 pour cent sur la journée.
“La réaction est assez surprenante”, a déclaré Tim Murray, stratège multi-actifs chez T Rowe Price. “On pourrait penser qu’un chiffre très élevé comme celui que nous avions aurait effrayé encore plus les investisseurs au sujet de l’inflation et de la Fed.”
Les valeurs technologiques, médiatiques et de fabrication de puces, notamment Meta et Disney, propriétaire de Facebook, ont été parmi les plus gros gagnants de la journée. Le rallye a aidé les actions américaines à réaliser un léger gain hebdomadaire, après avoir clôturé leur pire mois de 2023 sur des inquiétudes concernant des taux d’intérêt « plus élevés pendant plus longtemps ».
Dean Maki, économiste en chef chez Point72 Asset Management, a souligné les « forces compensatoires » dans le rapport sur l’emploi.
“La force du rapport rend plus probable un resserrement de la Fed, et cela a fait grimper les rendements du Trésor”, a-t-il noté, “et ce sont des facteurs négatifs pour les actions”.
Mais ces chiffres soulignent également la résilience de l’économie américaine, a-t-il ajouté, ce qui pourrait susciter un optimisme quant à la croissance future des revenus et des bénéfices des entreprises.