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Craig Coben est un ancien responsable mondial des marchés de capitaux propres chez Bank of America et aujourd’hui directeur général chez Seda Experts.
Défiant les pessimistes, les fêtards et les aigris, SoftBank a fixé le prix de l’introduction en bourse du concepteur de puces Arm au sommet de sa fourchette de commercialisation de 47 à 51 dollars par action, atteignant une valorisation de 52 milliards de dollars. Huzzah !
Il est périlleux de deviner comment l’action se comportera sur le marché secondaire, mais c’est un exploit pour Arm d’avoir généré une demande suffisante des investisseurs répartis pour fixer le prix au haut de la fourchette. Nous verrons bientôt si SoftBank a poussé les prix trop loin ou s’il a simplement conclu des négociations difficiles avec Wall Street.
Certains voient la flottation comme un test décisif pour déterminer si le marché des introductions en bourse – catatonique au cours des deux dernières années – est désormais ouvert à d’autres transactions. Le consensus dominant est qu’une cotation réussie marquerait un «tournant » Et mettre « la scène pour la réouverture du marché des introductions en bourse.» Selon CNBC« [s]les introductions en bourse réussies d’Arm et d’autres renforceront la confiance des PDG qui attendent sur la touche ».
J’ai une vision légèrement différente. Le marché des introductions en bourse a peut-être été calme pendant un certain temps, mais il n’est pas encore fermé. Les investisseurs ont eu l’argent nécessaire ; à l’exception de courtes périodes de volatilité, il n’y a pas eu de grève des acheteurs, pas de retrait massif des investisseurs, ni même de « prudence extrême des investisseurs ».
C’est plutôt que les attentes des entreprises et de leurs bailleurs de fonds ont été démesurées. Beaucoup ont levé des capitaux privés à des valorisations extravagantes pendant la période pandémique 2020-21, lorsque le crystal-meth bleu Les mesures de relance budgétaire et monétaire ont transformé les investisseurs en accros aux actifs de croissance. La lutte pour s’adapter à une nouvelle réalité a encombré le pipeline des introductions en bourse.
Le blocage est en partie psychologique, une question de fierté et d’ego. Les propriétaires ont du mal à accepter que leur entreprise n’ait plus autant de valeur qu’avant. Au lieu de cela, ils reprochent aux investisseurs leur manque de vision et leur appétit pour le risque, comme l’actrice de cinéma muet échouée Norma Desmond qui tonnait dans le film de 1950. Boulevard du Coucher du Soleil: « JE suis grandes, ce sont les images qui sont devenues petites.
C’est en partie structurel. Il est difficile de lever des financements publics à une valorisation inférieure à celle du dernier cycle de financement privé. Un « down-round » peut déclencher des dispositions anti-dilution et contraindre les investisseurs à déprécier leurs investissements. C’est aussi publiquement embarrassant. C’est pourquoi de nombreux propriétaires et entreprises sont réticents à lancer une introduction en bourse et préfèrent attendre leur heure et espérer une reprise du marché.
Mais à un moment donné, le temps (ou l’argent) vient à manquer et les entreprises et leurs propriétaires se retrouvent confrontés à la réalité. prendre le (court terme ?) L et sortir de l’impasse. Cela s’est produit en 2015 lorsque Box, Square et d’autres sociétés ont été introduites en bourse lors de leurs valorisations. en dessous de leurs dernières incursions de financement privé.
La même chose pourrait se produire aujourd’hui. SoftBank introduit Arm en bourse à un prix supérieur au prix de 32 milliards de dollars payé en 2016, mais à une baisse substantielle par rapport à la valorisation de 64 milliards de dollars impliquée par son achat le mois dernier de la participation de 25 % du Vision Fund dans Arm. Si SoftBank gère Vision Fund, ses principaux investisseurs sont des fonds souverains saoudiens et d’Abou Dhabi. La vente d’actions lors de l’introduction en bourse d’Arm cristallise également une situation médiocre taux de rendement interne sur sept ans, un chiffre dérisoire en comparaison des gains astronomiques que SoftBank aurait pu empocher si elle n’avait pas vendu sa participation de 3 milliards de dollars dans Nvidia en 2019.
Pendant ce temps, Instacart devrait faire ses débuts au Nasdaq à moins d’un quart de la valorisation de son cycle de financement privé de 2021. Klarna est serait enclin à une introduction en bourse à un rabais important par rapport à son Valorisation de 46 milliards de dollars issue d’un tour de table privé mené par Vision Fund en juin 2021. Les rumeurs abondent selon lesquelles d’autres sociétés envisageraient de prendre le risque et de s’introduire en bourse à un prix inférieur à celui de la dernière levée de fonds privée.
Le président de SoftBank, Masayoshi Son, est souvent décrit comme un excentrique et irrationnel investisseur. Il a certainement eu sa part d’énormes victoires et défaites. Mais lors de l’introduction en bourse d’Arm, il semble avoir été un propriétaire rationnel et froid, attaché aux réalités du marché.
Il a choisi la bonne bourse de cotation, obtenu des engagements de bilan substantiels de la part des principaux souscripteurs et a finalement accepté un prix d’offre. inférieur à ce qu’il aurait pu souhaiter.
Si Son parvient à lever le tabou sur les ventes à la baisse et à rendre les compromis de valorisation acceptables pour d’autres sociétés et sociétés de capital-risque, il pourrait être le héros dont le marché des introductions en bourse a besoin.