Il est peu probable que les projets de l’UE visant à canaliser les échanges de produits dérivés via ses propres marchés arrachent à la City de Londres une part significative du secteur lucratif de la compensation, après le recul des législateurs du bloc, selon les analystes et les personnes impliquées dans les négociations.
La validation des transactions financières est devenue un champ de bataille politique depuis le vote du Royaume-Uni en faveur de la sortie de l’UE en 2016, alors que le bloc cherche à réduire la domination écrasante de Londres dans la compensation des produits dérivés libellés en euros et à renforcer la résilience de ses propres marchés financiers.
Mais les règles convenues la semaine dernière, après des années de querelles, sont largement considérées comme un recul de Bruxelles par rapport à ses ambitions antérieures d’un accaparement de terres plus substantiel, après avoir été minées par les tensions franco-allemandes et une réaction négative du secteur financier.
L’accord « est relativement souple et n’entraînera pas de changement significatif dans l’activité » en dehors de Londres, a déclaré William Wright, fondateur du groupe de réflexion New Financial. En ce qui concerne la résolution des problèmes de stabilité financière, l’UE « peut à peu près affirmer que cela permet d’atteindre cet objectif », a-t-il ajouté.
Les chambres de compensation sont un élément discret mais vital de la plomberie des marchés financiers. En se plaçant entre un acheteur et un vendeur dans une transaction, ils sont conçus pour réduire les risques en empêchant les défauts de se propager dans le système.
Londres – le centre financier prééminent d’Europe – a longtemps dominé le secteur, avec sa grande chambre de compensation, LCH du London Stock Exchange Group, capable de bénéficier d’économies d’échelle, ce qui contribue à attirer les clients.
Même sur les produits dérivés libellés en euros, un marché totalisant 172 000 milliards d’euros l’année dernière selon Clarus Financial Technology, LCH gère plus de 90 pour cent des transactions. LCH estime qu’environ 30 pour cent de son activité sur ce marché provient de l’UE.
En vertu des nouvelles règles, les banques et autres institutions financières basées dans l’UE doivent ouvrir des comptes dits actifs auprès d’une chambre de compensation du bloc, qui gérera les catégories de produits dérivés que les régulateurs considèrent comme systémiques.
Le seuil minimum de transactions devant être compensées via l’UE sera fixé à cinq transactions pour chaque catégorie de produits dérivés concernée, et dépendra également de la valeur des transactions conclues, ce qui pourrait donner lieu à jusqu’à 900 transactions par an, selon les responsables. .
Les entreprises négociant plus de 100 milliards d’euros par an devront remplir ce quota tous les six mois, tandis que les entreprises négociant entre 6 et 100 milliards d’euros devront le faire chaque mois, ont indiqué les sources. Ceux qui préconisaient davantage de compensation au sein de l’UE espéraient que davantage d’échanges seraient acheminés à travers le bloc.
«C’est vraiment un peu décevant», a déclaré une personne impliquée dans les négociations à propos des niveaux convenus. « On ne s’attend pas vraiment à ce que cela puisse réellement faire une différence. »
Les propositions précédentes prévoyaient des seuils de pourcentage des transactions qui devraient être compensées via l’UE, mais ces mesures ont été abandonnées.
L’accord n’est « pas aussi ambitieux que nous le souhaitions, c’est très clair », a déclaré un haut responsable de l’UE.
Les ambitions d’un accaparement des terres remontent au référendum sur le Brexit. Quelques jours seulement après le vote de 2016, François Hollande, alors président français, a déclaré que la City de Londres n’aurait plus dû être en mesure de compenser les transactions libellées en euros.
Cependant, la position française a sensiblement changé, créant des tensions avec l’Allemagne. Cela fait suite à la pression des banques et des gestionnaires d’actifs français, tandis que certains pensent qu’un autre facteur était la probabilité que l’allemand Deutsche Börse, propriétaire de la chambre de compensation Eurex, soit le principal gagnant du transfert des activités de compensation vers le bloc.
Markus Ferber, député européen allemand, a accusé la France de torpiller un accord de plus grande envergure en servant les intérêts de son lobby bancaire, qui s’inquiétait des coûts potentiellement plus élevés liés au transfert du clearing hors de Londres.
« Je suis vraiment déçu », a-t-il déclaré, ajoutant que cet accord « constitue une occasion manquée de renforcer nos chambres de compensation et nos systèmes.
« Le gouvernement français en particulier n’a pas encore une fois pensé aux intérêts européens, mais s’est révélé être le meilleur allié des grandes banques américaines. »
Une personne impliquée dans les discussions a déclaré que la France était « plus intéressée à éviter » un transfert de l’activité de compensation vers Francfort plutôt que de la ramener vers l’UE.
Le ministère français des Finances n’a pas répondu à une demande de commentaires.
La compensation est le seul domaine dans lequel l’UE a accordé à Londres une « équivalence » réglementaire temporaire depuis le Brexit, jusqu’en juin 2025, permettant à la centrale de compensation de la City de continuer à gérer les transactions sur produits dérivés libellés en euros.
La commissaire européenne aux services financiers, Mairead McGuinness, s’est engagée à ne pas étendre l’accès au-delà de cette date, mais les acteurs du marché estiment que l’accès continuera d’être accordé.
« Il est très peu probable » que l’équivalence ne soit pas étendue, a déclaré une personne proche des chambres de compensation européennes, ajoutant qu’« il serait extrêmement coûteux » pour les banques de déplacer leurs transactions vers le bloc.
Les banques, les gestionnaires d’actifs et les courtiers s’étaient farouchement opposés à l’idée d’éloigner la compensation de Londres, arguant que la séparation augmenterait leurs coûts et les rendrait moins compétitifs, mais ont accueilli favorablement les nouvelles règles, qui sont moins onéreuses qu’ils ne le craignaient.
« Nous sommes vraiment très satisfaits », a déclaré Susan Yavari, conseillère principale en politique réglementaire à l’Association européenne des fonds et de la gestion d’actifs, dont les membres s’inquiètent des projets d’envoi de volumes plus élevés aux chambres de compensation de l’UE. Elle a ajouté : « Nous avons atterri dans la meilleure situation possible étant donné qu’il s’agissait en fin de compte d’une décision politique. »
LSEG a salué ces propositions, mais a ajouté que les entreprises européennes restaient préoccupées par la nécessité d’ouvrir des comptes dans le bloc.
Ian White, analyste chez Autonomous Research, a déclaré que l’UE n’avait « pas réussi » à forcer les échanges à travers le bloc, ajoutant : « Cela pourrait être une assez bonne victoire pour Londres et peut-être commencer à présenter une certaine stabilité pour les acteurs du marché qui aiment utiliser Londres. »