Le marché AT1 s’est maintenant largement remis du pic de volatilité de mars, écrit Oliver Debat, spécialiste senior de l’investissement obligataire à l’Union Bancaire Privée (UBP) dans un récent commentaire de marché. Après l’émission de certains AT1 libellés en yen en avril, l’émission en juin par BBVA de ses AT1, plusieurs fois sursouscrites, a été le signe clair d’un retour de la confiance. « Les nouvelles émissions sont importantes et donnent confiance dans le marché », a déclaré Debat. La crise des banques régionales américaines et la prise de contrôle en urgence de Credit Suisse ont lourdement pesé sur le marché des obligations AT1 (Additional Tier 1) en mars. Les obligations AT1, ou obligations convertibles contingentes, sont des obligations subordonnées émises par des banques qui peuvent être converties en actions ou dépréciées si les ratios de fonds propres de l’émetteur deviennent inférieurs à certains seuils.
Régulation et développement fondamental
Après que les détenteurs d’obligations AT1 du Credit Suisse n’ont rien obtenu au cours de la reprise par UBS, les autorités de surveillance et de réglementation en Europe et en Grande-Bretagne ont rapidement et clairement pris position et ont clairement indiqué que les obligations AT1 sont plus importantes que les actions dans la structure du capital . En outre, il existe des impulsions individuelles pour améliorer la protection des investisseurs. Selon Debat, cela a également renforcé la confiance dans la classe d’actifs. L’évolution fondamentale des banques est également positive, après tout, leurs bénéfices augmentent généralement dans un environnement d’inflation plus élevée et de taux d’intérêt plus élevés. L’appel et le remboursement des obligations AT1 envoient un signal positif au marché. Dans ce contexte, les investisseurs ont répondu positivement au remboursement de l’obligation de 1,25 milliard d’euros d’Unicredit en juin, le premier appel après le défaut du Credit Suisse.
Mix attractif avec des taux d’intérêt élevés
Bien que les prix se soient sensiblement redressés depuis leur plus bas de mars, l’expert de l’UBP estime que les valorisations des obligations AT1 sont attractives – même par rapport aux obligations bancaires senior et aux obligations à haut rendement – et offrent des points d’entrée intéressants. Globalement, avec un rendement au call de plus de 10 %, le marché AT1 offre des opportunités attractives pour les investisseurs à la recherche de revenus d’intérêts élevés. « Nous voyons actuellement des opportunités dans de nombreux domaines dans les titres portant intérêt, mais privilégions les titres avec des coupons à taux d’intérêt élevé », précise Olivier Debat. Il est peu probable que les taux d’inflation reviennent aux niveaux pré-corona. Les investisseurs doivent donc viser des rendements supérieurs au taux d’inflation. « Précisément parce que les banques peuvent bien se développer dans un environnement caractérisé par une inflation et des taux d’intérêt plus élevés, les obligations bancaires AT1 doivent être considérées comme une composante intéressante pour les ajouts au portefeuille », explique le spécialiste de l’investissement de l’UBP.
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Photo : Olivier Debat (Source : UBP)