Lorsque le groupe britannique de puces ARM est entré la semaine dernière sur la bourse technologique américaine Nasdaq, le monde boursier a retenu son souffle. Il s’agit de la plus grande introduction en bourse depuis près de deux ans et constitue donc un bon indicateur du marché des introductions en bourse. Le pays traverse une période particulièrement difficile en raison d’une inflation élevée et de la hausse des taux d’intérêt. En Europe notamment, les entreprises sont remarquablement réticentes à accepter ce qu’on appelle les introductions en bourse (offres publiques initiales).
Le prix d’ARM (chiffre d’affaires annuel 2,7 milliards de dollars, soit plus de 2,5 milliards d’euros) a d’abord bien démarré. L’action en vogue a clôturé en hausse de près de 25 pour cent à la fin de la première journée de bourse, à plus de 63 dollars. Pour ensuite chuter fortement les jours suivants, pour atteindre désormais plus de 50 dollars. Ce déclin a commencé après un rapport critique de la banque d’investissement Bernstein, qui a immédiatement abaissé la note d’ARM à « sous-performance » avec un prix de détail recommandé de 46 dollars. C’est 10 % de moins que le prix de 51 $ auquel ARM avait fixé le prix de l’action lors de l’introduction en bourse.
Bernstein est particulièrement critique à l’égard des attentes élevées qu’ARM se fixe dans le domaine de l’intelligence artificielle. ARM ne produit pas lui-même de puces, mais conçoit l’architecture des processeurs sous licence des fabricants. Les conceptions ARM sont économes en énergie et relativement bon marché, ce qui confère à l’entreprise une part de marché dominante dans le domaine des smartphones et des équipements réseau. La liste des clients est longue et impressionnante : Apple, Google, Samsung, TSMC, Qualcomm et bien d’autres. ARM vend non seulement des licences, mais gagne également des redevances que les fabricants de puces paient pour chaque puce vendue.
Mais ARM n’est pas encore dominant sur le marché de l’intelligence artificielle (IA) et de ce que l’on appelle l’Internet des objets (la connexion sans fil d’appareils et de machines électriques à Internet). “Nous pensons qu’il est trop tôt pour les déclarer vainqueurs en matière d’IA”, a déclaré Sara Russo, l’analyste de Bernstein qui a rédigé le rapport critique. CNRC. « Le problème est que nous ne savons pas encore comment l’IA prend forme dans des applications technologiques innovantes. » Russo souligne également la « faible croissance à un chiffre » attendue sur le marché des appareils mobiles et grand public, qui représentait près de 60 % du chiffre d’affaires d’ARM l’année dernière. “Nous pensons donc qu’ARM devra facturer des taux de redevances plus élevés pour atteindre la croissance des revenus décrite dans l’introduction en bourse.” L’analyste estime qu’ARM bénéficiera de l’IA à long terme.
En outre, il existe une concurrence de la part de l’architecture émergente des puces RISC-V, disponible sous forme de logiciel open source (Open source) est proposé gratuitement. RISC-V pourrait devenir un problème pour ARM s’il était confronté à des restrictions à l’exportation vers la Chine, où ARM réalise désormais un quart de son chiffre d’affaires. Ces limites sont menacées par la lutte de pouvoir technologique en cours entre l’Amérique et la Chine.
Des milliards levés
Néanmoins, on peut parler d’une introduction en bourse réussie. Le propriétaire d’ARM, SoftBank, l’investisseur en capital-risque japonais, a déclaré mardi qu’il gagnerait 5,12 milliards de dollars grâce à la vente d’actions. Un groupe de clients et partenaires clés d’ARM, dont Apple, Google et Nvidia, a acheté pour un montant total de 735 millions de dollars d’actions ARM dans le cadre de la cotation en bourse. Ce soutien a été important pour l’introduction en bourse, explique l’analyste Marc Hesselink, qui suit le secteur technologique chez ING. « ARM a bien préparé l’introduction en bourse pour en faire un succès. Ils ont testé le marché bien à l’avance, comme on dit.»
Cela ne change rien au fait que le propriétaire d’ARM, SoftBank, conserve la majorité de l’entreprise. L’investisseur japonais en capital-risque a vendu 95,5 millions d’actions, mais conservera une participation de plus de 90 % dans ARM après l’introduction en bourse. Le même schéma est visible avec l’introduction en bourse d’Instacart. Cette société californienne de livraison de produits alimentaires a également rendu mardi seulement 10 % de ses actions négociables. Instacart a levé 660 millions de dollars, mais a vu le cours de son action chuter après une première hausse les jours suivants.
La question est maintenant de savoir si la deuxième introduction en bourse réussie inspirera à court terme davantage d’entreprises avec des projets de bourse. «Les entreprises se regardent absolument les unes les autres», déclare Hesselink, analyste chez ING. «Habituellement, les grandes entreprises sont les premières à oser faire une introduction en bourse. Parce qu’ils attirent automatiquement plus d’attention. Les introductions en bourse d’ARM et d’Instacart redonnent au moins une certaine confiance. À un moment donné, les entreprises qui ont des projets de bourse veulent y aller.» Même si, selon lui, la baisse des prix n’est pas un bon signe. Hesselink : “Supposons que vous soyez un investisseur majeur qui vient d’investir dans ces deux introductions en bourse, vous êtes alors immédiatement désavantagé. Cela vous donne moins de confort pour participer à la prochaine introduction en bourse.”
On sait déjà que le fabricant allemand de sandales Birkenstock entrera ce mois-ci sur la bourse américaine. L’entreprise, vieille de près de 250 ans (chiffre d’affaires annuel de 1,34 milliard d’euros), a rempli la semaine dernière les formalités administratives nécessaires et s’attend, selon l’agence de presse économique Bloomberg, à une valeur boursière de plus de 8 milliards de dollars (environ 7,5 milliards d’euros). Birkenstock appartient depuis 2021 à la société d’investissement américaine L Catterton, qui y voit une opportunité alors que les chiffres de vente ont augmenté ces dernières années. Ces ventes ont bénéficié d’un coup de pouce supplémentaire cet été grâce au succès du film Barbie, dans lequel l’actrice principale Margot Robbie choisit une paire de sandales Birkenstock marron moyen sur des talons hauts rose brillant dans une scène très discutée. L’investisseur L Catterton a levé plus de 400 millions de dollars en juillet avec l’introduction en bourse du magasin de produits de beauté en ligne Oddity Tech.
L’entreprise de covoiturage Turo n’a pas non plus renoncé à ses projets de salons de longue date. Turo, une plateforme sur laquelle les particuliers peuvent louer leur propre voiture, intervient selon Bloomberg en bourse cet automne, au plus tôt en octobre. L’entreprise américaine (près de 750 millions de dollars de chiffre d’affaires) se présente comme l’Airbnb de l’automobile et a levé environ 500 millions de dollars auprès d’investisseurs depuis sa création en 2009. Turo n’est actuellement actif qu’aux États-Unis, au Canada, en Australie et au Royaume-Uni.
En novembre, une introduction en bourse d’un milliard de dollars pourrait suivre à Amsterdam pour la première fois depuis longtemps. CVC Capital Partners, la plus grande société de capital-investissement d’Europe, envisage depuis un certain temps une introduction en bourse, mais l’a reportée à plusieurs reprises en raison du climat boursier décevant. Le journal économique britannique Temps Financier (FT) dévoilé le mois dernier que CVC voit désormais des perspectives favorables en bourse. Cela vaut également pour la société de transport allemande Flix, connue pour ses bus interurbains FlixBus et Greyhound. Flix se prépare à une introduction en bourse à la bourse de Francfort en 2024, ce qui devrait rapporter à l’entreprise plus de 4 milliards de dollars.
Risque de récession
“Un peu de vie revient”, déclare Jos Versteeg, analyste boursier chez InsingerGilissen, à propos du climat actuel des introductions en bourse. «Le sentiment en bourse est toujours difficile à estimer pour une entreprise. Les marchés financiers ont désormais intégré le fait qu’il n’y aura pas de récession en Amérique. Mais on peut remettre cela en question maintenant que la confiance des directeurs d’achats dans l’économie diminue et que les prêts bancaires sont devenus plus difficiles. Je peux difficilement imaginer qu’il n’y aura pas de récession. Ce n’est pas le bon moment pour les introductions en bourse.
En outre, des tensions peuvent toujours survenir de manière inattendue dans le secteur financier. Pensez à la ruée bancaire qui a conduit à l’effondrement de la banque américaine de la Silicon Valley (SVB) en mars, qui a été suivie par d’autres banques et où le Crédit Suisse en proie au scandale a finalement dû être sauvé par l’UBS. Versteeg : « En outre, la hausse du prix du pétrole pourrait mettre des bâtons dans les roues et les banques centrales pourraient trop freiner l’économie. » La banque centrale américaine (Fed) a décidé mercredi de ne pas augmenter davantage ses taux d’intérêt, mais n’a pas exclu une nouvelle hausse des taux d’intérêt plus tard cette année si l’inflation ne baisse pas suffisamment.
Pour l’heure, les entreprises ayant des ambitions boursières observent avec méfiance la situation des autres. La hausse des prix (+23 %) de la plateforme d’automatisation américaine Klaviyo, introduite mercredi à la Bourse de New York et actuellement valorisée à 8,5 milliards de dollars, est à cet égard encourageante. Ou y aura-t-il aussi bientôt une baisse des prix ?
Une version de cet article est également parue dans le journal du 23 septembre 2023.