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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Beaucoup de gens souhaitent voir le retour des introductions en bourse en Europe. Parmi eux figurent des banquiers des marchés de capitaux fatigués des terrains de golf, des journalistes et, bien sûr, des sociétés de capital-investissement qui attendent une opportunité de monétiser leurs actifs.
Sous la pression de débloquer leurs portefeuilles engorgés, ces derniers devront prendre des mesures inhabituelles pour obtenir des accords.
Prenez par exemple la nouvelle selon laquelle CVC, qui possède 85 pour cent du détaillant de produits de beauté Douglas, devrait être un acheteur plutôt qu’un vendeur lors de la prochaine introduction en bourse. Le groupe de capital-investissement, qui a acquis Douglas en 2015, ne conserve pas seulement ses capitaux propres existants. Aux côtés de la famille fondatrice Kreke, qui a conservé une participation de 15 pour cent, CVC injectera également 300 millions d’euros d’argent frais dans l’entreprise.
Cela est dû à un endettement élevé et à des marchés fragiles. Douglas doit lever 1,1 milliard d’euros pour réduire sa dette nette de 4 fois actuellement l’Ebitda à un chiffre plus raisonnable de 2,7 fois. Le plus tôt sera le mieux aussi. Sa dette coûte 8 % par an et arrive à échéance en 2026.
Mais briser la glace sur le marché européen des introductions en bourse avec une offre aussi importante était un pari. Il prévoit ainsi de lever une part des liquidités auprès des actionnaires existants et de limiter la taille de l’offre publique à 800 millions d’euros.
Les investisseurs trouvent du mérite dans la détermination des CVC à faire de l’introduction en bourse un succès. Et Douglas lui-même est plutôt une jolie chose. Le chiffre d’affaires, qui s’est élevé à 4,1 milliards d’euros jusqu’en septembre 2023, devrait croître de 7 pour cent par an, avec des marges d’ebitda atteignant 18,5 pour cent.
Sa zone semble également raisonnablement abritée. Elle dispose d’accords exclusifs pour distribuer des cosmétiques haut de gamme comme Chanel et Dior, ce qui la sort de l’ombre d’Amazon. Alors que les marques de luxe ont dépassé les plateformes telles que Farfetch et Yoox Net-a-Porter pour vendre des vêtements directement aux consommateurs, cela est plus difficile à réaliser pour des articles moins chers tels que les rouges à lèvres.
Tout attrait pour Douglas dépendra de sa valorisation. Il existe peu de comparables directs. Il mérite des rabais importants par rapport au géant américain de la beauté Ulta, avec un ebitda de 14 fois, et à des détaillants européens comme Inditex, avec un ebitda de 12 fois. Un concurrent plus proche pourrait être le détaillant de lunettes Fielmann – plus petit, avec une croissance et des marges légèrement supérieures – qui se négocie à 8,3 fois l’ebitda de 2024.
Sur cette base, Douglas aurait une valeur d’entreprise de 6,4 milliards d’euros. Mais les investisseurs, sentant le fort désir de CVC de conclure un accord, pourraient bien exiger une remise équitable avant de l’acquérir.
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