Les avocats américains chargés des faillites d’entreprises pourraient soudainement devoir annuler leurs vacances d’été. Ils ne peuvent pas s’y opposer car ils sont pour la plupart inoccupés depuis au moins deux ans.
Même si les marchés boursiers ont reculé toute l’année, les conditions financières ne se sont nettement resserrées que ces derniers temps. Le résultat est que plusieurs entreprises confrontées à une crise de trésorerie ou de chaîne d’approvisionnement n’ont pas été en mesure de lever si facilement de nouveaux capitaux de sauvetage, de l’argent qui aurait coulé facilement à tout moment au cours de la dernière décennie.
Manquant de liquidités, des sociétés comme Revlon, Scandinavian Airlines et Voyager Digital ont récemment été contraintes de déposer à la hâte un dépôt de bilan en vertu du chapitre 11. Leurs documents judiciaires ont décrit à quelle vitesse la détresse les a submergés, fournissant des preuves de la rapidité avec laquelle une récession pourrait approcher.
En ce qui concerne les cas de faillite eux-mêmes, attendez-vous à ce que nombre d’entre eux soient intrinsèquement convaincants. Des années de taux d’intérêt bas après la crise financière ont inspiré toutes sortes d’ingénierie financière et, dans le cas de la crypto-monnaie, un nouveau paradigme financier. Une grande partie de cette innovation n’était pas entièrement comprise à l’époque, mais devra maintenant être démêlée avec les avocats et les juges.
Fin mai, un ratio d’endettement en difficulté calculé par S&P a montré que moins de 3% des titres de crédit d’entreprise qu’il suivait se négociaient avec des rendements supérieurs de 10 points de pourcentage au-dessus des bons du Trésor américain, indiquant un risque de défaut élevé. Dès la première semaine de juillet, le ratio était de près de 9 %. Le rendement effectif de la catégorie d’obligations de pacotille la moins bien notée suivie par Intercontinental Exchange et Bank of America est maintenant de 15 %, soit plus du double il y a un an.
Le coût plus élevé de la dette montre à quel point le capital est devenu rare. Plusieurs investisseurs ont souligné Avaya, la société de matériel de télécommunications qui a récemment emprunté 350 millions de dollars sous la forme d’un prêt garanti de premier rang à un coût annuel énorme de 15 %. Un dirigeant de fonds spéculatifs a déclaré qu’avec la récente vente massive d’actifs à risque, il y avait suffisamment de dislocation dans la dette des entreprises de haute qualité, il n’y avait guère besoin d’avoir une chance sur la lie.
Le transporteur aérien suédois SAS l’a découvert à ses dépens. L’entreprise, au milieu d’un arrêt de travail, a déposé son bilan à New York sans accepter de financement ultérieur ou un accord révisé avec les bailleurs d’avions. Les entreprises qui déposent le bilan préfèrent souvent conclure un accord avec les créanciers afin de sortir rapidement du processus.
De même, le fabricant de cosmétiques Revlon a déposé son bilan lorsque les négociations avec les créanciers pour un accord à l’amiable ont échoué, alors que ses fournisseurs hésitaient de plus en plus à traiter avec l’entreprise en difficulté.
La société avait levé 880 millions de dollars de liquidités en 2020 pour éviter de sombrer au milieu de Covid. Ce nouveau prêt nécessitait d’opposer un groupe de fonds spéculatifs les uns aux autres dans une transaction connue sous le nom d’« échange supérieur ». Dans de telles transactions, un groupe défavorisé de prêteurs autrefois senior voit sa dette réduite par ordre d’ancienneté. Cette structure est devenue de plus en plus courante parmi les entreprises très endettées, même si elle est également juridiquement controversée. Et trier la pertinence de cette manœuvre est un obstacle à la résolution de la faillite de Revlon.
De nouvelles faillites mettront également sous le microscope la complexité accrue globale des marchés de capitaux.
« Il y a beaucoup d’influence cachée dans le système », explique Elizabeth Tabas Carson, avocate au cabinet d’avocats Sidley Austin. Elle a fait référence à des structures ésotériques avec des noms tels que rétro-effet de levier, financement NAV et financements par abonnement qui n’ont pas encore été testés dans un «marché baissier».
Les résolutions les plus novatrices seront presque certainement dans le monde de la cryptographie. La semaine dernière, le courtier et prêteur crypto canadien, Voyager Digital, a déposé son bilan à New York après avoir suspendu les titulaires de comptes de retirer des actifs de leurs comptes. Voyager avait prêté 650 millions de dollars de crypto à un fonds spéculatif, Three Arrows, qui lui-même avait fait faillite.
Voyager avait engagé l’éminent cabinet d’avocats Kirkland & Ellis pour le représenter dans les procédures et, bien que la faillite ait été déposée sous la contrainte, Voyager a déclaré dans des documents judiciaires qu’il avait déjà un plan provisoire de restructuration. Les titulaires de compte seraient remboursés sous la forme de «pièces» et de «jetons» cryptographiques, du produit du litige avec Three Arrows et des capitaux propres de Voyager réorganisé. Le processus de faillite détermine la priorité des créanciers et l’évaluation des actifs, des tâches inédites dans le monde de la cryptographie. Ce n’est pas le moment pour les experts de partir en vacances.